被低估的货运行业，变革中头部效应逐渐显现
货拉拉和满帮值得关注。
作者 | 小鑫
编辑 | 小白
货运行业大变革
公路货运在中国占据着非常重要的地位。按货运量计算，公路运输占到全部营运性货物运输的超7成，按周转量（即货运量乘以里程）计算，占到3成。
这与公路运输在调度和路线规划方面的高灵活度有关。
（来源：交通部公开信息）
相比发达国家，我国的公路货运发展相对滞后，先后经历了计划经济时代的高准入门槛阶段，市场开放之后的卡车司机大量涌入阶段，第三方物流兴起阶段的内部车队模式转向运输外包模式，以及2015年至今网络货运平台的兴起。
网络货运平台的大发展，目的是解决传统公路货运市场中信息不对称、运力浪费、税务合规性低等问题。这里主要针对的是整车运输，而非快递和零担运输。
（来源：货拉拉招股书）
到2020年，国内已经崛起了10家年度GTV（线上交易的运费总额）超过100亿的头部货运平台公司，20-30家年度GTV在10亿到100亿之间的腰部公司，以及大量的区域性货运平台。
（来源：灼识咨询）
之后，三年疫情打乱了很多货运平台公司的发展，但是也对各家的商业模式进行了更严苛的检验，头部公司之间开始分化。
不过整体而言，我国的头部货运平台公司仍然处在健康发展当中，尤其是满帮（YMM.N）和货拉拉，前者是货运平台中的第一，尤其是跨城货运，后者则是同城货运平台的第一。此外，还有滴滴货运、维天运通（路歌，02482.HK）、快狗（GOGOX，02246.HK）等公司。
相比之下，由于高通胀等导致的货运市场衰退以及美联储加息导致融资难，美国的Convoy公司于去年10月宣布停业。而去年上半年按闭环货运GTV计算的排名中，Convoy还排在全球第三位，市场份额7.6%。
（来源：CNBC）
货运平台行业的大变革仍在进行中。
行业内上市公司股价普遍表现承压
另一方面，已经上市的货运平台公司股价普遍表现承压。
不管是美股上市的满帮，还是港股上市的维天运通、快狗打车，当下均处于破发的状态，其中快狗打车的跌幅尤其炸眼，其股价较IPO时发行价已经跌去了99%。
这当中固然有经营上的原因，比如说维天运通和快狗的业绩下滑，但是也与高利率环境下资本市场的偏好变化有关。
去年，维天运通线上GTV 344亿，同比减少6%；营收56亿元，同比减少9.5%，连续两年下滑；净亏损2962万元，同比转亏。
快狗去年营收7.5亿，同比减少3%，还没有实现盈利。
满帮表现要好很多，去年营收84亿元，同比增长25%，净利润22亿元，同比增长441%，连续两年实现盈利。
（制图：市值风云APP）
除了已经上市的货运公司外，未上市的头部公司有货拉拉、汇通天下、物泊科技、中储智运、福佑卡车等。
根据最新披露的招股书，去年货拉拉收入13亿美元，合人民币95亿元，同比增长了29%，实现经调整利润近4亿美元，同比扭亏。货拉拉去年实现全球货运GTV 87亿美元，同比增长29%，其中中国境内货运GTV 81亿美元，同比增长30%。
（来源：货拉拉招股书）
这种业绩上的分化，既和公司经营策略上的不同有关，也反应出了物流平台行业的特点，即“同质化强+极强的网络效应”，最终形成的结果是，龙头公司和背靠大公司的企业才能够存活下来。
头部效应，强者更强：货拉拉、满帮值得关注
这里面最值得关注的，是货拉拉和满帮。
根据灼识咨询的数据，满帮与中国其他头部货运平台最大的区别是，满帮的车源来自与上游托运人没有紧密合作的陌生司机，货源则是信息部或者黄牛，而非其他公司的大宗行业制造或贸易公司。
（来源：灼识咨询）
满帮最早是从匹配撮合服务起家，后来逐渐开始发展货运平台业务。
2022年，满帮促成的货运GTV高达2611亿元，而这当中只有一部分是满帮能够变现的，2022年四季度，满帮能够变现的GTV是360亿元。
而根据维天运通的招股书，2021年，满帮线上GTV达420亿，可见其增长非常迅速。对比维天运通近两年的表现，满帮的领先地位可以说更牢固了。
（来源：维天运通招股书）
货拉拉则是走了另外一条不同路径，关键点包括同城和闭环。
在中国内地同城货运市场，货拉拉的优势非常明显，2021年市场份额高达52.8%，远远领先于第二名。
（来源：快狗招股书）
同时，货拉拉一开始走的就是闭环货运，即商户和司机之间的交易走线上，这样更方便平台掌握全部环节。
（来源：货拉拉招股书）
在闭环货运领域，货拉拉属于全球领先，并且大幅领先第二名。
（来源：货拉拉招股书）
货拉拉最近更新了招股书，净利润首次实现盈利，经营利润则是连续两年实现盈利。
而且，货拉拉的现金流持续变好，截止去年底账上现金及现金等价物、受限制现金、银行存款合计超21亿美元。
（制图：市值风云APP）
在盈利之后，公司也能更从容地发展业务，甚至是回报股东。
满帮于去年3月宣布，一年内回购至多5亿美元的ADS，到今年3月6日已经回购了2亿美元。
（来源：满帮2023年四季报）
中国的公路货运起步晚，不过在数字化货运平台的发展中，中国公司走到了前面，诞生了许多大型企业。
2020年疫情的突然来袭，加上2022年开始的美联储加息周期，使得这些企业的商业模式经受了极大的考验，上市货运平台公司的股价普遍表现承压。
在这一过程中，头部货运平台公司的业绩也开始出现分化，背后反映出的是经营策略以及先发优势等的不同，满帮和货拉拉两家公司尤其值得关注。
两家公司都已经实现了盈利，并且还在持续增长，满帮是中国货运平台中跨城货运的第一，货拉拉则是同城货运和闭环货运的第一。
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