茶百道上市首日破发，刘永好等投资人浮亏超1.6亿元
｜图源：文轩图库
继奈雪的茶之后，国内第二家新茶饮品牌茶百道上市当日，也破发了。
开盘跌破17.5港元的发行价，截至当日收盘，股价已跌超26%至12.8港元，市值仅剩189.1亿港元。
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遭遇了如此大幅度的首日破发，茶百道的遭遇引发关注，回顾奈雪的茶破发经历，更说明茶饮企业上市，并不等于“救赎”。
01
港股2024年最大IPO
上市两日，市值蒸发近70亿港元
“茶百道”品牌的运营公司为四川百茶百道实业股份有限公司，2023年8月宣布冲击港交所主板，同年12月21日获得证监会备案。
此次发行约1.48亿股，IPO募资额为25.86亿港元（23.8亿元人民币），这一募资额也使之成为2024年以来港股最大的IPO。
然而，茶百道首日破发，IPO前的投资者从浮盈两成多一夜之间变浮亏一成多。
茶百道IPO前，只在2023年5月至6月完成一轮融资，本轮投资者对茶百道的估值约为175亿元，合计募集9.7亿元：
Tower Quality Limited（简称“Tower Quality”）出资8亿元，获得其4.56%股权，是其最大外部投资者。
成都新津升望交子新消费股权投资基金合伙企业（有限合伙，简称“新津升望”）、苏州悦享股权投资合伙企业（有限合伙，简称“苏州悦享”）、上海檀英投资合伙企业（有限合伙，简称“正心谷檀英”）、南京黄西红柿股权投资合伙企业（有限合伙，简称“黄西红柿”）、中金同富（泉州）消费产业创业投资基金合伙企业（有限合伙，简称“中金同富”）分别出资5000万元、4000万元、3000万元、3000万元和2000万元。
Tower Quality由兰馨亚洲投资集团控制，并提名陈达担任茶百道非执行董事。
新津升望的GP是四川和顺升望，由新希望创始人刘永好控制。
苏州悦享和正心谷檀英由正心谷资本控制。
黄西红柿唯一的LP是厦门微光启创，由腾讯前执行副总裁吴宵光创立。
中金同富是中金资本旗下集合中金公司（601995/03908.HK）各板块消费行业专业力量的私募基金。中金公司亦是茶百道IPO的独家保荐人。
2023年入股茶百道的投资者，持股成本是13.2元/股，若相对发行价17.5港元（折合人民币约16.1元），则有大约22%的收益率。
但以茶百道IPO首日12.8港元（11.8元人民币）收盘价测算，还浮亏11%，4月24日，亏损扩大至19%，连同认购IPO新股的23.8亿元资金，合计33.5亿元资本被“埋”了。Tower Quality浮亏1.6亿，刘永好投资亏约1000万。
茶百道承销费用大约为1.2亿港元，中金公司总持股成本只有2000万元，可以无视短期的亏损。
而散户们，按照茶百道发行价17.5港元/股，每手200股计算，意味着散户打新一手目前至少亏损1256港元（未计算Margin费用和交易手续费）。
根据茶百道招股文件显示，茶百道股票发行中签率是100%，意味着只要散户打新就可获得分配。其中，甲组打新人数一共有4589人，有1人最高中签数量为10万股，意味着这位散户目前打新账面收益亏损62.8万港元。
不过这还不是亏损最多的，茶百道乙组打新只有4人，其中有1人认购了100万股，意味着这位大户投资者目前账面亏损可达628万港元。
作为今年以来港股最大规模IPO，市值蒸发近70亿港元，即便考虑港币兑人民币的汇率，茶百道过去三年的盈利还是化为泡影。
为什么茶百道并不能吸引来足够多的投资者打新，或可从茶饮加盟模式入手分析。
02
靠连锁加盟获取市场规模和利润
结果喜忧参半
来自机构的报告显示，按2023年零售额来计算，茶百道在中国现制茶饮店市场中排名第三，市场份额达到6.8%。
截至4月5日，茶百道在中国共有8016家门店，其中直营店6家、加盟店8010家，可以说已经覆盖了所有省份和各线级城市。
茶百道的绝大部分收入来自向加盟店销售货品及设备，以及向加盟商收取的特许权使用费及加盟费。2023年，加盟店贡献了茶百道99.2%的营收。直营店营收占比仅0.5%，毛利更是只占0.2%。
｜图源：茶百道招股文件
不过连锁加盟模式，对于品牌方来说是喜忧参半。随着加盟版图迅速扩张，企业在加盟商盈利预期、供应链支持能力及关键原材料的质量控制管理等方面的风险挑战随之而来。
早在2021年，茶百道已多次在市场监管部门的抽检中出现工作人员健康证不齐全、原料疑似过期等食品安全隐患：
今年“3.15”期间，有媒体分别报道了茶百道武汉及长沙两家门店，存在违反公司规定擅自更改原料赏味期标签等问题。
2021年2月，上海奉贤区市场监管局突击检查奉贤宝龙广场中部分奶茶店，茶百道存在部分半成品存放器物没有盖子遮挡，部分食品原料未封口，员工个人将已开封的食品与店内原料混放，以及工作人员健康证不齐全、佩戴口罩不规范等问题；同年3月，湖南省郴州市市场监管局突击检查了市城区部分奶茶店，发现茶百道存在从业人员未办理健康证，厨房地面潮湿，垃圾桶垃圾外露等问题；同年5月，茶百道（湖南长沙世纪金源店）被曝在市场监管局突击检查中存在原料疑似过期现象。
03
新茶饮市场竞争白热化
很难保持快速增长势头
放大到整个行业，中国连锁经营协会与美团联合发布的《2023新茶饮研究报告》显示，我国新茶饮消费市场规模从2018年的534亿元，至2021年稳步踏上千亿规模（1003亿元），但之后增速显著放缓，整个市场进入盘整期。
｜图源：《2023新茶饮研究报告》
根据艾媒咨询数据显示，2023年，我国新茶饮市场规模为3333.8亿元，同比增长13.5%，预计此后几年市场规模增速将进一步降低至个位数。
在此背景之下，新茶饮市场竞争日趋激烈。
比价格、比营销，新茶饮市场竞争白热化，但赛道还在不断涌入新选手。不仅同为现制饮品的瑞幸、星巴克在虎视眈眈，库迪更是成立第二品牌“茶猫”，直接“杀”入奶茶界。
2021年至2023年，茶百道门店的日均零售额持续下降，分别为7414.1元、6927.3元、6887.2元；门店平均销量从2021年的16.32万杯，降至2023年的14.35万杯。
随着新茶饮竞争进入下半程，“寡头竞争”格局已基本已经建立，不管是茶百道、喜茶，或是蜜雪冰城，都很难保持快速增长势头。此外，在价格战的影响下，企业的毛利率很难继续提高，甚至可能会下降。
04
仍在“卷”上市的茶饮企业
前途并不明朗
总体来看，中国现制茶饮市场约有3000个品牌，开设了约42万家门店。2023年，该市场规模为2473亿元，按零售额计，Top5品牌合计创收995亿元，共占据约40.2%市场份额。茶百道以169亿元零售额占市场的6.8%，排在第三。
根据茶百道招股书相关描述，第一名应是蜜雪冰城，第二、第四和第五名分别是古茗、沪上阿姨和喜茶，其2023年零售额分别是440亿元、192亿元、104亿元和90亿元。
蜜雪冰城的零售额明显领先群雄，市场份额占比达17.8%，茶百道和古茗只差1个百分点，沪上阿姨和喜茶相差0.6个百分点，第二至五名厮杀较为激烈。
值得关注的是，古茗2024年1月初递表，沪上阿姨2月递表。蜜雪冰城递表更早，早在2022年9月就准备冲刺A股，后在2024年1月转而向港交所递表。
像茶百道这样优质公司，上市都遭遇大幅破发，那些计划上市、正在上市或观望中的茶饮企业，后续情况并不明朗。
05
专家观点：
整个供应链的完整度
决定了企业未来的可持续性
朱丹蓬
文轩智库专家
中国食品产业分析师
在内卷加剧及“马太效应”愈发明显的行业格局下，新茶饮企业要保持自身可持续发展，要借助资本的赋能，从而完善供应链、提升开店速度等，各方面都不能掉队，才能最终胜出。茶饮企业未来竞争的核心在于供应链的完整度。
产品可以复制，模式可以复制，价格可以模仿，门店也可以克隆，但是供应链并不是一朝一夕可以复制的。未来只有头部企业才有对供应链进行完整的布局能力，而整个供应链的完整度决定了企业未来的可持续性。