不大胜就大跌！对于莫迪，市场到底在担心什么？
印度选举计票进行中，莫迪执政联盟获得席位不及预期，印度遭遇股债汇“三杀”：Nifty指数创四年最大跌幅，印度卢比创一年最大跌幅，10年期国债收益率上升。
根据最新选举结果，莫迪领导的印度人民党（BJP）所属联盟——全国民主联盟（NDA）预计将赢得285-300个席位，虽然超过简单多数的272席，但远低于之前的退出时民调和选前民调的预期，分别为350-400席和330-385席）。BJP单独赢得了235-245个席位，相比2019年的303个席位有所减少。
如果最终莫迪以并不具备显著优势结果连任，这对印度市场和经济意味着什么？
瑞银在周二的最新报告中指出：
由于BJP没有获得简单多数，其联盟内部的话语权将发生实质性变化，莫迪第三任期内可能出现民粹主义倾向，即针对低收入群体提供福利，大型、更艰难的改革或将被进一步推迟，如土地改革、大规模基建和其他重大改革，这些改革是维持印度高经济增速的关键。
瑞银表示，在政治结果疲弱，后续投资者应该关注：1)考虑到BJP没有简单多数，政府组建和总理候选人的选择，是莫迪还是其他人?2)通过确保宏观稳定来支持增长的政策选择3)改革叙事。
财政政策或带有民粹倾向 大型改革将被推迟？
尽管印度经济增长强劲，但家庭消费增长和实际GDP增长出现严重背离。印度低收入群体，受疫情影响严重收入尚未恢复，而财政支持有限和气候异常则进一步加剧贫富差距。
瑞银策略师Sunil Tirumalai预计：
印股或面临回调、卢比和国债将保持稳定？联邦预算方面的基本预测是，政府将坚持中期财政路线图，但带有民粹主义倾向。印度储备银行（RBI）向政府的高于预期的股息转移（额外的1090亿卢比，占GDP的0.3%）将为增加民粹主义支出提供财政空间，如支持低收入阶层的消费(现金转移、所得税合理化、经济适用房等)，同时继续推动公共资本支出。
劳动法的实施仍然可以进行，这些法律已经得到了议会两院的批准。
最后，市场所期望的下一轮土地和资本市场改革可能会令人失望，印度政府在过去几年中通过数字化、服务出口、信贷扩张和制造业/出口改革推动了经济增长，预计实施更严厉的改革，包括土地改革、大幅增加基建支出、农业法案，将面临挑战。
瑞银认为，与投资者预期相比，选举结果令人失望，印度股市未来可能表现不佳。
对于普通的企业盈利增长/前景而言，印度股票估值一直偏高。而其高估值背后的一个逻辑是，政府提供了政治稳定/政策确定性，现在这一逻辑可能受到质疑。
印度卢比和国债方面的回调可能是短暂的，瑞银表示：
尽管国际收支状况非常强劲，但在当局为保持出口竞争力而抑制外汇政策的情况下，预计卢比兑美元将稳定在在83.50-83.60的区间。
对印度国债的乐观情绪基于三个因素，一是当局中期专注于财政整顿的计划所受的干扰有限，印度央行大于预期的股息转移应有助于缓解对下半年债券发行激增的担忧；
二是机构投资者对印度国债押注加大，分析预计随着纳入摩根大通指数临近，到明年中将有约250亿美元资金流入印度债券。
三是7月/ 8月CPI同比下降至3%左右的预期将支撑国债，预测到2025财年末，印度10年期国债收益率为6.60%。
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