突出以投资者为本的市场 新股发行应如何定价？
继1月24日证监会副主席王建军首提“建设以投资者为本的资本市场”后，在1月25日到26日召开的中国证监会2024年系统工作会议上，以投资者为本的监管理念再次得到确认。会议强调要突出以投资者为本的理念，从维护市场公平性出发，系统梳理评估资本市场关键制度安排，重点完善发行定价、量化交易、融券等监管规则，旗帜鲜明地体现优先保护投资者特别是中小投资者的合法权益。
正是基于证监会的上述安排，在突出以投资者为本理念的背景下，新股发行的定价规则将会作出进一步的完善，而且还将旗帜鲜明地体现出对投资者尤其是中小投资者合法权益的保护。对新股发行定价规则的这种完善，显然是广大中小投资者所期待的，这也是落实以投资者为本理念的一种具体表现形式。
那么，新股发行如何定价才能体现出以投资者为本的理念呢？个人以为，这其中有一个很重要的标准可以用来衡量，那就是新股发行定价是否能够有效地保护投资者的利益，尤其是能够有效地保护中小投资者的利益。既然是以投资者为本，当然是需要把对投资者特别是中小投资者利益的保护放到至关重要的位置上。也正因如此，对新股发行定价，可以从两方面来加以完善。
一方面是中小公司的新股实行定价发行，定价发行的市盈率不超过23倍。毕竟中小公司的新股总体上不存在发行困难的问题，新股发行份额可以全部面向网上投资者发行，而没有必要通过网下配售来向机构投资者配售。这种全部向网上投资者发行的做法体现的就是对广大中小投资者合法权益的保护，而不是将发行重点倾向于机构投资者。这是以投资者为本理念的最好表现形式。而既然不向网下机构投资者配售，自然也就没有必要进行网下询价。所以这类新股只需要网上定价发行即可，发行市盈率不超过23倍。
为方便政策的落实与实行，可将新股发行额度在2亿股以内的公司纳入定价发行的范畴。发行额度超过2亿股，但发行人认为不存在发行困难的公司，也可以定价发行。如此一来，拟在创业板、科创板IPO的公司都将采取定价发行，在沪深主板IPO的公司也有相当一部分可以选择定价发行。
另一方面是需要询价发行的公司，其询价规则需要加以改革。新股询价以23倍市盈率作为价值的轴心，对于超过23倍市盈率的报价，将报价的50%按照从高到低的排序予以剔除；对于低于23倍市盈率的报价，按照20%的比例，依据从低到高的排序予以剔除。然后再来确定新股的发行价格。
或者对网下询价可以采取准竞价的方式来进行。参与网下询价的机构，在报价时就足额缴纳资金，根据自己的报价以及拟认购的股票数量来确定自己足额缴纳的资金金额。然后根据报价高低排序，从高到低足额认购，直到认购完毕为止。最后一个认购完毕的机构报价即为新股发行价格。高于发行价格的报价与缴纳的金额全部划归投资者保护基金账户，供未来用于赔偿投资者。如此一来，机构投资者在网下询价时就不敢胡乱报高价了，新股询价有望因此走向理性。
不仅如此，本着以投资者为本的理念，新股发行定价规则在做进一步完善时，有必要进一步突出新股发行价格的重要性。因为新股发行价格是一家公司进入股市的“入场价格”，它不仅事关公司未来的再融资，同时还与控股股东的股份减持相挂钩。此外，还有必要将新股发行价格与公司股票的“维稳价格”等同起来。目前不少IPO公司都在追逐高价发行，但公司股票的“维稳价格”却是公司的每股净资产值，这种做法是严重损害广大中小投资者利益的。因此，本着以投资者为本的理念，有必要将新股发行价格确定为公司股票的“维稳价格”，当公司股价跌破发行价时，上市公司及其大股东就有义务维护公司股价的稳定。