【招商策略】本次国九条如何影响A股资金供需？——金融市场流动性与监管动态周报(0416)
张夏 S1090513080006
田登位 研究助理
本次“国九条”以投资者为中心，更加聚焦投资端，有望进一步改善资金供需，需求端IPO发行及重要股东减持收紧，资金总需求进一步受限。供给端强化上市公司分红和回购，便利中长期机构型增量资金入市，资金净增量有望继续改善，或有望助力偏大盘风格中长期占优。
核心观点
⚑本次“国九条”如何影响A股资金供需？与以往更加聚焦“融资端”不同，本次“国九条”以投资者为中心，资本市场的投资属性进一步被强调。新一轮“国九条”或有望进一步改善资金供需。资金需求端，IPO发行及重要股东减持收紧，资金总需求进一步受限。资金供给端，强化上市公司分红和回购，便利中长期机构型资金入市。A股上市公司整体分红比例有望大幅提高，股票回购也可能会在未来成为增量资金的重要来源，偏机构型增量资金有望增加。整体来看，增量资金供给减去需求得到净增量有望继续改善。在此前的报告中我们写到，“增量资金属性与风格定价权是中期风格形成的关键原因”。风格层面，本次“国九条”落地实施后，随着退市制度的进一步严格，高频交易的交易成本增加，进一步削减“壳”资源价值，偏大盘和中长期的机构型增量资金持续净流入，或有望助力偏大盘风格中长期占优。
⚑货币政策与利率：上周（4/8-4/12）央行公开市场净回笼3940亿元，未来一周将有120亿元逆回购、1700亿元MLF到期。货币市场利率上行，短、长端国债收益率下行，同业存单发行规模扩大，发行利率均下行。截至4月12日，R007上行5.3bp，DR007上行2.0bp，1年期国债收益率下行2.7bp，10年期国债收益率下行1.0bp，同业存单发行规模增加6723.8亿元，1M/3M/6M同业存单利率均下行。
⚑ 资金供需：二级市场可跟踪资金转净流出。北上资金流出，净流出114.7亿元；融资余额下降，融资资金净卖出27.7亿元；ETF净流出48.7亿元；新成立偏股类公募基金份额减少。重要股东由净减持转为净增持，公布的计划减持规模下降。
⚑ 市场情绪：上周融资资金交易活跃度减弱，股权风险溢价上升。上周关注度相对提升的风格指数及大类行业为北证50、可选消费、必选消费。VIX指数回升，海外市场风险偏好下降。
⚑市场偏好：行业偏好上，有色金属、银行、农林牧渔获各类资金净流入规模较高。赛道偏好上，北上资金净流入半导体国产替代、智能驾驶、工业自动化，融资资金加仓白酒、锂电、工业互联网。宽指ETF申赎参半，其中科创50ETF申购较多，沪深300ETF赎回较多；行业ETF申赎参半，其中券商ETF申购较多，金融地产(不含券商)ETF赎回较多。净申购最高的为华宝中证医疗ETF；净赎回最高的为嘉实沪深300ETF。
⚑海外变化：美国3月CPI及核心CPI超预期，美国至4月6日当周初请失业金人数超预期下行。美联储公布3月议息会议纪要，多位美联储官员发声释放鹰派信号，市场降息预期下调。
⚑ 风险提示：经济数据及政策不及预期、海外政策超预期收紧。
01
流动性专题
※ 本次国九条如何影响A股资金供需？
新一轮“国九条”更加聚焦投资端。4月12日，继2004年、2014年两个“国九条”之后，时隔10年，国务院再次出台的资本市场指导性文件，即《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》。与以往更加聚焦“融资端”不同，本次“国九条”以投资者为中心，资本市场的投资属性进一步被强调，在定调上肯定了资本市场能够增加居民财产性收入的机会，明确提到“助力更好满足人民群众日益增长的财富管理需求”。
新一轮“国九条”或有望进一步改善资金供需：
资金需求端，IPO发行及重要股东减持收紧，资金总需求进一步受限。发行监管方面，提高上市标准， 压实看门人职责，将首发企业随机抽取检查的比例由5%大幅提升至20%。严格规范大股东减持行为，严格执行破发、破净、分红不达标的上市公司控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持的规定。
资金供给端，强化上市公司分红和回购，便利中长期机构型资金入市。政策在堵住制度漏洞外，主要对A股上市公司的投资价值做出了更为严格的要求，“强化上市公司现金分红监管”，A股上市公司整体分红比例有望大幅提高，使得上市公司给投资者带来真实回报得到提升。“引导上市公司回购股份后依法注销”，股票回购也可能会在未来成为增量资金的重要来源。大力发展权益类公募基金、优化保险资金权益投资政策环境、完善全国社会保障基金和基本养老保险基金投资政策、提升企业年金个人养老金投资灵活度、鼓励银行理财和信托资金积极参与资本市场，提升权益投资规模，偏机构型增量资金有望增加。整体来看，增量资金供给减去需求得到净增量有望继续改善。
在此前的报告中我们写到，“增量资金属性与风格定价权是中期风格形成的关键原因。投资者在经济环境变化或者处在经济周期不同阶段时，选择风格不同，而拥有风格定价权的增量资金，往往会形成正反馈，从而决定了市场中期风格”。增量资金能否持续流入某一类型股票，并且形成“盈利——吸引更多增量资金——进一步推动价格上行”的正反馈，就是所谓“风格定价权。本次“国九条”落地实施后，随着退市制度的进一步严格，高频交易的交易成本增加，进一步削减“壳”资源价值，偏大盘和中长期的机构型增量资金持续净流入，或有望助力偏大盘风格中长期占优。
02
监管动向
03
货币政策工具与资金成本
上周（4/8-4/12）央行公开市场净回笼3940亿元。为维护银行体系流动性合理充裕，央行开展逆回购120亿元，同期有4060亿元央行逆回购到期，逆回购净回笼3940亿元。未来一周将有120亿元逆回购、1700亿元MLF到期。
货币市场利率上行，R007与DR007利差扩大；短、长端国债收益率下行，期限利差扩大。截至4月12日，R007为1.89%，较前期上行5.3bp，DR007为1.83%，较前期上行2.0bp，两者利差扩大3.3bp至0.05%。1年期国债到期收益率下降2.7bp至1.70%，10年期国债到期收益率下降1.0bp至2.28%，期限利差扩大1.7bp至0.59%。
同业存单发行规模扩大，发行利率均下行。上周（4/8-4/12）同业存单发行719只，较上期增多402只；发行总规模9489.1亿元，较上期增多6723.8亿元；截至4月12日，1个月、3个月和6个月发行利率分别较前期变化-2.9bp、-12.9bp、-4.3bp至2.01%、2.09%、2.15%。
04
股市资金供需
（1）资金供给
资金供给方面，上周（4/8-4/12）新成立偏股类公募基金10.5亿份，较前期减少11.1亿份。股票型ETF较前期净流出，对应净流出48.7亿元。上周整个市场融资净卖出27.7亿元，从前期净流入转为净流出，截至4月12日，A股融资余额为14958.5亿元。陆股通上周净流出，当周净流出规模为114.7亿元，净卖出额较前期扩大75.7亿元。
（2）资金需求
资金需求方面，上周（4/8-4/12）IPO融资金额回落至0.0亿元，共有0家公司进行IPO发行，截至4月12日公告，未来一周暂无公司进行IPO发行，计划募资规模0.0亿元。重要股东由净减持转为净增持，净增持8.0亿元；公告的计划减持规模30.9亿元，较前期下降。
限售解禁市值为523.6亿元（首发原股东限售股解禁447.4亿元，首发一般股份解禁24.1亿元，定增股份解禁36.6亿元，其他15.4亿元），较前期上升。未来一周解禁规模下降至383.3亿元（首发原股东限售股解禁313.7亿元，首发一般股份解禁0.8亿元，定增股份解禁63.4亿元，其他5.3亿元）。
05
市场情绪
（1）市场情绪
上周（4/8-4/12）融资买入额为3332.6亿元；截至4月12日，占A股成交额比例为8.4%，较前期下降，融资资金交易活跃度减弱，股权风险溢价上升。
上周（4/8-4/12）纳斯达克指数下跌0.8%，标普500指数下跌1.0%。上周VIX指数回升，较前期（4月5日）上升3.0点至16.0，市场风险偏好下降。
（2）交易结构
上周（4/8-4/12）关注度相对提升的风格指数及大类行业为北证50、可选消费、必选消费。当周换手率历史分位数排名前5的行业为：北证50（97.6%）、周期（79.9%）、可选消费（78.2%）、科创50（74.1%）、上证50（62.6%）。
06
投资者偏好
（1）行业偏好
行业偏好上，上周（4/8-4/12）有色金属、银行、农林牧渔获各类资金净流入规模较高。上周陆股通净流出114.7亿元，净买入规模较高的行业为有色金属、电子、电力设备，买入金额分别为32.3亿元、15.5亿元、2.2亿元。净卖出规模较高的行业是食品饮料、医药生物、计算机等行业。融资资金净流出27.7亿元，净买入规模较高的行业为有色金属（+41.2亿元）、食品饮料（+13.7亿元）、社会服务（+2.8亿元）等行业，净卖出电子（-19.6亿元）、计算机（-13.1亿元）、传媒（-10.8亿元）等行业。
（2）赛道偏好
赛道偏好上，上周（4/8-4/12）北上资金净流入规模较高的为半导体国产替代（10.5亿元）、智能驾驶（4.2亿元）、工业自动化（3.2亿元），融资资金净流入规模较高的为白酒（11.7亿元）、锂电（2.4亿元）、工业互联网（0.8亿元）。
（3）个股偏好
个股偏好上，陆股通净买入规模较高的为京东方A（+7.1亿元）、兆易创新（+6.3亿元）、海尔智家（+5.5亿元）等；净卖出规模较高的为贵州茅台（-22.9亿元）、中国中免（-11.9亿元）、格力电器（-7.4亿元）等。融资净买入规模较高的为贵州茅台（+10.7亿元）、铜陵有色（+4.0亿元）、山东黄金（+3.2亿元）等；净卖出规模较高的为浪潮信息（-3.6亿元）、中科曙光（-2.6亿元）、长江电力（-2.5亿元）等。
（4）ETF偏好
上周（4/8-4/12）ETF净申购，当周净申购40.7亿份，宽指ETF申赎参半，其中科创50ETF申购较多，沪深300ETF赎回较多；行业ETF申赎参半，其中券商ETF申购较多，金融地产(不含券商)ETF赎回较多。具体的，沪深300ETF净赎回19.7亿份；创业板ETF净申购6.6亿份；中证500ETF净赎回5.7亿份；上证50ETF净赎回5.8亿份。双创50ETF净申购0.3亿份。科创50ETF净申购11.5亿份。行业ETF方面，信息技术行业净赎回0.5亿份；消费行业净赎回2.8亿份；医药行业净申购14.6亿份；券商行业净申购16.1亿份；金融地产行业净赎回7.8亿份；军工行业净申购2.0亿份；原材料行业净赎回1.3亿份；新能源&智能汽车行业净申购1.2亿份。
上周（4/8-4/12）股票型ETF净申购规模最高的为华宝中证医疗ETF（+7.8亿份），国泰中证全指证券公司ETF（+7.7亿份）净申购规模次之；净赎回规模最高的为嘉实沪深300ETF（-5.8亿份），华泰柏瑞沪深300ETF（-4.7亿份）次之。
07
海外金融市场流动性跟踪
（1）国外主要央行动向
美联储公布三月会议纪要显示“最近数据没有增强他们对通胀降至目标的信心，通胀沿着普遍预计不平坦的道路下降”。多位美联储官员发表讲话认为降息时机未到。美联储博斯蒂克重申了他对今年降息一次的预期，同时表示，如果经济形势发生变化，他对推迟降息或进一步降息持开放态度。美联储柯林斯认为鉴于通胀上升和就业市场的韧性，她认为短期内没有降息的紧迫性。美联储戴利表示降息不具紧迫性。经济和政策利率处于良好状态。没有理由对通胀回落的颠簸之路感到惊讶。
（2）海外重要经济数据
美国3月CPI及核心CPI超预期。数据显示，美国3月未季调CPI同比上涨3.5%，创2023年9月以来新高，预期3.4%，前值3.2%；季调后CPI环比上涨0.4%，预期0.3%，前值0.4%。剔除波动较大的食品和能源价格后，美国3月未季调核心CPI同比上涨3.8%，预期3.7%，前值3.8%；环比上涨0.4%，预期0.3%，前值0.4%。
美国至4月6日当周初请失业金人数超预期下行。美国至4月6日当周初请失业金人数为21.1万人，预期21.5万人，前值22.1万人。
- END -
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