华创宏观：开年行业开工回升，地产成交偏弱
文：华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜
联系人：陆银波、袁玲玲
报告摘要
景气度向上：
1）生产：节后多数行业开工率高于去年农历同期。我们统计9个行业中，有6个行业节后开工率高于去年农历同期，包括江浙织机、半钢胎、全钢胎、PVC、高炉、PTA；3个行业低于去年，包括螺纹钢、石油沥青装置、焦化。
2）商品消费：快递揽收量好于去年农历同期。2月5日至18日，快递揽收
较去年农历同期+32%。
3）外贸：价的因素继续反弹。截至2月23日的一周内，BDI 指数（量）同比为+143.1%，上周为+184.4%；RJ/CRB指数（价）同比+2%，上周同比为+0.4%。主要出口地区，2月，美国制造业PMI继续回升，欧元区转跌。
景气度向下：
1）华创宏观WEI指数：两年平均增速下行。
2）工地复工：据百年建筑调研，到2月20日（正月初七），全国约1万个工地的复工率、劳务上工率好于去年，但不及2021、2022年。
3）地产成交偏弱，土地溢价率下行。2月前23日，67城地产成交同比-65%，较去年农历同期-39%。春节期间（2月5日-18日），周度土地溢价率下行至0.5%，1月为3.52%。
4）汽车零售增速转负。2月前17日，狭义乘用车零售销量同比-14%，较去年农历同期-1.7%。1月同比为+57.4%，去年12月同比为+8.5%。
5）节后农产品价格大幅下行。猪肉平均批发价收于20.93元/千克，下跌8.8%；蔬菜批价下跌9.7%，水果批价下跌4.9%，鸡蛋批价下跌6.9%。
政策方面，2024年地方债提前批额度顶格下达。
风险提示：数据更新不及时。
报告目录
报告正文
每周经济观察
（一）华创宏观WEI指数两年平均增速下行
截至2024年02月11日，华创宏观中国周度经济活动指数为2.37%，相对于02月04日下行6.69%；考虑到春节基数因素，以两年平均来看， 2024年02月11日的华创宏观中国周度经济活动指数为6.21%，相对于02月04日下行2.77%。从WEI指数的构成来看，过去两周回落的分项包括半钢胎开工率、商品房成交面积、乘用车批零、沥青开工率、煤炭港口吞吐量，回升的分项包括电影票房、失业金领取条件（百度搜索指数）、BDI。
（二）需求：汽车零售走弱
地铁：2月前23日，29城地铁客运较同比-16%，较去年农历同期+32%。
航班：2月前24日，国内日均航班执行数1.39万架次，同比+15%，环比上月+8%。
汽车：零售增速转负。2月前17日，狭义乘用车零售销量同比-14%，较去年农历同期-1.7%。1月同比为+57.4%，去年12月同比为+8.5%。
地产：成交面积偏弱。2月前23日，67城地产成交同比-65%，较去年农历同期-39%。春节期间，成交土地溢价率大幅下行，2月5日-2月18日周均为0.5%，1月为3.52%，去年12月为2.62%。
快递：揽收量好于去年农历同期。2月5日至18日（腊月二十六至正月初九），快递揽收量同比-60%，较去年农历同期+32%。
（三）生产：节后多数行业开工率高于去年农历同期
货运物流：节后货运物流指数快速回升，但不及去年农历同期。根据G7物联数据，2月19日-24日当周，货运物流指数平均为58，环比前一周+124%，较去年农历同期-9%。2月前24日，货运物流指数平均为57，同比-39%。1月全月，货运物流指数平均为115，同比+55%。
螺纹：表观消费仍偏弱，不及去年农历同期。2月3日-23日，螺纹表观消费周均为193万吨，同比-27%，较去年农历同期-18%，较2021年同期-39%。去年12月30日-今年2月2日，螺纹表观消费周均为232万吨，同比-1%，较2021年同期-32%。
开工率：节后一周，多数行业开工率高于去年农历同期。我们统计9个行业开工率情况：2月16日-23日当周（正月初七至十四），6个行业开工率高于去年农历同期，包括江浙织机、半钢胎、全钢胎、PVC、高炉、PTA；螺纹钢、石油沥青装置、焦化开工率低于去年农历同期。
工地复工：好于去年，不及2021-2022年。根据百年建筑调研，截至2月20日（农历 正月十一），据百年建筑调研全国10094个工地开复工率13.0%，劳务上工率15.5%，均好于去年同期，但明显不及2021、2022年。
（四）物价：节后农产品价格大幅下行
节后，春节消费需求回落，农产品价格大幅下行。猪肉平均批发价收于20.93元/千克，下跌8.8%；蔬菜批价下跌9.7%，水果批价下跌4.9%，鸡蛋批价下跌6.9%。
节后，寒潮天气来袭，需求增加但煤炭产运受到影响，叠加部分民营煤矿复工较慢，动力煤价上行。山西产动力末煤 (Q5500) 秦皇岛港平仓价收于940元/吨，上涨3.2%；京唐港山西主焦煤库提价收于2540元/吨，下跌1.6%；钢之家焦炭价格指数持平于2063元/吨，下跌3.7%。
节后，国际油价回落。价格方面，截至2月23日，美油和布油期价分别收于76.49和81.62美元/桶，分别下跌3.4%、2.2%。美国商业原油库存有所增长，2月16日当周，美国原油商业库存增加351.4万桶至4.4296亿桶，增幅0.8%，库存相比去年同期下降7.5%。
节后，螺纹和铁矿石价格继续下跌。螺纹钢现货价持平于3840元/吨，下跌2%；铁矿石价格指数:62%Fe:CFR中国北方收于120.6美元/吨，下跌6.5%。其他地产基建相关价格，水泥价格下跌0.4%，纯碱期价下跌5.3%，南华玻璃价格指数上涨6.4%。
（五）外贸：价的因素继续反弹
全球景气方面，量的因素高位回落，价的因素继续反弹。截至2月23日的一周内，跟踪全球出口量的BDI指数同比为143.1%，上周为184.4%；跟踪全球出口价的RJ/CRB指数同比2%，上周同比为0.4%。此外，2月，美国制造业PMI继续回升，由50.7%升至51.5%；欧元区制造业PMI转跌，由46.6%降至46.1%。
海外主要国家出口方面，韩国2月前20天出口同比降至-7.8%，1月前20天为-1%。其中，乘用车出口由2.6%大幅下滑至-23.3%，但半导体出口由19.7%升至39.1%。越南1-2月上半月合计出口同比降至-10.6%，其中劳密产品出口同比-17.6%。
我国出口方面，CCFI自高位回落。2月23日，我国出口集装箱运价指数较节前-3.6%，不过同比仍保持在30.1%的高位。
（六）利率债：2024年地方债提前批额度顶格下达
地方债周度发行计划更新：2月26日当周计划发行新增地方债1627亿，其中一般债93亿，专项债1534亿。
地方债月度发行计划更新：31个省市披露3月/Q1新增专项债发行计划4699亿/8733亿；去年3月/Q1，31个省市实际发行4975亿/12373亿，全国实际发行5299亿/13570亿。
国债、证金债周度发行计划更新：截至2月25日，已公布2月26日当周国债待发300亿/净发-1150亿，证金债待发150亿/净发-2592亿。
政策方面，据21世纪经济报道，2024年地方债提前批额度顶格下达。2024年31省份获得的提前批专项债、一般债额度加总分别为22800亿元、4320亿元，二者均为2023年新增专项债、新增一般债额度的60%，意味着监管部门按照全国人大常委会授权上限下达了提前批额度。
（七）资金：R007与DR007再度走扩
截至2月23日，DR001收于1.7404%，DR007收于1.8425%，R007收于2.1247%，较2月9日环比分别变化-11.23bps、-0.75bps、+27.23bps。开年以来，央行MLF+逆回购净回笼资金8400亿，下周到期资金5320亿。
截至2月23日，1年期、5年期、10年期国债收益率分别报1.7699%、2.2495%、2.4009%，较2月9日环比分别变化-15.66bps、-3.9bps、-2.93bps。
具体内容详见华创证券研究所2月26日发布的报告《【华创宏观】开年行业开工回升，地产成交偏弱——每周经济观察第6期》。
来源：券商研报精选