杨博光：A股再度回踩，市场“黄金坑”到了吗？
热点：欧美央行不约而同地打压降息预期，全球多数权益市场走势动荡，A股再度回踩，多只沪深300ETF成交额却创出新高，这是配置A股的“黄金坑”吗？
美联储内部官员鹰声连连、欧央行指导更晚的降息时间窗口，为市场激进押注降息交易降温，为遏制通胀扫平障碍。尤其美国消费不降反升，在于居民资产负债表强劲，净财富持续扩大带动实际收入增长，此时资产价格飙涨不利于通胀目标达成。受波及的A股，表现为北向资金摇摆交易与H股的剧烈波动。在市场回调之际，沪深300等权重ETF显著放量，及2023年以来ETF规模的持续增长，反映长期资金逢低布局意图。
面对资金博弈带来市场估值的上下波动，宜回归近期价值端变化。12月居民短贷好于同期，新增企业存款与居民存款的值差扩大，意味着存款正从居民部门流向企业部门，代表着居民消费意愿提升。社会零售额数据持续改善，11月、12月服装、体育文娱增长抢眼，冰雪旅游热成时下热议话题，说明内需消费潜力大以及存在多元化拓展空间。往后值得注意的是，随着近期国债融资高增，中国央行资产负债表已有所扩表，但由于当前正值北方冬季基建淡季和春节临近，使得财政存款远高于同期、基础货币增速迅猛。春节过后，两会将确立财政支出方向，配合商业银行信贷开门红习惯，财政支出与信用扩张值得期待。
总的来看，海外降息预期交易来回摆动、资本市场大幅波动，市场焦躁情绪油然而生。目前积极的财政政策已箭在弦上、蓄势待发，处于等待期中应多一份冷静。此时，回顾去年中央经济工作会议，扩大内需方针提及“推动体育休闲、文化旅游等服务消费”。如今居民消费意愿回暖，居民超额储蓄向企业存款边际转化。结合近期冰雪旅游热议，乃至二级市场文旅板块表现抢眼，火爆背后的溯源，归功于当地文旅局投入了大量提升服务质量的工作。说明并非居民不愿意消费，仅是需求匹配的服务消费供给需增加。在中国服务业发展提升潜力大，借鉴冰雪热案例，宜率先提升服务水平意识、服务质量是拔得头筹的关键，由此对体育休闲、文化旅游等政策方向，从供给端寻找自上而下优化变量，是觅得其中投资线索的要点，而延伸至板块间的接续轮动，更是带动市场热点气氛。
热点：美国12月零售环比创3个月最大增幅，美联储褐皮书显示经济活动持平、消费强劲、就业市场转冷、通胀降温，如何看待美国经济及其内部差异？哪些地方需要注意？
解读：
美国12月零售销售环比增长0.6%，远超市场预期，且创近3个月最大增幅。由于受12月传统消费旺季影响，显示居民消费需求旺盛。从分项看，服装和线上销售表现亮眼，叠加美国2023年假日季在线消费额增长创纪录，美国家庭消费逐步转向线上销售。另外，汽车市场继续回暖，罢工影响逐渐消退，预计汽车供应链将逐步修复。能源消费降幅逐步收窄，随着红海局势的影响持续，以及OPEC+减产为维护盈亏平衡，减产预期维持，价格端因素将支撑能源消费增速回升。
值得注意的是，美联储褐皮书显示，过去几周的经济活动持平，就业市场转冷，通胀压力有所缓解，但与非农就业数据形成反差，十年期美债收益率回升至4.1%，似乎反映就业供需压力仍存，消费潜力支撑通胀。12月非农新增就业人数超预期增长，职位空缺数目回落，反映出供需环境有所改善，但美国12月薪资增速快于预期，仍明显高于2019年水平，劳动力市场紧平衡。此外，美国家庭资产负债表表现强劲，居民净财富扩大。如此一来，薪资增速维持高位与财富效应对消费形成支撑，美国经济将保持韧性。
数据来源：iFinD
总体而言，虽然褐皮书显示目前增长乏力，薪资增速强劲、通胀回落速率放缓以及零售数据超预期，美国经济仍存有韧性，一季度降息已言之尚早，甚至2024全年降息概率越来越小。未来降息的可能性或需要伴随美股资产与财富效应快速下行后探寻。更重要的是，降息预期修正，以及美国财政部2024第一财季发债同比增加，未来债券发行扩张，对比当前逆回购资金回落，或预示着债券的供给与需求缺口扩张，潜在支撑美债收益率，形成全球资产的估值端的压力。
热点：日经225指数创34年以来新高并逼近历史高点，中国市场的日经ETF受到追捧一度形成高溢价，近日韩国正考虑推出类似的“企业价值提升计划”，韩国股市会复制日本股市走出独立行情吗？
解读：
日经225指数近两年涨幅约38%，最近又创出新高，接近90年代的历史新高，成为全球表现最好的市场之一。回顾行情，独树一帜的货币宽松政策取向、资本市场制度改革、股神加持及与之带来外资流入效应的共同催化。除此以外，通胀抬头与薪资增长为企业盈利改善的基本支撑。尤为重要的是行情启动时点即2023年初，日经225指数市盈率14倍位于10年来负1倍标准差附近，代表着估值低点。总结日本股市归功于政策、资金、估值、业绩的多维共振。
韩国有关部门表示可能推出“企业价值提升计划”，强化上市公司治理，要求公司治理报告中披露提高公司估值方案，并予以激励，并推出低市净率指数和ETF。2023年3月，即本轮日股行情启动相近之时，日本东京交易所发布《关于实现关注资金成本和股价经营要求》，以实现改变大量个股股价跌破净值的情况，敦促企业提高股东分红与回报。此外，韩国财政部表态在有需要之时将扩大市场稳定基金规模，如此一来韩国式QE预期升温。日、韩两国相似政策背景下，由此引发市场对韩国股市的期待。
综合来看，比较日、韩两国股市的政策、资金、估值、业绩。目前来看，两国资本市场政策导向存在相似之处，皆倾向于低市净率的公司估值提升。不同之处则是货币政策方面韩国虽有QE倾向，但鉴于韩元贸易与投资地位较日元的差距，更易受到汇率掣肘。资金方面，韩国国际收支金融项目下的证券投资，呈现正负交替的上下波动，不同于日本存在持续一段时间的净增加情形，说明外资停留时间更短。估值方面，韩国综合指数市盈率位于10年来估值中枢上方。因此，投资于韩国股市更宜从全球外贸形势与电子及半导体产业角度审视，比较其贸易与分工地位。所以，借鉴半导体代工台积电的营收大幅超预期，高端制程前景繁荣，聚焦三星电子财报与韩国股市权重占比，进而对韩国指数的判断。
资料来源：Wind
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