财通宏观1月美国非农数据解读：就业市场强势不减
报告正文
新增非农就业人数大超预期。美国劳工部最新数据显示，1月新增非农就业人数录得35.3万人，远超市场预期。此外，美国劳工部将去年12月新增非农就业人数由21.6万人上调为33.3万人，去年11月由17.3万人上修至18.2万人，合计共上调12.6万人。1月非农就业总人数继续上行，新增非农就业自去年10月以来呈回升趋势，指向就业市场表现强劲。不过，不排除劳工部后续下修非农就业数据的可能性，从历史经验来看，过去十年间劳工部曾六次下调1月非农就业人数，因而本次非农就业初值虽超预期，但美联储货币政策未必会发生实质性变化。
商业服务业大幅提升。从具体行业看，本月新增非农就业主要集中于教育保健业、商业服务、零售业和政府。其中，商业服务新增就业人数较上月提升幅度最大，由去年12月的新增3.5万人升至本月的新增7.4万人，主因专业、科学和技术服务新增就业较多。其次是教育保健业，由去年12月的新增8.4万人升至本月的新增11.2万人，主要贡献来自医疗保健业，贡献了新增就业人数约7万人。此外，制造业和运输仓储业新增就业人数也较为亮眼，二者分别从上月的0.8万人和0.2万人上升至本月的2.3万人和1.6万人，此前，2023年前10个月制造业的每月就业人数增长均小于2万人或为负增。制造业和运输仓储业就业人数的好转或与美国制造业景气度回暖相关，美国1月制造业PMI从去年12月的47.1%回升至49.1%。
失业率、劳动参与率均与上月持平。1月劳动参与率录得62.5%，与上月持平，较疫情前2020年1月63.3%的水平仍低0.8个百分点。分年龄段来看，20-24岁劳动参与率较上月上行1.4个百分点。1月失业率录得3.7%，较2023年12月持平。结合来看，虽劳动参与率较上月维持不变，但黄金年龄劳动参与率有所提高，同时失业率也较上月持平、并仍处于历史低位水平，指向美国就业市场进一步回暖。
就业市场供需缺口有所扩大。2023年12月美国职位空缺数进一步回升，录得902.6万人，意味着劳动力需求继续抬升。在疫情爆发后，由于人口结构变化以及失业率的猛烈变化等因素，美国劳动参与率大幅回落，叠加政府营造的收入缓冲垫，导致此后劳动力市场供给始终难以匹配需求，职位空缺数远超疫情前水平。去年12月劳动力供需缺口录得275.8万人，较11月进一步扩大，表明美国就业市场仍然紧张。
时薪环比、同比增速均有走高。1月美国非农就业平均时薪同比增速录得4.9%，较上月有所走高，并创下2023年2月以来最高值。同时，非农就业平均时薪环比增速录得0.55%，较上月有所上行。时薪环比、同比增速均有所提升，或因冬季恶劣天气导致服务业人群工作时间缩短，意味着工资韧性仍强。由于薪资同比与美国CPI服务项除房屋外其他分项关系密切，时薪上涨或将使得美国通胀走势有所反复，下行趋势或许并不顺畅，不过，这也会使得美国经济特别是消费保持较强韧性。
建筑业时薪增速上升最大。分行业来看，除制造业、公用事业、批发业和零售业以外，大多数行业平均时薪增速均有上行。其中，1月美国建筑业和商业服务业平均时薪同比增长最大，分别较上月上行0.4个百分点和0.3个百分点。而批发业和制造业时薪增速下降最大，分别较上月下跌约1个百分点和0.6个百分点。
实际薪酬增速与上月持平。如果剔除时薪增长背后物价水平的影响，可以发现，从新冠疫情爆发后至2023年5月之前，实际时薪同比持续录得负值，随着CPI同比增速由高位快速回落，实际时薪同比开始由负转正，实际收入的上行也将对消费形成支撑。12月实际时薪同比增速为0.8%，与上月持平。
降息最早时点或在二季度。最新的非农就业数据显示，新增就业人数远超预期水平，失业率与上月持平，同时时薪增速大幅走高，反映就业市场仍然强劲。非农数据公布后，市场对美联储利率路径整体上移，预期最早降息时点向后推迟。同时，美股三大指数均有上涨，美元指数迅速走高，十年期美债收益率有所上行。我们认为，目前各项指标均显示美国劳动力市场仍然强劲，新增非农人数超预期、失业率仍处于历史低位、时薪同比增速上升等迹象，均指向劳动力市场依然处于较良好态势。同时，居民部门财富的持续扩张和实际收入的正增长对消费形成有力支撑，美国经济实现软着陆的可能性增加。不过，后续1月强劲的非农数据有可能因季节性调整下修，考虑到高限制性利率对各部门的影响未来将逐步显现，美联储货币政策未必会发生实质性变化，首次降息或最早在今年二季度进行。
风险提示：美国经济下行超预期，美联储货币紧缩超预期。
来源：券商研报精选