中银证券：给予珠江啤酒增持评级
中银国际证券股份有限公司汤玮亮近期对珠江啤酒进行研究并发布了研究报告《2023年销量增速快于行业，4Q23延续良好表现》，本报告对珠江啤酒给出增持评级，当前股价为7.84元。
珠江啤酒(002461)
珠江啤酒披露2023年业绩快报，全年实现营收53.8亿元，同比+9.1%，实现归母/扣非归母净利润6.2/5.6亿元，同比+4.4%/+4.7%。4Q23单季实现营收8.3亿元，同比+1.2%，实现归母/扣非归母净利润-0.2/-0.5亿元，去年同期分别为0.3/0.1亿元。公司4Q23销量延续良好表现，吨价下行可能由于促销力度加大。预计公司23-25年EPS为0.28、0.33、0.36元，维持增持评级。
支撑评级的要点
2023全年量价齐升，归母净利率下降或因财务费用变化。1）营收端：2023年全年公司实现营收53.8亿元，同比+9.1%。销量140.3万千升，吨价3834元，量价分别同比+4.8%/+4.1%。啤酒行业2023年产量同比+0.3%，公司全年销量增速表现显著优于行业。我们预计公司纯生/97纯生等高端线产品全年表现良好，带动公司量价稳步向上。2）利润端：公司2023年全年实现归母/扣非归母净利润6.2/5.6亿元，同比+4.4%/+4.7%，归母净利率11.6%，同比-0.5pct，我们判断公司归母净利率下降主要系财务费用变化所致。
4Q23销量延续良好表现，吨价下行可能由于促销力度加大。1）营收端：4Q23单季公司实现营收8.3亿元，同比+1.2%。销量25.3万千升，吨价3274元，量价分别同比+4.0%/-2.8%。销量延续良好表现，高于行业增速（-8.8%），但吨价出现下滑。我们认为，公司吨价下行可能由于促销活动力度加大所致。2）利润端：4Q23单季公司转亏，归母/扣非归母净利润分别为-0.2/-0.5亿元，去年同期分别为0.3/0.1亿元。我们判断公司4Q23转亏主因利息收入减少，吨价下行、无法抵消吨成本的提升所致。
行业结构升级趋势不改，无需畏惧短期吨价波动，关注啤酒销售和文化产业协同发展情况。我们认为，啤酒行业结构升级趋势本质不改，无需畏惧短期吨价波动，同时随着澳麦双反政策变化的落地，公司2024年的成本压力将会减小。长期来看，啤酒主业上，公司未来有望通过产品结构的优化、管理效能的提升进一步改善盈利水平。啤酒文化产业上，如果公司能做好与啤酒销售的协同发展，将有助于提升资产的使用效率，值得关注。
估值
我们预计公司未来啤酒业务量、价均有望延续良好表现。结合2023年业绩快报，我们调整盈利预测，预计公司23-25年EPS为0.28、0.33、0.36元，同比分别+4.1%、+16.3%、+11.0%，对应PE分别为28.3倍、24.4倍、21.9倍，维持增持评级。
评级面临的主要风险
经济复苏不及预期、渠道库存超预期、原材料成本波动。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，方正证券刘章明研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达86.75%，其预测2023年度归属净利润为盈利7.01亿，根据现价换算的预测PE为24.86。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级3家。
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