【中金固收·转债】博23转债上市定价分析
中金研究
博23转债将于1月18日（周四）上市，规模17亿元，转债评级AA。
一、正股分析
发行人博威合金为国内有色合金头部企业，实施“新材料为主+新能源为辅”战略，近年来深度受益于新能源汽车、智能终端设备、光伏等下游领域快速发展，下游高景气度叠加公司扩产项目陆续投放提振公司整体盈利能力。公司有色合金产品广泛应用于5G通讯、半导体芯片、汽车电子等领域，是我国有色金属特殊合金材料行业引领材料研发的头部企业之一。从公司2022年年报看出，公司营收中铜合金、光伏组件、其他业务分别占比73.39%、24.22%、2.39%；毛利占比中，铜合金、光伏组件、其他业务分别占比67.97%、32.36%、-0.32%。公司1-3Q2023综合毛利率达到14.36%的水平。从业务区域来看，公司2022年境外销售占比47.15%，公司新材料产品以境内销售为主，境外销售为辅，境外销售地区包括亚洲、欧洲和北美地区等；新能源业务由越南子公司负责研发生产，主要销往美国、欧洲等地区。
2018年以来公司营收规模稳中有增，2018-2022年整体营收复合增速为22.03%，2021年度铜合金业务收入较2020年度增幅较大(同比+51.11%)，除受2021年电解铜和电解锌等原材料价格大幅上涨使得公司主要产品的单位售价也相应上涨外，还受益于以5G手机为代表的智能终端与新能源汽车渗透率的不断提升，铜合金产品下游需求大幅提升。与此同时，归母净利润与营收规模基本保持一致，2018-2022年复合增速为12.02%，利润增速主要由新能源产品贡献，其毛利占比由2020年的22.33%提升至2022年的32.36%。1-3Q23公司营收125.24亿元，同比+28.34%，归母净利润7.91亿元，同比+87.64%。主要系铜合金下游需求逐步改善，扩产项目陆续投放，光伏板块盈利能力保持强劲，美国装机需求维持高景气度，同时上半年电池片项目投产。
公司在特殊合金材料领域产品品类丰富，产品覆盖 17 个合金系列，100 多个合金牌号。此外，公司打通了研、产、供、销各环节的数据链接与信息共享，其有色合金新材料数字化研发平台实现了数字化全流程研发体系的建设，缩短了研发周期，降低了研发成本，加快了新产品推出速度。光伏产品领域公司深耕美欧光伏市场多年，公司电池片转换效率达到约23.40%，保持行业一线效率水平。
公司本次发行拟募集资金总额不超过17.00亿元，扣除发行费用后拟用于：10.7亿元用于3万吨特殊合金电子材料带材扩产项目；3.99亿元用于2万吨特殊合金电子材料线材扩产项目；2.31亿元用于1GW电池片扩产项目。本次募投项目助力公司“新材料为主+新能源为辅”的发展战略。1）新材料行业方面：高端领域国产集成电路成品无法满足需求造成了中国集成电路依赖进口，且进口价格高的局面。我们认为公司特殊合金电子带材和线材的扩产项目将进一步增加市场供给，更好地满足智能互联装备、智能终端设备、新能源汽车、半导体等行业高端市场的需求，同时可减轻国内对美国、德国、日本等国家特殊合金电子带材和线材的进口依赖；2）光伏组件市场方面：2018 年至 2022 年，全球累计光伏装机量从 489GW 增长至 1053GW，光伏产业维持了较快的增长速率，我们认为随着毛利较高的光伏产能陆续投放，该板块有望带动公司业绩持续增长。
正股股权方面，公司实控人为谢识才(个人性质)，截至2023年9月30日，第一大股东(博威集团有限公司)持有公司股份28.85%。公司截至2024年1月16日有占总股本比例9.59%的股份被质押，其中博威集团有限公司有5.12%的股份被质押，占其所持股份比例17.73%；博威亚太有限公司有4.48%的股份被质押，占其所持股份比例43.75%。
正股市值在转债标的里中等偏大，弹性一般。截至2024年1月16日收盘正股总市值121.74亿元，流通盘占比99.69%。公司当前P/E(TTM)为13.43x，在同行企业中处于较低水平，P/B(MRQ)为1.81x，在同行企业中处于较低水平。正股机构关注度一般，近180日波动率为32.24%，弹性较弱。
二、条款及定价
本期转债规模中等偏大，期限稍短，债底保护性强。本期转债规模17亿元，初始转股价15.63元，最新平价约99.62元。转债评级AA，期限5年，票面利率分别为0.3%、0.5%、0.8%、1.5%、1.8%，到期赎回价格109元，面值对应的YTM为2.67%，债底约为99.85元，债底保护性强。下修条款设置较为严格(80%，15/30)，回售条款仅在期限最后一年内生效。
具体定价见正式报告。
图表1：基础财务数据
资料来源：iFinD， 中金公司研究部
风险
原材料与能源价格波动；新增产能消纳不及预期；下游需求走弱。
Source
文章来源
本文摘自：2024年1月17日已经发布的《博23转债上市定价分析》
杨 冰 分析员，SAC执业证书编号：S0080515120002；SFC CE Ref: BOM868
李奎霖 联系人，SAC执业证书编号：S0080122070189
陈健恒 分析员，SAC执业证书编号：S0080511030011；SFC CE Ref: BBM220
Legal Disclaimer
法律声明
特别提示
本公众号不是中国国际金融股份有限公司（下称“中金公司”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发中金公司已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。订阅者如使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及解读。
本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性的、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。
中金公司对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，中金公司及/或其关联人员均不承担任何形式的责任。
本公众号仅面向中金公司中国内地客户，任何不符合前述条件的订阅者，敬请订阅前自行评估接收订阅内容的适当性。订阅本公众号不构成任何合同或承诺的基础，中金公司不因任何单纯订阅本公众号的行为而将订阅人视为中金公司的客户。
一般声明
本公众号仅是转发中金公司已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见中金研究网站（http://research.cicc.com）所载完整报告。
本资料较之中金公司正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。证券或金融工具的价格或价值走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中金公司可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。中金公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论和/或交易观点。
在法律许可的情况下，中金公司可能与本资料中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，订阅者应当考虑到中金公司及/或其相关人员可能存在影响本资料观点客观性的潜在利益冲突。与本资料相关的披露信息请访http://research.cicc.com/disclosure_cn，亦可参见近期已发布的关于相关公司的具体研究报告。
本订阅号是由中金公司研究部建立并维护的官方订阅号。本订阅号中所有资料的版权均为中金公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、转载、翻版、复制、刊登、发表、修改、仿制或引用本订阅号中的内容。