赣州富豪陈刚百亿豪赌未来，爱旭股份资金链扛得住吗？
雷达财经出品 文|肖洒 编|深海
光伏巨头爱旭股份，再次抛出大笔投资。
近日，爱旭股份发布公告称，全资子公司将投资27.15亿元将义乌基地现有25GW PERC电池产能升级改造为TOPCon电池产能。
对于升级原因，爱旭股份称当前P型PERC电池量产效率的提升已逐渐接近瓶颈，而N型电池具有转化效率高、光致衰减低等优势，将接棒P型成为下一代电池技术主流。
仅仅在半个月前，该公司宣布拟斥资99.78亿元在济南投建新电池和光伏组件产能，项目计划建设并生产基于ABC技术的相关电池及组件。
爱旭股份主营的ABC电池，正是一种基于N型衬底硅片技术的BC类电池结构。业内人士认为，在光伏领域，N型时代全面来临，爱旭股份等多家企业已经规划产能升级计划。
这家光伏黑马的掌舵者陈刚，江西赣州人，他40岁时才选择了光伏行业，如今不仅积攒了上百亿身家，爱旭股份也成为仅次于通威股份的光伏电池巨头。但上述两笔投资中部分资金需要举债，这也让公司的豪赌之举备受质疑。
一个月内豪砸超百亿
一出手就是大手笔，似乎已成了爱旭股份的标配。
今年2月25日，该公司董事会审议通过了《关于投资建设济南一期年产 10GW 高效晶硅太阳能电池及组件项目的议案》，项目预计总投资金额 99.78 亿元，其中固定资产投资 74.98亿元，铺底及运营流动资金24.8亿元。
本项目建设期约为15 个月，计划于2024年一季度开工，预计于 2025 年上半年投产。项目全面达产后，将新增全球领先的10GW N型ABC高效太阳能电池及10GW组件产能。
公告表示，公司 ABC 产品具有转换效率高、温度系数好、易于薄片化等优势，电池量产光电转换效率达到 26.8%以上，组件量产转换效率可达 24%以上，是目前市场上最高效的光伏组件产品之一。
而当前市场上，虽然光伏行业市场竞争愈加激烈，但市场对更高转换效率的N型产品仍处于供不应求的状态。因此项目建成后，具有较强的盈利能力。
爱旭股份的济南项目，最早是在2023 年4月与济南市人民政府签订了相关协议。当时公司曾公告，拟分三期在济南市新旧动能转换起步区建设30GW高效晶硅太阳能电池项目及其配套30GW组件项目，项目总投资预计为360亿元（含流动资金）。
这场豪赌的背后，是光伏领域N型时代的全面来临。据悉，N型各种技术路线主要有TOPCon、HJT、BC三大类。其中，BC类主要包括IBC、TBC、ABC等。
去年光伏行业竞争愈加白热化，尤其第四季度P型电池组件价格继续下跌，爱旭股份快速实现ABC电池及组件产能的落地。
“爱旭的ABC路线，足以让公司在5-8年保持技术领先优势。” 去年9月份，爱旭股份董事长陈刚公开表示。
而同样出于对先进技术的追求，爱旭股份决定对其原PERC产线进行升级。
3月12日晚间，该公司披露显示，公司拟将浙江义乌基地现有 25GW PERC 电池产能升级改造为 TOPCon 电池产能。
本项目预计总投资 27.15 亿元，主要为设备投资。改造项目计划于2024年4月启动，2024年下半年陆续投产。
在公司看来，当前P型PERC 电池量产效率的提升已逐渐接近瓶颈。而N型电池具有转化效率高、光致衰减低、温度系数低等优势，在全行业企业共同推动下，将接棒P型成为下一代电池技术主流。
同样在3月12日，爱旭股份还发布一则增资公告，拟以自有资金向珠海爱旭增加注册资本金25亿元。增资后，珠海爱旭注册资本由20亿元增加至45亿元，公司仍持有珠海爱旭100%股权。
对于增资的原因，该公司表示，主要是为提升珠海爱旭的资本实力，优化珠海爱旭的资本结构，增强公司市场竞争力。
光伏新贵陈刚的崛起
作为光伏电池龙头的爱旭股份，登陆资本市场的时间并不长。资料显示，该公司于2019年9月借壳ST新梅登陆A股市场。
虽然上市时间较短，但爱旭股份并非是一个光伏新秀。而且很少有人知道，爱旭股份的掌舵者陈刚，曾经在铝型材行业待了20年。
1968年出生的陈刚为江西赣州人，他大学毕业于原南方冶金学院，也就是现在的江西理工大学。
据悉，学校毕业后陈刚一直从事以铝型材为核心的制造业工作。据爱旭股份年报披露，陈刚曾任佛山市瞬达铜铝型材厂车间主任、广东省南海市百昌精工模具厂总经理、南海市大沥镇永信精工模具厂总经理、佛山市南海永信精工模具厂总经理、广东澳美铝业有限公司总经理、广东爱旭科技有限公司董事长兼总经理。
每日经济新闻在一篇报道中指出，陈刚最初被分配去了广东佛山的一家国企，后来这家国企破产，他便与马来西亚的上市公司在佛山合资成立了澳美铝业，成为这家后来销售超过20亿元、出口过亿美元的外资企业掌舵者。
但是即便取得了这样的成绩，铝型材行业每年增长有限，毛利率太低仍难让他满意。
经过一番考察，陈刚将目光投向了正在起步的太阳能市场。2009年，41岁的他投资创办了爱旭股份的前身广东爱旭，开始从事光伏电池片的研发和制造。
此后多年，爱旭股份一直在专注于光伏电池技术，即便国内很多同行开始向一体化方向发展，涉足领域从上游的硅片、中游的电池、组件，再到下游的电站。
始终聚焦在电池片环节，陈刚最终获得了回报。2017年，爱旭股份将实验室管式PERC技术推向量产应用。据国海证券研报介绍，公司是管式PERC技术发明者，引领上一轮PERC技术迭代。
正是对PERC技术路线的把握，帮助爱旭股份从行业内的名不见经传的中小企业，一跃成为行业龙头。根据PV InfoLink调查，2018年PERC电池片出货量排名依序是爱旭、平煤隆基、通威。
随后，爱旭股份继续坐享PERC电池的红利。2019 年全球首发 166mm 电池；2020 年全球首发210mm单晶 PERC 电池，引领行业步入大尺寸时代。
但在统领光伏电池江湖数年后，PERC电池效率提升也达到瓶颈，业内PERC电池量产效率已经普遍超过23%，越来越接近24.5%左右的其理论极限。
在此背景下，寻找下一代光伏技术的军备竞赛早已展开。业内普遍认为，N型电池替代P型电池（PERC技术）将成为趋势。
值得关注的是，N型电池的TOPCon、HJT、BC三种技术路线中，绝大多数光伏产业的企业都是往TOPCon和HJT转型，仅有爱旭股份和隆基绿能押注技术更为复杂的BC电池。
公开消息显示，爱旭股份于2021年推出ABC电池，2023年实现ABC组件量产出货。
去年9月份陈刚在接受界面新闻采访时表示，ABC技术理论极限效率是29.4%，公司通过考虑和比较，认为需要回归原理和初衷，即开发出属于这个时代的终极技术，也就是ABC技术。
但从现实情况来看，N型电池对P型电池的替代还需要时间。行业机构 InfoLink Consulting指出，2023年全球出货量前五的电池厂商产品结构中，PERC电池仍为出货主力，占比达80%。而TOPCon电池片则在去年下半年才开始加速放量，合计出货占比约19%。
况且从经济性的角度而言，BC电池的投资成本更高。中来股份总经理林建伟此前接受媒体采访时曾提到，目前BC电池产线设备投资仍然较高，大概是TOPCon产线的2倍。
因此，虽然BC电池具有理论更高的转化效率，但技术过度还需时间来调整，爱旭股份提前斥资巨资布局，无疑掺杂着一定的豪赌成分。
负债率新高、举债扩张
对总市值约270亿元的爱旭股份而言，动辄拿出上百亿元来投资，也并不是一件容易的事。
前述公告显示，公司拟投资的济南一期10GW项目，预计固定资产投资约75亿元会持续 1-2 年分散支付，剩余配套流动资金主要为项目投产后初期运营启动资金，无需在建设期内支付。
即便如此，总计99.78亿元的投资中，大部分资金来源将依赖于外部。具体为：公司将通过自有资金（含票据）（约占25%-35%）、政府补助（约占25%-30%）、金融机构融资（约占40%-45%）等多种方式筹措资金。
对于义乌基地 PERC 电池产能技改项目，爱旭股份同样计划通过日常经营自有资金、政府补助、金融机构融资等多种方式筹措资金。其中自有资金约占40%-45%，政府补助约占 20%-25%，金融机构借款约占 30%-40%。
截至2023 年9月末，爱旭股份的货币资金为 48.82 亿元。不过，截至目前，公司尚未使用的银行授信额度约为 71.49亿元。
但举债之路也不好走，截至去年三季度末，公司资产负债率已达69.8%，为历史新高；同期，公司有息负债接近60亿元。相比之下，2020年时公司的资产负债率仅54.07%。
账上资金并不充裕的爱旭股份，2023年业绩也欠佳。不久前的业绩预告显示，公司预计去年归母净利润为7.35亿元至7.75亿元，同比减少66.71%到68.43%。
业绩预减的原因为，去年全年光伏产业链价格整体处于震荡下行区间，第四季度行业竞争尤为激烈，光伏产品价格快速下跌。公司的主营业务电池及组件产品价格下跌、计提的固定资产减值准备和存货跌价准备，对第四季度业绩带来较大影响。
太平洋证券研报指出，受四季度主产业链价格下跌及部分老旧产能退出影响，预计公司四季度计提存货及资产减值超10亿元，并且导致公司四季度扣非归母净利润亏损15.35亿元至14.95亿元。
目前，隆基绿能、通威股份等光伏企业也都在进行扩产，且项目也多为2025年投产。
安邦智库研究员赵至江认为，上述大量头部企业项目的投产一定会加剧行业过剩和产能出清的压力，行业的盈利水平将存在较大困难。这些集中投产也会加速行业的洗牌与整合，疯狂的内卷已经提前了行业的生存危机。