君乐宝公关泼脏水，何以提升上市估值？
文丨郭小兴 编辑丨杜海
来源丨正经社（ID：zhengjingshe）
（本文约为2500字）
中国乳业，或将再迎来一家上市公司。
2023年12月28日，河北证监局网站披露中金公司《关于君乐宝乳业集团股份有限公司首次公开发行股票并上市辅导备案报告》，意味着老牌乳业品牌君乐宝，正式启动了A股上市进程。
2024年1月24日，正经社分析师收到了来自君乐宝方面的一封投诉信。
投诉信尽管行文粗糙，但一上来就给包括正经社在内的相关媒体扣上了“内容失实、报道虚假、肆意抹黑，涉嫌抹杀河北奶业振兴成果，干扰企业上市进程，打击市场对国产奶粉振兴的信心。……诽谤君乐宝为三鹿”等大帽子。
惊出了一身冷汗的正经社分析师，立即翻出了研报《君乐宝的千日冲刺与消费者的670条投诉》（下称：研报），本着一贯真实、理性、专业的职业操守，对研报又进行了全面、反复的推敲，得出结论：研报并不存在对方所强行扣戴的相关问题，君乐宝的有关人士，这是在乱点“鸳鸯谱”，有糊弄其上司、老板之嫌。
其一，投诉信宣称：“2023年12月15日完成股改，并于12月30日通过《关于君乐宝乳业集团股份有限公司首次公开发行股票并上市辅导备案报告》，IPO项目稳步推进中。相关消息公布后，网络上出现大量内容失实、报道虚假等肆意抹黑、侵权文章。”
而正经社研报的发布时间，却是3个多月以前的2023年9月4日。
君乐宝的有关人士，这是在张冠李戴呢，还是在马虎工作呢？
其二，投诉信宣称：“以上文章诽谤君乐宝为三鹿”，“2008年三聚氰胺事件发生时，在国家和河北省相关部门的多次检测中，我公司的所有产品均检测合格，2014年，我公司才开始生产和销售奶粉，与当年三聚氰胺事件无任何关联”。
事实上，正经社研报梳理君乐宝的发展历程、公开资料和数据获悉，君乐宝曾经是三鹿集团旗下的子公司，并在一定程度上使用了三鹿的品牌资源进行运营，这是公开事实；2014年，三鹿奶粉三聚氰胺事件爆发后的第6年，君乐宝再次重返婴儿奶粉赛道，随即引发了一些争议，不少消费者认为这是以前的三鹿再次“重出江湖”，这也是公开事实。
不知君乐宝有关人士用什么样的语文知识，读出了研报中有“君乐宝生产过三聚氰胺相关产品”这样的表述或意思？
其三，投诉信宣称：石家庄市鹿泉区2023年第一季度餐饮抽检的主体为餐饮企业，该次抽检了乐时乳业外包食堂的餐具和蔬菜，经检测，食堂的豇豆不合格。该食堂由第三方餐饮企业承包经营，目前乐时乳业已暂停与该餐饮公司合作。
事实上，文章原文为：2023年3月31日，石家庄市鹿泉区市场监管局公示第一季度餐饮抽检信息。本次抽检109批次食品，3批次不合格、106批次合格。而在这3批次不合格产品抽检单位中，石家庄君乐宝乐时乳业有限公司位列其中。
这是一条引用自中国质量新闻网的消息，并无失实之处。
更重要的是，在食品安全问题上，君乐宝遭到消费者不少投诉也是事实。食安问题无小事，跟上述君乐宝有关人士一样，回避、逃避以及反唇相讥都不是解决之道，只有以诚挚的态度直面问题并最终解决问题才是公司运营的加分项与必选项。
何况君乐宝正在冲刺上市，以公众公司的更高标准要求自己才是正道。
在《黑猫投诉》平台上，关于君乐宝的相关投诉量，最新数据已达1157条，多与食品安全相关问题有关；比如喝完牛奶拉肚子、牛奶有异味、有异物等等。
来源：黑猫投诉
比如，2023年12月31日，有消费者投诉称，“君乐宝乐钙酸奶变质。结块。”
2024年1月21日，有消费者投诉，在君乐宝简醇奶中吃到异物。该消费者详细描述到，“2024.1.21日在北京朝阳区便利蜂实体店购买简醇的奶，其中一袋有异物！！！并且拿着异物产品去实体店，实体店告知，让直接投诉君乐宝！！”
值得称道的是，这两起投诉都很快得到了令消费者满意的处理，已经表现出了较高的售后服务能力。
跟前述倒打钉耙反泼脏水的行为比起来，高下立现。
接下来，我们还是再来回顾一下君乐宝这十余年的发展：
2010年蒙牛收购了君乐宝，并拥有其51%的股权。然而，2019年6月39日，蒙牛宣布同意出售君乐宝51%的股权，交易价格为40亿元，再加上股息总共获得45.7亿元。
从君乐宝的经营状况来看，营收早在2017年就突破了百亿元，2018年为130亿元，2021年达到203亿元。
然而，虽然营收规模突出，但君乐宝的“赚钱”能力却难言出色。
根据此前蒙牛的财报披露数据，与上百亿的营收相比，2017年-2018年君乐宝的净利润分别只有2.3亿元、3.8亿元；对应的净利率分别仅有2.5%和3.2%。
相比之下，2017年-2018年伊利的净利润率分别为8.9%、8.2%；飞鹤在此期间的净利润率更是高达19.7%、21.6%。
君乐宝赚钱能力不强，蒙牛也没少“抱怨”。比如此前蒙牛财务总监郭伟昌曾宣称：“君乐宝的毛利率低于蒙牛水平，把君乐宝剔除之后，财务报表将得到明显改善。”
在和君乐宝分手后蒙牛还直言，“未来收购标的的利润必须高于君乐宝” 。
赚钱能力不强，主要是因为低价策略。在君乐宝天猫官方旗舰店，按销量排名，排在前面的产品主要是50元以下的小罐奶粉，单价确实较低。
脱离蒙牛后，君乐宝大举进行并购，同时游走于资本市场，为上市做长期筹备，但却一头又扎进了高负债之中。
数据显示，2020年君乐宝资产总计134.6亿元，但负债总额却达到了118.7亿元，净资产仅为15.9亿元，负债率高达88%。
截至2022年底，君乐宝资产总额为210.89亿元，其中净资产为47.17亿元，经营活动产生的现金流量净额为13.51亿元（未经审计），负债估算为163.72亿元，负债率依然高达78%。
相比之下，2022年伊利的资产负债率为57%，蒙牛的资产负债率为53%，飞鹤的资产负债率仅为32%。
2022年7月，君乐宝集团副总裁仲岩在接受媒体采访时宣称：“2025年君乐宝力争销售额达到500亿元，同时启动IPO上市项目，争取在2025年完成上市”。
2023年12月15日，君乐宝完成股份制改革，公司更名为君乐宝乳业集团股份有限公司，注册资本也增至7.2亿元，为上市铆足了劲。
不过，眼下君乐宝过高的资产负债率以及过低的毛利率水平，说明企业抗风险能力以及盈利水平都有待进一步提升，资本市场或许很难在估值方面给出更多的信心。【《正经社》出品】
责编|唐卫平·编辑|杜海·百进·编务|安安·校对|然然
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