黄金股ETF复牌后再度跌停，黄金市场投资逻辑生变丨ETF深观察
21世纪经济报道记者 庞华玮 广州报道
近期金价创新高，大量资金通过ETF涌入黄金市场。
此时，华夏黄金股ETF（159562.OF）却在3个涨停板后紧跟着2个跌停板，但相对场外仍有小幅溢价。
什么造成了黄金股ETF暴涨暴跌，黄金资产还能投资吗？
对此，多位基金经理表示，黄金市场投资逻辑出现变数，正在脱离过去的范式。总体来看，基金经理们认为，黄金短期应注意资金炒作风险，但长期投资价值仍值得关注。
复盘再度跌停
4月9日，华夏黄金股ETF（159562.OF）在10：30复盘后再度跌停。重现4月8日复牌跌停的一幕。
连续两个跌停板后，当日华夏黄金股ETF的场内价格为1.425元，基金净值为1.386元，Wind数据显示，该基金仍有3.45%的溢价。
截至4月9日收盘，华夏黄金股ETF成交额超1300万元。
让人惊讶的是，华夏黄金股ETF近期的“过山车”行情。
3月28日至4月3日，短短5个交易日，华夏黄金股ETF涨幅高达47.32%。其中，4月1日、2日、3日，连续3个涨停板。
但清明假期后，华夏黄金股ETF的行情发生了翻天覆地变化，迄今连续两日跌停。
公开资料显示，华夏黄金股ETF是一只跨市场ETF，跟踪的标的指数为中证沪深港黄金产业股票指数（931238.CSI）。该指数是从内地与香港市场中，选取50只市值较大且业务涉及黄金采掘、冶炼、销售的上市公司证券作为指数样本，以反映内地与香港市场中黄金产业上市公司证券的整体表现。
华夏黄金股ETF成立于今年1月11日，成立时规模刚刚超过基金成立的2亿元门槛，为2.26亿元。
该基金于1月22日上市，此后该基金规模不断缩水，3月份时，该基金规模已跌至0.5亿元清盘“红线”之下，成为一只迷你基金。
4月3日，华夏黄金股ETF资产规模为0.73亿元。
4月8日是清明节假期后开市第一天，华夏黄金股ETF场内价格跌停，下跌9.98%。但当天出现1000万份申购。两相抵消后，华夏黄金股ETF的资产规模上升至3.42亿元。
作为一只迷你基金，一边是国际金价大涨，带动该基金净值连续上涨，另一边是小规模+限购等因素，华夏黄金股ETF成为投资人炒作对象。
大涨大跌背后
到底是什么原因导致华夏黄金股ETF上蹿下跳？
有业内人士指出，华夏黄金股ETF此前连续3个涨停，大家下意识认为主要原因是国际金价大涨，然而，这只是一个因素，并不是主因。
此前由于假期影响，华夏黄金股ETF于3月29日和4月1日暂停申购、赎回（注：复活节假期，港股休市），而后又在清明节假期前夕的4月2日、4月3日，因综合考虑流动性、补券、指数误差等影响，华夏黄金股ETF在这两日设置了申购上限，分别为500万份、1000万份。
也即是说，在清明节前的几个交易日，华夏黄金股ETF或暂停申赎，或限购，导致了ETF套利机制失灵，场内资金大幅拉升下，基金溢价近30%。
从ETF套利机制看，当ETF的二级市场价格高于基金净值时，资金可以借助一、二级市场价差申赎套利，促使ETF二级市场价格回落到正常范围。
面对大幅溢价，华夏基金陆续公告，4月3日、8日和9日，早盘期间各停盘1小时。
4月8日，华夏黄金股ETF放开申购，可申购的基金份额不设上限。自此，套利机制重启。
当天在停牌1小时后，10:30华夏黄金股ETF开盘。但开盘即跌停，15分钟内成交额即超过5000万元，套利资金把溢价打了下来。不过，Wind数据显示，当天华夏黄金股ETF的溢价率仍高达14.20%。
4月9日，同样的戏码再度上演，在停牌一小时后，10:30华夏黄金股ETF开盘再度跌停，上午成交额近1000万元。当天华夏黄金股ETF的溢价率仍有3.45%。
业内认为，此前华夏黄金股ETF场内大幅溢价，但在清明节假期后，基金放开限购，套利资金大量涌入，导致连续两日该基金场内价格出现2个跌停，降低溢价。
黄金投资逻辑生变
近期金价创出历史新高，与黄金相关的各类投资品都涨势喜人。
今年以来，截至4月9日，市场上14只黄金ETF，年内回报在15%左右，2只黄金股ETF年内回报超30%。
值得一提的是，多位基金经理认为，黄金市场投资逻辑出现变数，正在脱离过去的范式。
国际上，美国3月非农新增非农九月30.3万人，预期21.4万人。数据公布后美联储首次降息预期推迟，但金价再次突破历史高位并持续上行。
“一般而言，国际金价与美国非农数据呈负相关，但此轮国际金价无惧强势非农逆势上涨再创新高，截至上周五收盘，伦敦金突破2330美元/盎司，这显示当前黄金市场投资逻辑正在脱离过去的范式。”4月8日，广发上海金ETF基金经理姚曦表示。
姚曦认为，短期来看，美联储年内降息较为确定，而全球各地地缘政治局势的持续升温使黄金作为避险资产的需求增加，从而推升金价。而中长期来看，百年未有之大变局下，全球地缘政治格局的变化使得黄金需求系统性抬升，各国央行在增持黄金。
姚曦建议避开短期炒黄金风险，“近期金价不断创新高，黄金的投资范式也在发生转变。在当前全球未有之大变局下，黄金短期应注意资金炒作风险，长期投资价值仍值得关注。”
博时黄金ETF基金经理王祥同样指出，清明假日期间，国际黄金资产继续引领各上游资源商品高歌猛进。美国3月非农数据超预期强韧，且有美联储票委警告年内可能不进行降息，美债收益率继续抬升，但黄金资产均无视了上述影响，继续狂飙蹿升。
“从背后逻辑看，短期金价涨势已从之前的中期宽松路径下的抢跑交易转变为短期中东地缘局势驱动下的情绪博弈，后续波动幅度或进一步放大。”王祥说。
永赢黄金股ETF（517520.OF）基金经理刘庭宇表示，“我们发现，近期黄金价格持续上涨刷新历史纪录，而且出现了黄金和美元指数、美债利率同时上涨的现象，美国的经济和就业数据超预期以及美联储官员发言都没有对黄金价格产生负面影响。”
刘庭宇认为，当前市场交易黄金的主要逻辑变成了逆全球化和去美元化大背景下美元信用体系的式微，以及近年来全球地缘扰动事件增加、全球资产避险需求提升，“后市金价或仍有上升空间”。
后市如何投资黄金市场？
黄金领域的可投资标的主要有实物黄金（如金条）、纸黄金、黄金ETF和黄金股ETF等。
其中，黄金ETF和纸黄金跟踪黄金现货价格走势，和实物黄金一样都是挂钩国内金价。
而黄金股ETF投资的是黄金产业链上市公司（主要是金矿采掘公司和金饰珠宝零售商），黄金股表现与金价高度相关、但涨跌弹性高于现货黄金，因此被称为“黄金投资放大器”。
来自永赢基金的统计数据显示，从历史表现看，黄金股相对现货黄金有长期超额收益，数据显示，截至2024年4月3日，2019年以来中证沪深港黄金股指数上涨122.99%，与之对比，同期上海金累计超额32.86%、伦敦金价累计超额43.63%。
刘庭宇建议，在考虑自身风险承受能力的前提下，投资者可以考虑通过黄金股ETF或联接基金来分享黄金产业链上市公司利润增长。
刘庭宇认为，对投资者来说，对黄金或黄金股进行短期择时的难度较大，因此在满足自身风险承受能力的前提下，如果看好板块上升空间可以考虑长期持有，或者采用定投的方式平摊成本，力争不错过板块未来的成长机遇。
前海开源基金执行投资总监、前海开源金银珠宝等基金经理吴国清表示，“今年黄金走势的预测，我们更倾向于认为在二三季度，美国的降息会兑现，因而金价会呈现一个比较强势的特征。”
吴国清提醒，投资黄金的风险主要是两个：一个是过去几年的主要支撑——央行购金，如果央行购金速率放缓或者出现反转，就是不购金甚至大量卖金，将对金价产生较大的不利影响。第二个是美国经济继续出现进一步强势，如大选期间财政的发力使美国经济持续高位，将会对黄金价格造成一定影响。
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