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世界经济体系从“一个地球三个世界”变成了“一个地球两个世界”，循环被打破了，至少是弱化了，而不平衡却出现了三个新特征。

作为普通大众，我们可能还年轻，我们还处在未来的这个周期里头，它会如何演变？我们应该怎么办？今天恐怕还无法完全地去描述。

我们官方讲世界处于百年未有之大变局，恐怕我们这些人有生之年都在这个变局之中了。

文/管清友

我相信这几年大家都有很多困惑，甚至很多人说这个经济学是不是已经死掉了？原来的金融学是不是已经不足以解释我们今天的问题了？我们看到太多矛盾的东西，这里面涉及到财富，涉及到世界秩序，涉及到经济发展，涉及到个人选择。

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周期之惑：世界三大刚性泡沫的破裂

我们正在经历所谓最坚硬的世界三大刚性泡沫的破裂——美国股市、中国楼市，还有日本债市。

现在看中国楼市开始破灭了。特别是 2023 年二季度以后，中国一线城市的这个楼价快速下跌，那么在 2023 年四季度和 2024 年一季度这半年，楼价下跌得特别快，打破了人们的信仰。人们突然发现，中国人好像不买房子了，房子从一个投资品变成了一个消费品了。

日本国债近两年也表现惨淡。去年日本经济好不容易从长期“通缩”的泥潭爬出来，但好景不长，“滞胀”的风险却越来越大。低欲望社会的难题仍然无解，居民消费支出拖累日本经济负增长；日元的持续贬值，导致日本国内输入型通胀，物价不断走高。日本10年期国债收益率在5月底一度破了1%，为12年来最高水平。

我们也看到了美元资产的怪现象。美联储连续的加息，这么高的利率，高于 5% 的利率，结果美国股市还是牛市。加息怎么会带来牛市呢？这经济学是不是要重写了？原来的教科书是不是有问题？当然很多人也做了解释，说美国股市这次牛市主要是因为它科技股的这个牛市，主要是因为它出现了以 AI 为代表的科技革命。我们还经历了美股、石油、黄金一起涨，美元和黄金也一起涨。这是不可思议的。按说美元升值，黄金价格应该下跌，怎么黄金还创了新高？

……

确实，我们看到太多我们无法理解的事情，亦或者说是违背原来似乎经济学的常识，金融学的常识。但如果我们去做一些解释，又发现似乎又在原来的常识之中，好像教科书也不用重写。

这里面，一个核心的词就是周期，因为周期真的不一样了。

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周期之变：投资黄金时代的终结

其实稍微有点经济学常识，或者说有点投资实践经验的人都知道，周期是至关重要。

（一）周期电梯你赶上了吗？

周期有点像坐电梯。两个人坐电梯，都是从一楼到十楼，一个人原地跑步，那么一个人在做俯卧撑，他们都到了 10 楼。结果就有人问他们说，唉，你们都是怎么上来的？一个人说我是跑上来的，另外一个人说我就是做俯卧撑上来。

这个故事告诉我们什么呢？不跑做俯卧撑也能上到十楼，为什么呢？因为他在电梯里头。

以我们自己为例。中国改革开放 40 多年，很多人的成功，个人努力是一方面，更重要的是什么呢？他站在了一个大的周期里头，也可以说是站在时代正确的位置上。也就是说你其实是被时代大潮推着走，你享受了时代的红利。

连股神巴菲特都在庆幸说，“其实我是很幸运的”。我们知道，巴菲特有句名言，人生就像滚雪球，最重要的就是找到那个所谓又湿又长的雪道。他为什么觉得自己幸运？他说我是生在美国，当我出生的时候，出生在美国的几率是 50: 1。

不光是巴菲特这么说，芒格也这么说。芒格说我们是一个特殊时代的产物，拥有一系列完美的机会，一个成为普通股票投资者的完美的时期。但是芒格也说了，这话有点扎心，他说这个投资的黄金时代已经结束了，现在很难再获得像过去那样的回报了。

（二）通缩性大繁荣与全球化不平衡

我们再翻译一下会发现，巴菲特和芒格，他们都正好出生在、以及他们的事业发展在一个所谓的通缩性繁荣的大时代。

过去40年整个世界经济体系可以总结为“一个地球三个世界”。 第一世界以美国为代表，从全球大量的进口，是个消费市场。第二世界是以中东产油国、澳大利亚等为代表的这些国家，出口能源、矿产、粮食。第三世界以中国和越南为代表，是所谓的“世界工厂”，加工制造业非常发达。你说产业链也好，价值链也好，确实出现了一个所谓的全球经济的循环，同时也是一个失衡。因为中国输出了大量的物美价廉的商品，整体的世界经济进入了一个低通胀、高增长的大繁荣周期。

与大繁荣相伴随的，是全球经济失衡。按照国际分工的原理，会有大量的产业转移到成为“世界工厂”的中国，相应地美国等发达国家就会出现产业“空心化”问题。经济学家们十几年前就讨论全球经济失衡，这个失衡不是2018 年贸易战才发现的。

最近我看到了克罗格曼的一篇文章，叫《警惕中国的第二次冲击》，还是老生常谈。他是比较早的给美国政府建议对中国加征关税的美国经济学家。这个其实是挺好玩的，克鲁格曼本人是个自由贸易主义者，但是当美国的利益受到这个损害的时候，就开始“歪屁股”了。他们认为在第一波中国冲击，也就是所谓的中国成为世界工厂的时候，从1990年到2007年中国至少拿走了美国150 万个工作岗位。

尽管上述说法我们需要辩证地、批判地去看，不过它确实是过去四十年我们分析的一个基础。虽然有三个世界，但总归是一个地球，出了问题大家还有商有量，比如2008年中美联合应对次贷危机。

（三）逆全球化下不平衡的三个新特征

但是现在这个基础不存在了，世界经济体系从“一个地球三个世界”变成了“一个地球两个世界”，大繁荣被打破了，而不平衡却出现了三个新特征：

第一，大国关系退化成负和博弈。原来至少是正和博弈，或者说零和博弈，现在是负和博弈。什么叫负和博弈？正和博弈当然双赢，大家都受益；零和博弈就是你挣的我亏了，这至少是说有挣有亏；负和博弈就是只要你损失的比我多就可以。

去年年初的时候我就讲过一个“打麻将，掀桌子”的故事。20多年前，中国被美、欧、日拉着，坐上了牌桌，虽然当时底子薄、筹码少，但架不住新手运气好，赢了很多钱。十几圈下来，其他三家不干了，说要改规则；改了规则发现还不好使，就犹豫要不要掀桌子、拆局了。

这个比喻虽然不是那么精准，但整个世界经济格局大概就是如此，从利益冲突到价值观冲突的发展，这种“掀桌子”早来晚来都得来。大国博弈对于经济的冲击非常大，当然也彻底改变了我们原来分析问题的范式，我们观察问题的视角。

第二，世界经济治理变成草台班子。中美两国的经济周期、货币周期持续错位，这是大国关系变化的必然结果。一个产能相对过剩有通缩的风险，一个流动性相对过剩有滞胀的风险，极容易引发经贸、金融领域的擦枪走火，又不协调，也没法协调，没有更多的协调机制。2021年以后美国连续大幅度加息，我们相对来讲处在守的一方，现在我国的汇率、资本外流控制到这个程度已经很不容易了。

这样的各自为战，又回到一个老问题上：“美元是我们的货币,却是你们的麻烦”。这是尼克松时代的美国财长康纳利说过的一句话。这个话不仅对中国、对发展中国家有效，对其他发达国家也一样。你看发达国家的货币政策，好像基本上算是同取向的，但是他们之间的政策协调，其实也大不如前。美联储迟迟不降息，欧元区、英国和日本都已经感受到了压力。现有的世界经济治理已经俨然退化成草台班子。在这个治理框架之下，你要去解决现在所谓大国之间的经济争端、意识形态争端几乎是无解的。

第三，各国经济增长普惠性变差。官方表达为说宏观和微观的温差比较大，实际上翻译过来就是说，现在经济增长的普惠性变差了，经济结构的固化甚至“卷化”更严重，社会的贫富差距越来越大。最近几个月我国的宏观数据有所改善，比如说出口是很强劲，但是对国内的大部分普通个体来讲，没有这种获得感，他的收入没有增长，他的就业压力依然很大。

不光是中国，欧美同样存在宏观微观温差大的问题。他们是搞了MMT，政府给老百姓发钱，但是物价也上去了。你去美国、欧洲、澳大利亚以后会发现，物价真的很贵，他们的工薪阶层其实压力也都很大。

在逆全球化背景下，全球经济周期真的不一样了。世界经济已经从过去的高增长、低通胀、低波动的周期，转向了低增长、高通胀、高波动的周期，从繁荣转向了相对低迷的状态。过去前 30 年我国年均增长都在 9% 以上，确实水大鱼大，好赚钱，现在肯定没有那么容易。

作为政府，面对新周期，各国都在搞结构性改革。像韩国也在反思说，我们产学研一体化和中国差太远了，我们教育这么卷，我们的养老金如此微薄。韩国中央银行行长最近就在讲，经济要真正实现转型升级，你靠货币政策是不行的，货币政策就是给你争取点时间，你得进行结构性改革。他讲的韩国问题，我发现其实跟我们探讨的问题差不多。

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周期之策：如何在新周期中生存与发展

作为普通大众，我们可能还年轻，我们还处在未来的这个周期里头，它会如何演变？我们应该怎么办？今天恐怕还无法完全地去描述。我们官方讲世界处于百年未有之大变局，恐怕我们这些人有生之年都在这个变局之中了。

潮水基金的创始人达利欧在《原则2：应对变化中的世界秩序》中说，未来的时代将与我们的有生之年所经历的时代完全不一样，但是与历史上很多时代有着相似之处。他做了一个参照，我觉得挺吓人的。他说最近这段最类似的这个时间是 1930- 1945。1930- 1945 是个什么阶段？是大萧条，是二战，是混乱、是动荡。

我经常跟我自己身边的朋友说，哪怕是泰坦尼克少撞上冰山了，你一定也要保证自己在头等舱里头，要能跳上救生艇。

然而，看清周期并做出正确选择，非常难。即便你是一个职业投资人，你也不可能靠宏观预测获得成功，尽管预测很重要。你看我们耳熟能详的那些大经济学家们，是吧？好像据我所知，能够赚到钱只有大卫·李嘉图和凯恩斯。

那么普通人为什么还要研究周期呢？因为我们生在这个节点上，我们还要经历这个周期，恐怕我们自己也得做到心中有数，有所准备，做出应对，做出选择。我们要争取看到那些影响投资的趋势和主要的要素，这是我觉得承认人类智慧的极限，然后能够做到的。

就像橡树资本的创始人霍华德·马克思说的，我们在周期上所处的位置发生变化，我们的赢面就会发生变化，如果我们不能相应的改变我们的投资站位，那么我们面对周期就会消极被动。他也写了一本书叫《周期》。

我们该如何去认识和学习学习周期呢？人类所有的智慧传承都沉淀在书里，但是，书的价值，不全在文字，而在于选择。做合时宜的选择，大于不合时宜的努力。这是我成立如是书院的初衷。

【如是书院】，是我和我的团队在去年【如是学堂】升级基础上，打造的新社群。在这里，我想围绕着【人生大势】这个关键词，谈谈自己的观点，也要给大家介绍一些不错的书，不错的观点。

第一季里面，我选择了拉斯·特维德的经典《逃不开的经济周期》，辜朝明的《大衰退：如何在金融危机中幸存和发展》。还有中国学者、也是我的同学，复旦大学的教授兰小欢教授写的《置身事内》，它把中国经济发展的特殊逻辑——地方政府与土地财政解释得特别清楚。此外，还包括前面提到的达利欧的《原则：应对变化中的世界秩序》等等。

这些书单里的书只是开始。在如是书院社群圈子：

• 我会每周跟大家分享1本经典书籍，及时发布团队最新观点；不定期要求相关领域专家进行分享。
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【如是书院】将于2024年7月1日正式上线，感兴趣想加入的朋友，可以联系我的同事咨询，联系方式详见文后。

希望结合我们对国内外优秀作品的分析介绍，能够引发大家更多的思考，一起理清楚：我们处在什么样的大势之中？在这里头能够找到什么样的财富机会？需要规避什么风险？如何从一个大历史观的这个角度去认识世界秩序的变迁、大国的博弈？

当然，最后一定是落到我们自己的选择上。不同站位的人，工薪阶层、中产阶层、高净值群体怎么选择？甚至说，我们要从周期大势的研判当中，去思考自己的人生和代际传承。