金融工程高智威|杠铃策略中微盘表现更强势的原因是什么？
金选·核心观点
摘要
过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300指数、中证500和中证1000指数震荡下行。其中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨跌幅分别-1.38%、-1.35%、-1.43%和-1.79%。
而过去一周，市场如我们上周周报《开年红利风格走强，微盘现阶段风险如何？》判断的类似，市场仍然维持杠铃策略的两头强(红利与微盘板块)，但是由于红利板块前期涨幅较大，导致过去一周出现了回调，而另一头的微盘股表现相对较强。而且随着红利板块价格的上升其实股息率就会有所回落，导致配置红利的性价比也会跟随下滑。然而杠铃另一头的微盘板块会把涨多的卖掉，买入跌回来的标的，所以涨高了性价比回落的问题其实并没有红利板块这么大。所以我们判断长期来看微盘相较红利更有配置价值。
海外市场方面，由于美国12月CPI回升幅度超预期，使得11日美股市场有所跳水，但是周五公布的PPI环比继续回落，重新抬升了市场的降息预期。截至1月12日，联储基金利率期货定价到24年末的基准利率为3.650%，相较一周前下降了0.272%。然而12月美联储点阵图给出对于24年目标基准利率是4.625%，两者差距了近100基点。我们认为目前市场资金其实过度定价的降息预期，叠加未来一周联储官员会有不间断的发言，我们预期联储官员会通过相对鹰派的发言，来调整市场预期，使其与点阵图的预期接近。若市场如预期般的演绎，我们预估未来一周美国十年国债利率会有所上行，并且美股市场还是会有所承压。在这样的情况下，若未来一周MLF利率没有调降，我们预期市场资金仍然会维持目前的杠铃策略，配置红利和微盘。若是发生了调降，流动性的宽松，能够带动国内以创业板和科创板为代表的成长股反弹。
而流动性方面，本周央行通过7天逆回购投放2270亿元，到期4160亿元，整体通过公开市场操作净回笼1890亿元。短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.846%和2.1626%，较上周分别上升7.6 BP和下降1.36 BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报2.297%和2.4%，较上周分别下降2.3 BP和上升0.4 BP。而且我们预期随着23年12月存款利率的调降，今年能有较为明显宽货币的预期，使得后续国内流动性能有所回升。
结合经济面和流动性来看，对于未来一周，若是市场没有如降息之类能提振市场情绪的消息的话，我们推荐维持微盘和红利的杠铃配置策略，微盘更是值得推荐。但是若是反之，小盘成长是较为推荐的博弈方向。
另外我们的短期价量行业配置模型，对未来一周给出行业配置建议为：煤炭、有色金属、建材、电力设备及新能源、家电及银行。回顾上周表现，上期推荐的六个行业的平均收益为-0.91%，略高于除综合金融外的29个行业的平均收益-1.16%，超额收益为0.25%。
量化选股因子方面，我们对八个大类选股因子在不同的股票池中的表现进行跟踪（全部A股、沪深300、中证500和中证1000）。从IC结果可以得出，上周波动率、反转和技术因子在全部4个股票池中表现较好，而其他因子表现比较一般。过去一周，由于北证板块回调较大，导致市值因子在全部A股的股票池表现较差。但是我们从多个股票池可以看到，小市值因子还是表现较好。另外虽然说过去一周红利板块也有所回调，但是相对大盘还是表现较好，所以从因子分组的角度我们能看到价值因子还是表现优异。而且随着市场以及红利板块绝对表现的回调，反转因子也恢复了表现。未来一周，我们认为量价类因子(低波和技术因子)是我们配置的基本盘，价值因子和市值因子也是我们杠铃策略的两个重要配置方向。另外，我们能看到从23年11月份以来，成长因子和一致预期因子也一扫23年上半年的颓势表现良好。成长和一致预期也值得我们关注。
从IC结果可以看出转债估值、正股成长因子上周表现较为不错。从择券因子多空组合净值来看，上周正股一致预期、正股成长、正股财务质量、正股价值和转债估值取得了正的多空收益。过去一周转债市场偏好正股成长、转债估值能力较强的转债，在市场持续轮动和震荡阶段结束前，预期后续正股价值、转债估值因子表现会较好。
风险提示
以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。