原标题：长江宏观：预计2024年国内或降息2-3次，或累计降息20-45BP

作者：于博 宋筱筱 蒋佳榛

事件描述

1月12日，央行公布2023年12月金融统计数据：12月，社融新增1.94万亿；人民币贷款增加1.17万亿；12月末，社融规模存量同比增长9.5%，M2同比增长9.7%。

核心观点

12月社融新增1.94万亿，人民币贷款增加1.17万亿；社融存量同比增长9.5%，M2同比增长9.7%。政府债支撑社融持续同比多增。信贷承压，居民、企业中长贷双双同比少增。M2增速续降，M1、M2剪刀差小幅收敛。向前看，一季度政府债、企业债及信贷对社融支撑或有减弱，一季度社融增速或有承压。当下制约宽货币的外部掣肘、银行息差有所缓解，同时又有促进物价回升、推动风险化解的现实需要，宽货币恰逢其时。我们预计2024年国内或降息2-3次，或累计降息20-45BP。

目录

1、政府债支撑社融持续同比多增

2、信贷承压，居民、企业中长贷双双同比少增

3、M2增速续降，M1、M2剪刀差小幅收敛

4、一季度社融或有承压，宽货币窗口打开

以下是正文

政府债支撑社融持续同比多增

12月新增社融1.94万亿，同比多增6169亿，支撑项主要是政府债、企业债、信托等。

1）从政府债融资来看，万亿增发国债主要集中在12月发行，12月国债净融资约8500亿，新增专项债发行921亿，二者共同带动政府债净融资同比多增6470亿。

2）企业债虽然同比多2429亿，但当月新增为负，一方面去年基数更差，另一方面近期化债背景下规范城投融资行为，12月城投债净融资为负。

3）非标整体增量不大，未贴现票据、信托、委托贷款同比-1314亿、+1111亿、+58亿，信托同比多增主要系基数较低。本月社融口径新增人民币贷款1.11万亿，同比少增3350亿，指向当前实体经济融资需求仍较弱。

信贷承压，居民、企业中长贷双双同比少增

12月新增人民币贷款1.17万亿，同比少增2401亿。分部门来看，居民、企业部门信贷同比分别+468亿、-3721亿。

具体而言，12月居民部门短贷同比实现多增，一方面去年基数较低，另一方面元旦出行消费有一定支撑，但居民中长贷自9-11月后首度转负，或指向前期地产政策效果逐步消化，仍待进一步的政策支持。

12月企业部门信贷同比少增，短贷、中长贷分别同比-219亿、-3498亿，企业中长贷已连续6月同比少增，一方面去年基数较高，另一方面也指向当前企业融资需求走弱。此外，企业部门短贷当月新增再度转负，票据融资则连续三个月冲量。

M2增速续降，M1、M2剪刀差小幅收敛

12月M0、M2同比增速回落至8.3%、9.7%，M1同比增速则持平至1.3%。

从存款来看，12月居民存款同比少增约9000亿，企业存款、非银存款、财政存款同比+2341亿、+1636亿、+2亿，居民存款少增、财政存款释放仍慢，共同推动M2增速下行。

11月居民、企业定期存款占比分别处于72%、68%的历史高位，存款定期化的现象仍待改善。12月M1增速持平，M2增速回落，M1与M2剪刀差略收窄至-8.4%，仍处历史较低水平，指向当前实体经营活力仍显不足。

一季度社融或有承压，宽货币窗口打开

12月社融存量增速回升至9.5%，剔除政府债之后的则续降至8.55%，社融口径的人民币贷款余额增速回落至10.4%。2023年下半年，社融增速自7月的8.9%一路上行至12月的9.5%，而社融口径的信贷增速则自7月的11%一路下行至10.4%，过去半年的宽信用主要依赖政府债。

往前看，2024年一季度社融或不容乐观：1）政府债方面，新增专项债提前批、项目申报进度慢于去年，已公布发行计划的省份融资规模也弱于去年，国债净融资或有支撑，但综合来看，政府债或难以在一季度给予社融更强支撑；2）企业债在城投平台规范化融资的约束下，实现同比多增或有难度；3）信贷面临高基数，尤其是企业中长贷，此外央行强调“适度平滑信贷波动”，叠加居民、企业实际融资需求仍然偏弱，一季度信贷或有明显承压。

1月5号，央行召开2024年工作会议，强调“综合运用多种货币政策工具”，“确保社会融资规模全年可持续较快增长”，这意味着监管或将在稳增长和调结构之间相机抉择，而当下制约宽货币的外部掣肘、银行息差有所缓解，同时又有促进物价回升、推动风险化解的现实需要，宽货币恰逢其时。

那么2024年降息空间有多大呢？海外来看，美联储点阵图暗示2024年或降息75BP，市场则预期或降息150BP；国内来看，2023年12月存款降息幅度为10-25BP，而近期MLF单次降幅在10-15BP；预计2024年国内或降息2-3次，或累计降息20-45BP。

风险提示

经济复苏不及预期：经济复苏强度较弱，居民、企业信心不足，信贷增长不及预期，社融存量增速走弱。

来源：券商研报精选