长江宏观：社融增速新低，期待政策发力
作者：于博 宋筱筱蒋佳榛
事件描述
4月12日，央行公布2024年3月金融统计数据：1-3月，社融新增12.93万亿，人民币贷款增加9.46万亿；3月末，社融规模存量同比增长8.7%，M2同比增长8.3%。
核心观点
3月社融好不好？总量不低，但高基数下同比少增，信贷、政府债依然是主要拖累。信贷连续5月同比少增？居民信贷偏弱，企业中长贷遇到高基数，当前实体融资需求改善仍有波折。M2是高是低？M2、M1增速均处历史低位，当前实体经营活力仍待改善。社融增速为何创历史新低？新旧动能切换期，社融增速中枢或趋势性下行。展望未来，微观信心的提振仍需更多政策的支持，二季度地方债、特别国债或逐步发力，央行或通过降准、买断式购入、公开市场操作等方式提供流动性支持，而MLF调降或仍受美联储制约，LPR调降则或需等待存款利率调降。
目录
1、3月社融好不好？
2、信贷连续5月同比少增？
3、M2是高是低？
4、社融增速为何创历史新低？
以下是正文
3月社融好不好？
总量不低，但高基数下同比少增。
1-3月新增社融12.93万亿，同比少增1.6万亿；其中，3月新增社融4.87万亿，同比少增0.5万亿，信贷、政府债依然是主要拖累。具体来看：
1）信贷方面，3月社融口径人民币贷款新增3.29万亿、较上月回升较多，或与银行季末冲量行为有关，但受去年同期高基数以及当前实体融资需求仍较疲弱影响，同比仍少增6587亿。
2）政府债方面，3月政府债发行节奏延续“地方债发行较慢、国债发行较快”的特点，继续同比少增1373亿。
3）非标方面，3月未贴现票据、信托、委托贷款同比分别+1760亿、+725亿、-640亿，信托贷款延续同比多增，或与基建相关配套融资改善有关。
4）企业债方面，3月企业债新增4608亿、同比多增1251亿，一方面去年基数较低，另一方面在当前低利率环境下，企业债券融资需求或有改善。
信贷连续5月同比少增？
居民信贷偏弱，企业中长贷遇到高基数。
1-3月新增人民币贷款9.46万亿、同比少增1.14万亿，其中3月新增信贷3.09万亿、同比少增0.8万亿。
分部门来看，3月居民、企业部门信贷同比-3041亿、-3600亿。具体而言，3月居民部门短贷、中长贷新增双双转正，但同比仍分别少增1186亿、1832亿，指向当前居民信贷需求仍较疲弱。
3月企业部门信贷持续同比少增3600亿、降幅再度走扩，短贷、中长贷、票据同比-1015亿、-4700亿、+2187亿，其中，企业中长贷再度转为同比少增，一方面去年基数较高，另一方面也指向当前实体融资需求改善仍有波折。
M2是高是低？
M2、M1增速均处历史低位。
3月M2、M1、M0绝对规模分别达到305万亿、69万亿、12万亿，但同比增速则分别回落至8.3%、1.1%、11.0%，值得注意的是，M1、M2、M1-M2分别处于1%、4%、17%的历史分位数，尤其是M2增速，从2023年2月的12.9%一路下行至今。
从存款来看，3月居民存款、企业存款同比-774亿、-5330亿，财政存款同比+751亿，居民存款少增，财政发力较慢，共同导致M2增速下行。2月居民、企业定期存款占比进一步抬升至72%、69%，存款定期化现象仍待改善。
3月M1增速低位再度回落，M1与M2剪刀差略收窄至-8.2%，指向当前实体经营活力仍待改善。
社融增速为何创历史新低？
新旧动能切换期，社融增速中枢或趋势性下行。
3月社融存量增速回落至8.7%，创下历史新低水平，剔除政府债之后则续降至7.5%，社融口径的人民币贷款余额增速回落至9.2%。一季度社融增速回落，新增社融同比少增，主要系社融的两大构成，新增信贷、政府债净融资分别同比少增1.6万亿、0.5万亿。
央行在货政报告专栏《准确把握货币信贷供需规律和新特点》中强调，高质量发展阶段不能“唯信贷增量”，要多看利率下降的成效、多看重点领域支持的力度、拉长时间来看增量和增速。也就是说，社融中枢下行，或是顺应新旧动能切换、高质量发展的自然结果，哪怕政府债发力能阶段性抬升社融增速，但更应该关注实际融资成本是否稳中有降、是否满足实体的需求。
展望未来，微观信心的提振仍需更多政策的支持，二季度地方债、特别国债或逐步发力，参照历史经验，央行或通过降准、买断式购入、公开市场操作等方式提供流动性支持，而MLF调降或仍受美联储制约，在此基础上LPR的调降则或需等待存款利率调降。
风险提示
经济复苏不及预期：经济复苏强度较弱，居民、企业信心不足，信贷增长不及预期，社融存量增速走弱。
研究报告信息
证券研究报告：社融增速新低，期待政策发力——3月金融数据点评
对外发布时间：2024-04-13
来源：券商研报精选