谭雅玲：人民币贬值的内外叠加效应潜在旨意与可能
谭雅玲 中国外汇投资研究院 独立经济学家
3月下旬以来，人民币相对缓慢回升修复7.19元的区间被击破，贬值再度指向7.20元极端水平，其中美元升值与离岸贬值逻辑惯性带动较强。人民币逻辑关系似乎存在人民币贬值的道理与规律，但是人民币潜在风险压力并非如此简单或局部可控，尤其外部势力从长计议压制和遏制我国经济实力与金融规模不容忽略。竞争格局站位或许是价格趋势很重要的观测角度与远景判断，尤其在当前利差、汇差和时差三重交融严峻之下，人民币被动贬值具有外部谋略值得警惕。
一方面是我国内因产生的情绪与心理阴影是人民币贬值的客观环境。去年至今，我国经济恢复艰难程度对市场心理干扰较大，尤其是宏观经济指标与企业和市场感受的差异，这是对人民币贬值具有关联的心理反射。加之我国政策维稳与市场力量不足形成比较矛盾的关系与逻辑，全球化和市场化现实使得我国人民币被聚焦、被摆布或被设计局面相当严重。其主要表现与现实就是离岸人民币贬值极其偏激性加码，这对在岸乃至人民币贬值7元迟滞周期都是具有规划性和对标性的重点。岁末年初伴随美元贬值，我国人民币升值修复至7.09-7.10元，这是我国央行之前中间指导、现实汇率超调管理的权衡指标，也是政策与市场汇率应用十分重要的参数。然而，年初至今离岸人民币报价与区间一直高于这一指标，尤其人民币7.20元偏低贬值是主要表现，这使得人民币在岸跟进、甚至直接冲击人民币央行中间价的意愿与指引，进而使得人民币贬值难以收复。毕竟目前外汇市场一天交易量中美元占比88%，人民币占比仅有2.4%，并且人民币和美元并非同等资质货币，美元宽泛畅通的路径与人民币受限受的条件比较，这都是外部势力推波助澜人民币难以避免的现实。加之目前离岸人民币并非是我国香港金融和外汇市场主导，相比较新加坡、纽约、伦敦等都是人民币对手的离岸市场更具规模、具有明确旨意指向与国际国家竞争标的和目标。这三股力量均以美元主导联盟之组合，人民币受制局面则是人民币贬值难以休止的关联内在机制与市场因素，或具有谋略的外部主导力量之策。
另一方面是外在环境形成的差异性则是投机炒作套利对标竞争策略。尤其是面对美联储两年11次加息促成美元利率5.5%高水平站位，进而所有发达国家利率水平向上竞争性布局凸显利差悬殊，这对我国人民币利率形成投机性局面的设计性或不得已现实是重要背景。加之目前海内外外汇交易规模差异巨大，国际外汇市场一天交易规模为8.6万亿美元，其交易机制、品种以及联动效应24小时不间断。相比较我国目前随着银行间市场投资汇兑联动效应加强，境外机构在我国银行间人民币外汇市场交易活跃度和市场占比持续上升，但2023年境外机构在银行间人民币外汇市场累计成交1.5万亿美元，同比增长31.3%，但只占全球外汇市场交易量的2.4%，这一年是首次突破2%关口。尤其我国2023年“互换通”为境外机构提供更为便利的利率风险管理渠道，这进一步提升境外机构投资与管理人民币资产的便利性。人民币贬值的外来因素是主导力量，套利空间具有很大诱惑力和吸引力。这对我国人民币超调汇率风险的操作带来阻力与压制在所难免。因此，我国央行中间价水平坚持自我主见凸显，但离岸带动在岸市场汇差悬殊会时常相差1000点，这中间足以表明离岸引领在岸、挑衅央行中间价旨意与操作对标。人民币机制局限、市场缺陷以及规模效应都是影响人民币主动姿态的短板，伴之利率方向性反差，我国人民币被动贬值被设计则是清楚的外力目标与导向。
最终我们需要从汇率看透贸易周期与经济竞争两者兼顾的战略博弈。相比较，今年以来人民币贬值维持7元时间进度，这预示今年人民币贬值基调与方向不变。尤其对比去年和前年人民币贬值产生的美元计价国际经济比较规模，我国经济人民币规模增量、美元汇兑规模减量则是人民币贬值核心竞争摆布之计。尤其今年是我国十四五国民经济计划收官，目前经济信心对市场、民心和国际影响都至关重要。特别是中美竞争舒缓有限、竞争尖锐化进一步强化，美国对华策略已经从贸易制裁转向金融、尤其是以货币制压，人民币贬值时间过久违背技术周期与规律，更有所背离美元对标参数，最终目标是压制经济积累与消耗金融损失。比照发现人民币与美元逻辑的设计性与针对性值得关注——去年年底12月14日美联储最后一次例会之后，美元指数从102.9616点贬值至101.3783点，美元贬值1.53%，甚至12月28日达到100.6172点至美元贬值2.5%。然而，市场更值得注意的侧重在于：同期人民币在岸水平则从7.1725元升值至7.0865元，人民币升值1.19%，人民币收官7.0978元升值修复与央行中间价方向吻合。然而，人民币升值幅度低于美元贬值力度，逻辑关系差异之间预示人民币贬值外力因素是关键。当时离岸人民币升值滞后在岸升值节奏，同期离岸人民币从7.1354元升值至7.0867元，收官7.1204元，离岸升值只有0.68%，这是今年人民币贬值离岸偏激性的背景积累与参数逻辑基础。美元贬值与离岸人民币升值尺度差异，这是在岸人民币被胁迫的交替压制性组合对标的手段，外力灵活调节方式与组合重复度变数旨意明确压制人民币贬值为主。今年美元升值与人民币贬值逻辑之间加重离岸引领作用，这是人民币贬值极端化操作策略，也是今年人民币贬值行情先下手为强的制衡技术摆布重点。因此，人民币贬值竞争之间被动的外部势力预谋指标参数值得重视对我国经济评估的伤害。透过数据统计看，前年人民币全年汇率均衡参数6.82元、去年为7.10元，预计今年或为7.15-7.20元。人民币贬值趋势不会改变，人民币贬值深度将超出去年贬值深度值得警惕。然而，市场任何指标技术上下逻辑存在人民币升值不得已幅度，贬值越大或升值越快，但最终不是贬值结束，反之是贬值加深加大是必然逻辑与技术目标。
目前人民币贬值过于偏激也是一种风险，尤其贬值时机结合股市和基本面形成不良滚动性负面压力需要重视，货币自主性被管控的外力不容忽略格局竞争布局与技术操纵旨意与未来风险可能。