南方财经全媒体记者 李依农 上海报道

纳指、标普500指数创历史新高

当地时间5月21日周二，美股三大股指全线收涨。截至收盘，道指涨0.17%，纳指涨0.22%，标普500指数涨0.25%。纳指、标普500指数续创收盘新高。近期美股表现受哪些因素影响？能否延续强势？我们来连线招商证券研究发展中心宏观经济高级分析师张岸天。

美债交易逻辑转变缓解美股压力

张岸天：近期美股上涨受益于几个因素。首先是美债收益率的回落；再是经济数据出现了温和放缓的背景下，美联储的降息预期又再度出现回调。其次，一季报的盈利超预期，就连之前市场普遍比较担忧的，如可选消费板块，这次的表现还是较为强劲。

在一季报发布后，最关键的“Magnificent7”（M7）的股价走势出现一定分化。比如亚马逊和谷歌业绩还是比较强，但苹果就面临着需求放缓的问题。总体而言，在英伟达的业绩发布之前，市场情绪是进一步的打满。

可以看到，美债长端收益率在4月底升到了4.6的高位水平，这是市场price in（消化）了再通胀预期，以及美联储偏紧的今年不降息的节奏。但进入5月份，美债开始均值回归。可以观察到，市场现在对于经济数据的反应比较大，比如像4月的核心通胀放缓，还有零售数据低于预期等等，都带动美债收益率出现明显回调。往后看，若PMI、劳动力市场等数据再出现放缓，都有可能为美债的回调再去积攒一些动力。

其实4月的核心通胀也没有特别的低于市场预期，主要还是细节上显示出如休闲服务、商品价格的降温。内需的温和放缓有利于美联储降息预期再度回调。最近旧金山联储的一项研究显示，美国经济体的超额储蓄在3月份已经转负，再叠加现在劳动力市场数据接近拐点，我们可以看到，对于未来消费的降温预期还会是市场的焦点。

总体而言，美债长端利率的逻辑从再通胀交易转向美联储降息预期再度升温，帮助美股的利率压力明显缓解，有比较明显的提振作用。

美金融脆弱性出现累积

张岸天：目前的市场情绪可以说非常强，对于美国经济软着陆的预期也是已经打满，但还是要看到后面有一些调整的风险。比如说像劳动力市场的降温，现在已经从周期景气的高位下山，已经走完一半了，而下半段通常降温会有所提速。

此外，一些金融脆弱性开始出现积累。比如今年一季度多户类别地产的拖欠率上升，像信用卡还有汽车贷款的违约率问题，以及非银抵押机构的金融风险等等。我们注意到，非银抵押机构现在在抵押贷款还有MSR的作用是大幅上升的，也就是说后面如果有一些金融脆弱性引发的信贷收紧，还有叠加经济数据的一些放缓，都有可能引发市场对于美国经济未来预期的变化和市场风险情绪的转向。

热门科技股多数上涨

分板块来看，21日，美股热门科技股多数上涨。特斯拉大涨超6%，高通、奈飞涨超1%，微软、苹果、英伟达、谷歌等小幅上涨。此外，英伟达将在当地时间22日盘后公布一季度业绩报告，市场预计若业绩表现优异或将带动AI相关板块上涨。如何看待科技板块投资前景？是否将成为美股今年的投资主线？中航信托宏观策略总监吴照银为我们带来他的分析。

科技股支撑标普500指数上涨

吴照银：目前仍然看好美国科技股的投资前景。

一方面，主要鉴于美国科技企业的业绩表现优秀。我们曾计算，在标普500指数内，除美国7大科技巨头外，剩余490多只股票平均的业绩几乎为零增长。这也意味着标普500指数的增长，几乎全部来自美国7大科技巨头的贡献。由于这些科技股的业绩增速良好，从而带动股票估值拔高，股价不断攀升。

近期，美股7大科技巨头的股票几乎都在上涨，带动整个指数上涨。如果扣除掉科技巨头的股价表现，美国标普500指数实际上也是横盘，甚至略有下跌的情况。

另一方面，我们发现美国以7大科技巨头为代表的这些科技型企业，不仅仅是美国的科技型企业，甚至可以理解为全世界（科技）行业的领军者。这些企业代表了全球行业的领先地位，也就享受了全球科技型企业的估值溢价。由于其估值溢价可以比一般的科技型企业拔得更高，所以股价表现出持续上涨。也意味着投资者持续看好美国科技型企业的未来走势。

高利率不利于美股整体行情

吴照银：美国今年的投资主线是不是科技型企业？我也持有肯定的看法。如果说今年美股有行情，那么肯定还是科技企业将表现更好。当然，前提是美国今年股市整体行情不错。在整体市场向上的情况下，应该要继续投资科技型企业。但是这项前提是不是存在？在一定程度上还是值得商榷。

美国股市是不是能一直涨？另外一个问题在于估值能不能持续拔高。这取决于美国的利率水平。如果说美国今年的利率维持在高位，甚至不排除有些分析师认为可能还要再继续加息。美国通胀维持在高位，美国经济还比较强的情况下，美国的利率维持在高位，这对美国股市整体的估值是不利的。

也就是说，美国股票可能不见得涨，但如果不见得涨，科技股的相对优势也还是比较强的。整体而言，科技型企业仍是美股未来一段时间内投资的主要标的。

美国4月通胀降温

宏观经济数据方面，美国劳工部上周公布的最新数据显示，美国4月CPI环比上涨0.3%，低于3月的0.4%；同比上涨3.4%，较3月的3.5%有所放缓，重燃市场乐观情绪。美联储理事沃勒于当地时间21日表示，如果未来三到五个月的数据持续疲软，美联储可能会在今年年底考虑降息。美国通胀能否保持下行趋势？美联储是否会在9月开启降息？通胀、降息预期将如何影响美股市场后续走势？我们来听一听法国里昂商学院管理实践教授李徽徽的解读。

美国通胀下行道路波折

李徽徽：通胀数据是否能保持4月份的下行趋势，关键还要看几个分项。

第一个重大分项为住宅通胀。住宅通胀占整个CPI的权重达45%，目前，从住房通胀的领先指标，比如房价和房租数据来看，住宅通胀在后续几个月还有继续回落的动力，但房价同比从去年6月份有所反弹。由于12个月的CPI数据具有滞后性，住宅通胀向上的风险依然存在。

二是能源通胀。3月能源价格短暂反弹，导致4月能源的CPI回升到2.6%，但4，5月份以来，油价已经下滑了7%左右，因此预计能源通胀压力将逐步趋缓。

最后是核心商品。我们认为将继续受益于运输和家居环比通胀率的下降。考虑到先行的曼海姆二手车价格指数持续下行，预计核心商品价格在未来几个月还会继续下跌。

综上所述，我们认为美国的通胀数据在二季度大概率还会保持下行趋势，但下行道路会有一些波折。

不排除7月降息可能性

李徽徽：相较于一季度，我们认为4月份是美联储所关注的几大数据的时间拐点，不管是通胀数据还是劳动力市场数据。按照目前市场对于4月份数据的消化程度，市场预期美联储9月开启首降的概率性偏大。但我们也认为，不排除提早到7月降息的可能性。

如果通胀数据和劳动力数据在5和6月份超预期下行——目前距离6月份的美联储会议，还有5月底发布的4月核心PCE数据以及6月初发布的5月就业报告。我们认为，6月的美联储会议基本上会定调今年降息的时点和节奏，值得关注。

看好具有成长性、利率敏感板块

李徽徽：对于美股后市，我们依然维持谨慎乐观的看法。

短期内，预计美股还将保持在高位区间震荡，主要还是受到美联储货币政策的影响。但我们认为美联储现在纠结的不是方向问题，不是现在加息还是降息，而是时点和节奏问题。我们认为，目前美股市场的点位已经充分反映了降息延迟的信号，但中长期美股向上的趋势不变，因为交易降息的逻辑还在。在无风险利率，也就是美债，10年期美债利率大下行的背景下，我们认为具有成长性和对利率敏感的行业和板块将充分受益。比如像科技板块、医疗板块和可选消费板块。

（市场有风险，投资需谨慎。本节目嘉宾意见仅代表本人观点。）

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