服务放缓，商品反弹——美国2024年2月通胀数据点评
事件
美国2024年2月CPI同比3.2%，前值3.1%，预期3.1%；核心CPI同比3.8%，前值3.9%，预期3.7%；CPI环比0.4%，前值0.3 %，预期0.4%；核心CPI环比0.4%，前值0.4%，预期0.3%。
正文
为何超预期？可能是商品。从2月CPI的数据结构来看，前期热度较高的超级核心通胀环比增速放缓较多，而在负区间持续徘徊的核心商品环比增速转正并达到2023年6月以来最高值，其中二手车CPI走势超出领先指标所指引的趋势，我们认为本期通胀超预期的部分可能是核心商品。
油价带动能源CPI在2月反弹，关注原油供需缺口变化。2024年2月美国汽油零售价回升，燃油CPI环比增速跳升6.9pct至3.47%，同比降幅收窄2.9pct至-4.5%，带动能源CPI环比增速提高3.2pct至2.26%，同比降幅收窄2.7pct至-1.9%。OPEC月报显示伊拉克产量持续超过配额，后续关注原油供需缺口变化及对油价的影响。
核心CPI：核心商品反弹，房租同比回落，超级核心通胀环比降温。
（1）核心商品：二手车价格反弹。在核心商品中占比较大的二手车CPI环比增速回升3.9pct至0.52%，与批发价指引的下行趋势走出分化。窗户、地板、地毯、服装等商品价格反弹。
（2）房租：环比基本走平，同比增速下行。2月房租（含保险）同比增速下滑0.3pct至6%，但环比增速略微上升。业主等价租金（OER）环比增速下降0.12pct，主要居住租金（RPR）环比增速上升0.1pct。由于OER在编制时剔除水电燃气和基础装潢费而RPR不剔除，因此本期二者的分化或来自于燃气价格和地毯等家装品的价格反弹。
（3）超级核心通胀：环比增速显著回落，劳动力市场韧性或在变化。房租以外的核心服务通胀环比增速回落约0.5pct至0.2%，为去年11月以来最低，同比维持4.2%。酒店环比增速放缓，餐饮环比转负至-0.7%。
服务放缓但商品反弹的警钟：警惕金融条件过快放松的“反噬”。
（1）超级核心服务通胀放缓对应就业市场韧性放缓。超级核心通胀边际降温和2月非农工资增速放缓相互呼应，体现了就业市场韧性或已有所缓和。实际上，美国消费动能趋缓有迹可循——今年个税起征点上调幅度收窄已导致个税缴纳对居民可支配收入增长形成拖累，实际可支配收入增速在1月大幅下降，随着名义工资增速后续放缓，叠加利息偿付压力挤占基础赤字扩张空间可能限制财政支撑消费，本轮韧性较强的服务消费或继续降温，但也需警惕回落速度不及预期的可能。
（2）商品通胀的反弹可能给市场敲响警钟。上周鲍威尔在国会听证会上再次强调联储决策对于金融条件的广泛关注，而一季度信贷条件收紧幅度是显著缓和的，且美国经济或已有补库迹象，我们看到2月二手车CPI增速反弹较明显，若金融条件过快放松，联储或因需求回温过快而不得不减少降息的幅度和次数来避免二次通胀。需注意的是，3月能源分项的基数效应或造成整体CPI通胀读数回弹，这意味着下周FOMC会议或难传递关于政策变化的有效信号，而5月会议前如果就业市场未明显恶化，市场也较难充分定价降息。紧缩周期尾部，对降息节奏的博弈或引发市场波动，持续关注数据发展趋势。
风险提示：美国通胀持续性超预期，联储货币政策收紧超预期。
风险提示：美国通胀持续性超预期，联储货币政策收紧超预期。
来源：券商研报精选