凯茜·伍德：科技龙头将以年化40%速度增长7年，2024年是“超指数增长”起点
编辑丨李健
“木头姐”凯茜·伍德3月7日晚发布了一篇最新的致投资者信函，在最新的信函中，她将2024年开始的科技增长，称为“超指数增长”，即增长速度会越来越快。“在人工智能的催化下，机器人、测序、能源储存、区块链等头部公司，将会在未来7年中，以每年40%的增速增长。”
人工智能是“木头姐”目前高度关注的机会方向，她以思科历史为例分析了科技爆发后的龙头公司走势： 1994年思科股价因为经济衰退担忧，而下跌了51%，但在其后的6年中上涨了73倍。
“如今，英伟达就是这样一家公司。 但竞争可能会比当时剧烈，因为AMD做出了不错的产品，特斯拉、云服务提供商等也在研发自己的人工智能芯片。 ”对于2024年内的行情，“木头姐”认为，随着美联储暂停加息，并且可能开启降息进程，科技龙头仍将在2024年表现突出。
以下是信函精彩内容，本刊编译后与读者分享：
《从货币冲击到创新引领经济繁荣历程》
去年，我们进入了货币政策的转向阶段，我认为之前是一个错误，而这样的调整是一个好事。 而这一调整将会有助于成长型股票，特别是颠覆性创新型公司的优异表现。
虽然在去年美国股市的反弹中，只有少数科技巨头公司实现上涨，但我们相信，随着通胀和利率低于预期，今年将继续有突出表现。
自2022年到2023年7月份的一年多时间里，美联储将联邦基金利率从0.25%快速提升至5.5%，提高了24倍，震惊了整个金融系统。 虽然美联储的举措确实抑制了与COVID相关的供应链方面的价格冲击，并将彭博商品指数（BCOM）推回到了自2008年7月金融危机以来的通货紧缩趋势中（见图一）。
目前，BCOM的交易水平与40多年前80年代初的水平相同，这表明美联储对通胀的担忧是错误的。 我们认为，通货紧缩才是我们应该关注的问题。 事实上，按生产者价格指数（PPI）衡量的通胀率，英国商业银行的汇率低于1971年美国放弃金汇兑本位制时的水平，如下图所示。
去年夏天，美联储观察到住房、汽车、商业地产和资本支出方面的通缩压力，因此暂停了紧缩的货币政策。 与此同时，在科技领域，ChatGPT引领了一个科技变革，这种突破很可能使天平进一步向通货紧缩倾斜。
虽然创造性破坏——如电动车对燃油车的取代，可能掩盖了人工智能和其他相关技术的繁荣，直到最近1年多，才被市场广泛认知，但我们关注的五大领域——机器人、能源储存、人工智能、区块链和多组学测序技术，以及其所涉及的14项技术之间的融合，会迎来增长浪潮，并会在未来五到十年越来越显著地推动宏观指标。
由于美联储还在坚持对通胀的严密关注，所以今年的股市有些不稳定，通货紧缩使那些加了杠杆的公司受到压力，相反，拥有大量现金储备的公司可能会过得舒服。
我们认为，美联储当前政策的通缩后果已经通过商业地产，包括办公楼和多户住宅的破产浮出水面，并可能最终导致新一轮的地区性银行倒闭。 如果美联储降低利率来缓解这一风险，那么牺牲短期盈利能力进行投资，并在科技领域有发展的公司，将会是主要受益者。
短期利润面临风险
在2021-2022年供应链瓶颈期，企业通过提高价格提升了利润率； 在2023年，由于单位增长不及预期，企业再次提高了价格，但现在企业正在失去定价权，利润率出现了下行。
根据彭博社的测算，标普500指数的毛利率从过去五年平均的34.8%和2022年第四季度的34.6%降至2023年第四季度的33.5%。
我们认为，在美联储大幅降息之前，除非企业积极利用AI等创新技术推动生产力增长，创造新的产品和服务，否则这种下滑将会加剧。
在此期间，为了应对利润率下降，企业很可能裁员并降低工资涨幅，从而进一步减轻美联储对潜在通胀的担忧。 因此，名义消费的疲软可能会带来更多的降价和利润压缩。
在2021-2022年期间，采购经理为应对短缺而双倍或三倍订购商品后，企业库存一直未清零。 按实际价值计算，非农库存积累从2021年第二季度的-1380亿美元到2021年第四季度的+2070亿美元，增长了3450亿美元。 此后，库存继续快速积累，总额又增加了9130亿美元。 因此，在过去两年半的时间里，库存积累总额已达到实际国内生产总值（GDP）的4%，这一比率通常在经济衰退开始之前不会下降。 因为如果价格下跌，企业库存损失增加，企业毛利率将受到更多影响，有可能跌至2009年创下的30.1%的低点。
在经历了过去几年的"滚动式衰退"之后，与"华尔街"主导的"软着陆"论调不同，许多全球风向标企业的收入在第四季度实际上出现了同比下降： 3M（-1.8%）、UPS（-7.8%）、卡夫海因茨（-7.1%）、埃克森美孚（-12.3%）、赛默飞世尔（-4.9%）、家得宝（-2.9%）、思科（-5.9%）、德州仪器（-12.7%）。 换句话说，欧洲、英国、日本已经陷入或接近衰退。
战略计划的重点在人工智能
1993年，美国在线（AOL）首次将其专有电子邮件服务接入互联网，创造了技术史上最重要的"啊哈时刻"之一。 此后约30年时间里，直到今天，ChatGPT占据了消费者、企业和金融市场的关注度（编者注： “啊哈时刻”也被称为“尤里卡效应”，指突然理解或突然顿悟时刻）。
鉴于从互联网历史中汲取的教训，过去一年中投入到人工智能领域的资金可能会得到现实的检验，因为各公司都开始为人工智能制定战略计划，并可能会在未来几年中分出胜负。
根据ARK从商业和投资角度进行的分析，企业正面临着一系列决策点： 他们必须评估云计算提供商和人工智能公司之间的竞争，详细绘制工作流程图，查找/整合来自不同部门的数据。 所有这些都是艰巨而耗时的任务，然后才能战略性地让人工智能融入生产过程。
如果定价权的丧失确实如我们预期的那样给企业利润率带来压力，那么管理层的审查将会加强，这或许会推迟决策过程，但同时也会增强战略紧迫感。
思科公司（CSCO）提供了一个很好的历史教训。 我清楚地记得该股在一个类似的“科技风口”时的表现。 在1994年3月9日之前的三年半时间里，思科公司的路由器、交换机和其他设备在全球互联网骨干网的建设中占据了主导地位。
经拆分调整后，思科公司的股价从0.07美元飙升至2.24美元，涨幅高达31倍。 资本市场开始为竞争对手提供资金，甚至是那些系统不如思科的竞争对手，这让思科的管理层感到困惑，并在短期内对支出做了错误的预期。 在1994年7月15日之前的四个月里，思科股价下跌了51%，因为公司已经开始担心潜在的经济衰退，对其支出承诺进行了评估和审议。 在经济危机过去之后，在2000年进入互联网泡沫的高峰期，股价又上涨了约73倍。
如今，英伟达（NVDA）就是这样一家公司。 自2015年2月8日分析师开始认识到深度学习正在快速突破，并使GPU（图形处理单元）大幅受益后，英伟达在大约九年的时间里飙升了约117倍，成为人工智能时代的核心。 在2018年10月加密货币寒冬中，英伟达股价在三个月内暴跌了56%。 此后至今，英伟达股价在五年中上涨了23倍。
随着云服务提供商、消费互联网公司和资金雄厚的初创公司争相购买英伟达的硬件并训练人工智能模型，2022年11月推出的ChatGPT推动了英伟达几个季度的空前增长。
如今，英伟达正在引导市场对其连续增长降低预期，而且据报道，其GPU的交付周期已从8-11个月降至3-4个月，这表明相对于需求而言，供应量正在增加。
如果软件收入的爆炸性增长没能实现，GPU产能的过度建设就被证明是不合理的。 我们将会看到扩产停止，库存过剩，尤其是占英伟达数据中心销售额一半以上的云计算部门，更有可能影响公司整体收入。
从长远来看，与思科的历史进程不同，这一轮的竞争可能会更加剧烈，这不仅是因为AMD也做出了不错的产品，还因为英伟达的客户——云服务提供商和特斯拉（Tesla）等公司正在设计自己的人工智能芯片。 也就是说，自2019年以来，未来学家们已经将AGI（人工通用智能）的实现时间从80年缩短到了8年，因此一切皆有可能！
创新能解决问题并带来超指数增长
一旦周期性修正完成，人工智能将继续起飞并催化其他技术——包括机器人技术、能源存储、区块链和多组学测序，让这些技术产生融合。
我们认为这带来的不是指数增长，而是超指数增长： 随着时间的推移，增长速度会加快。 在《2024大构想》（Big Ideas 2024）中，我们详细阐述了这些融合对每个技术平台以及从现在到2030年的全球经济增长可能产生的影响。 其结果是，实际国内生产总值（GDP）增长率，不会从上个世纪平均3%下降到一致预期的2.6%，而是应该加速增长到6%-8%，这是我们在其他任何经济预测中都没有发现的。
此外，如果五大创新平台，以及相关的14种科技产品，在未来七年内按照我们的研究结果发展，那么相关股票的市值将以每年40%的速度增长，从现在的15万亿美元-20万亿美元增至2030年的220万亿美元。
我们有幸在新旧世界的十字路口观察并覆盖了颠覆性创新技术。 创新可以解决问题，而在2024年，我们并不缺少创新。
（本文仅代表作者个人观点，不代表本刊立场。文中所涉个股仅做举例，不做投资建议。）