张夏：冲击进入尾声，可以考虑要不要出手了
核心观点：
1、流动性冲击结束之后，当前较低估值水平下，A股将会逐渐走稳，迎来真正的预期或者估值修复。
2、从A股大板块来讲，价值板块已经企稳了，现在主要是成长板块和小股票，成长板块在接下来一段时间有可能也接近企稳，再往后传导就是小股票。
3、整个2024年我们倾向于认为是盈利，是一个上行周期，也倾向于认为A股逐渐会回到震荡上行的阶段。所以二月份肯定是迎来最后的冲击后，将会回到一个上行周期。
4、从年初开始有若干个交易机制在不断的提供向下动力，但现在已经把之前的交易机制一个又一个打破，其他的流动性冲击已经接近最后段。
5、如果觉得后面没有更多的下跌机制，那可以考虑是不是要出手了。
6、总结来讲，经过冲击之后，流动性重启之后，情绪极度悲观，那么市场应该筑底持稳回升。
7、看基本面和估值安全边际，目前性价比是相当高。二月如果还有一个探底，那可能节前或者节后市场就会逐渐企稳。
2月4日，招商证券首席策略分析师张夏在一场路演中分享了对近期市场走向的研判及春节前后市场风格的分析。
张夏自2011年起加入招商证券，从事金融产品、大类资产配置及投资策略研究，曾获得《财经》研究今榜最佳策略分析师，新浪“金麒麟”最佳策略分析师，WIND金牌分析师等称号。2022年4月下旬，张夏曾在朋友圈公开发文强调市场底，引起广泛关注。
以下是投资作业本课代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的精华内容，分享给大家：
A股将迎来真正的预期和估值修复
从正面的角度来讲，刚刚披露的年报业绩预告，以及四季度工业企业的盈利增速是在改善的。
而展望新的一年，地方政府两会普遍制定了超过5%的GDP增速目标，如果全国两会也定了5%目标的话，如果能确定这个目标，或者相信政府安排了相应的措施去实现，大家对于经济的悲观预期可能会进一步修复。
所以我们认为当前主要所面临的流动性冲击问题在二月最后几个交易日有望逐渐缓解。
而即将迎来的两会将定一个更加积极的经济增长目标，以及现实情况各项经济数据都有边际改善的动力，那么流动性冲击结束之后， 当前较低估值水平下，A股将会逐渐走稳，迎来真正的预期或者估值修复。
成长板块将接近企稳
此前大家非常信奉一种策略叫高股息策略，这种策略从2022年以来逐渐升级，现在大家讨论的非常多。
在这种情况下，经过了估值下杀后，很多成长性板块居然也有了很高股息率。
之前大家杀成长性板块的主要原因是因为业绩不断下修，但如果等到这些板块年报业绩报告也披露了，而且随着时间推移也发现整个业绩趋势确实向好的话，那么过度低估的长期增长前景对于成长板块将会发挥作用。
哪怕一些成长型板块，现在由于估值的持续下杀，也居然有了期望的股息率安全保护。
也就是说不仅可以买到低点，买到一个还不错的股息率安全边际，还能够获得远期成长，且很多股票也属于外部流动性提供者重点买入的方向。
这种情况下从A股大板块来讲，价值板块已经企稳了，现在主要是成长板块和小股票，成长板块在接下来一段时间有可能也接近企稳，再往后传导就是小股票。
这样流动性机制的传导，就是从上证50到沪深300、再到500，再到1000，或者是从大盘价值再到大盘成长，再到小盘价值、小盘成长这样的传导过程，使各个板块都一一持稳，所以这在接下来一段时间，将会迎来最后的流动性冲击，而外部流动性的提供者对冲掉这种冲击。
2月将迎来最后冲击，春节前后市场或会企稳
回过头来看基本面和估值安全边际，目前性价比是相当高。二月如果还有一个探底，那可能节前或者节后市场就会逐渐企稳。
整个2024年我们倾向于认为是盈利，是一个上行周期，也倾向于认为A股逐渐会回到震荡上行的阶段。
所以二月份肯定是迎来最后的冲击后，将会回到一个上行周期。
更值得关注的一些重大事件，第一个就是两会。因为三月初开两会，大家也会在二月份去通过各种途径，了解到一些关键指标的情况、或者也对此有所预期。那究竟怎么样对改变经济预期会有一些影响。
第二，很显然有一个资金体量相对较大的外部流动性提供者，在不断的买入ETF还有通过北向来增持A股，那么它的行为模式变化对A股的影响毫无疑问较大。
再就是春节效应，为什么春节效应单独拿出来说？这是在历史上比较重要的情况，很多时候风格切换都发生在春节前后，就是说春节之前属于上一年总结，很有可能会引发市场行情沿此前的信息加速上行。而春节之后整个风格又会发生一些变化。
关注两条主线
行业选择来讲，我们综合考虑前期表现、估值、交易活跃度、景气变化、政策和事件催化以及风格影响，建议投资者主要关注两条主线。
一个是两会召开，一般从两会召开到两会前后，都是对政策预期的高发阶段。我们认为今年对于投资的支持力度势必要加大才能完成5%左右的经济增速目标。
这时跟投资相关的板块和领域，包括三大工程涉及到的地产业，如果要进行制造业设备更新投资，就是机械设备、自动化设备。如果是考虑到房地产销售改善，那也有一些地产业。
第二个思路就是过去反复强调的新质生产力。虽然概念诞生不久，但需要去重视，也体现了未来产业政策方向。现在新质生产力被领导反复强调，那么两会也可能会就此做出一定安排。
主要涉及是泛科技领域，在这中间重点可以关注电子钻机、医药，还有一些自动化机械设备。
所以总体来看，我们会更加关注的是偏天然气、医药，以及像建材、轻工机械行业，也是偏成长领域。最好是能找到其中能更稳健增长、分红率还不错的一些红利成长股票。
交易机制的冲击进入尾声，可以考虑抄底
现在市场关注度最高的是交易机制的冲击影响。
过去一个月像中证2000，中证1000、中证500指数遭遇了巨大冲击。相应而言大盘价值、高股息、中字头表现不错，这是典型的交易机制冲击所带来的结构变化。
今年关注度比较高的是雪球机制，实际上雪球机制它并不会直接造成现货影响。
也可以简单推演说，这种雪球机制可能已经进入尾声阶段，也都敲的差不多了。
当然，当前还有一些投资者比较担心的是融资融券机制，当前融资余额确实在过去几个交易日迅速降低。
我们倾向于认为，虽然2月5日开市后，可能还有一些尾部冲击，但只要特定的流动性投资者继续提供流动性，那么其他投资者也意识到这个逻辑：只要抄进去，就没有卖盘，因为毕竟已经跌到这个位置，那么扛到这个位置还没有卖的话，其实也是个比较坚定的多头。
总的来说，从年初开始有若干个交易机制在不断的提供向下动力，但现在已经把之前的交易机制一个又一个打破，其他的流动性冲击已经接近最后段。
剩下就是这种融资融券，这个问题刚才已经分析，它并不是一个现象，而且券商之前也做过比较强的安排。
所以如果觉得后面没有更多的下跌机制，那可以考虑是不是要出手了。
当前的基本面是在弱复苏或者边际改善。如果需要更加确定，有待于接下来对于两会的政策目标以及各种政策安排的预期、然后再一个月一个月去验证经济数据。
根据我们的估算或者预测，今年的上市公司一定是往上走的。最终随着流动性冲击和情绪发挥告一段落，投资者就会回到基本面和流动性框架上来。
这时基本面发挥作用，市场就有可能会在当前如此低的估值下出现一个上行。
春节前后风格切换，DCF模型或会卷土重来
风格是什么意思？永远有一批公司它是占优的，这种占优来自于定价模型或者赚钱路径、盈利路径。
盈利路径一共就有4种，自由现金流贴现模型、估值提升模型、PEG模型、分红。
历史上投资者一般赚钱的思路会随着经济的变化，不断的去轮换。
而我们发现无论是2013年1月、2015年年初、2019年1月、2021年1月底到2月初，都是在立春前后或者春节前后完成了一次风格切换。
为什么是春节？因为中国有重要事件。首先是1月31号上市公司业绩预告披露。过了1月31号，相当于过去一年被总结完了，进入对下一年预期。
第二，1月中下旬地方政府会召开两会，三月初中央政府会召开两会。那么在1月到3月间，会形成对下一年经济的预期和判断。
第三，春节之后可能有新资金要做一些新布局。
下一年究竟是风格延续，还是风格切换取决于宏观环境是否会发生相应变化。
过去两年是盈利恶化的环境，但现在实际上从四季度开始，盈利边际改善已经发生了。
只不过无法区分是否是因为低基数，而且对于远期经济预期没有逻辑去验证它，所以大家在年初时选择了回避，风格往上个风格持续加速。
这时就要去思考一个问题，你买高分红究竟是买的什么？那上市公司凭什么给你分红，那一定是他赚钱了。
只要赚钱，他这种高分红能不能持续，一方面取决于它的盈利，背后有没有大的现金流支撑。
巴菲特也好，格雷厄姆也好，写的这些著作里都提到了自由现金流是非常重要的，因为自由现金流是分红的基础。
那么，其实DDM（股利贴现模型）和DCF（现金流折现模型）这两个模型之间是有一个影响和切换的。
总结来讲，经过冲击之后，流动性重启之后，情绪极度悲观，那么市场应该筑底持稳回升。
边际变化是在潜力筑底回升、潜力改善的过程中，大家会不断上修对于很多板块的长期增长前景，这时像DCF定价模型可能会卷土重来，一些偏成长性的方向可能会被重新评估。
那么由于风险偏好的边际改善，一些前期跌幅比较大，估值已经比较便宜，然后交易支出有所下降，并且又能够受益于两会期间产业政策和宏观政策，是我们重点关注的方向。
张夏从业证书编号：S1090513080006
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来源：投资作业本Pro作者 张书鹏