导读：

1、中控信息支柱业务增长萎缩；在手合同订单金额同营业收入背离；2023年1-9月，归母净利润同比大降超四成；

2、过度依赖浙江区域市场，省外市场开拓节奏缓慢，业务遭遇发展天花板；

3、公司前脚派发现金股利7500万元，后脚计划募资补充流动资金1亿元，后期回款能力、现金流走向成谜。

作者 | 左岸信使

封面图片 | 中控信息官方

2023年6月28日，浙江中控信息产业股份有限公司（以下简称，中控信息）深交所创业板IPO获受理，保荐机构为中金公司。

中控信息是一家专业从事基础设施数智化的服务商。从招股书来看，尽管在报告期内，该公司的业绩总体上呈上升趋势，但收入与净利润增速出现背离，同时还陷入增收不增利的困境。

中控信息的大本营位于浙江省杭州市，浙江一直是其主要的业务市场。为寻找新的利润增长点，中控信息试图将业务扩张至省外区域市场，但效果不佳。在浙江省内长期深耕也意味着，公司营收已接近“天花板”。此外，该公司的财务状况也难言乐观。

今年4月，新“国九条”出台，资本市场新政推行，监管严把上市入口关，IPO审核标准进一步提升。也因如此，在早前被受理的IPO公司也将被监管和市场重新审视，其中就包括了中控信息。

从监管层面来看，去年6月份已经被受理的中控信息尚停留在第二轮审核问询函回复阶段，因财务资料过期，其IPO进程已经中止。

背负诸多问题的中控信息能否“挺过”新政监管，答案尚未可知。

01

支柱业务增长萎缩

根据招股书，2020年—2022年，中控信息分别实现营收23.83亿元、30.85亿元、33.25亿元，同比增速从2021年的29.46%降至2022年的7.79%；同期，公司实现归母净利润1.35亿元、1.50亿元和1.59亿元，2021年度和2022年度同比增速为11.4%和6.31%，业绩增长颓势已然显露。

从营收构成来看，公司营收主要由系统集成业务、运维服务、技术服务和商品销售收入构成。其中，系统集成业务为中控信息营收支柱。

2020年—2023年上半年，系统集成业务营收为21.97亿元、28.64亿元、30.38亿元和14.72亿元，占主营业务收入的比例分别为92.89%、93.42%、91.92%和94.32%。

值得一提的是，2022年，除占整体业务比重很小的商品销售业务的收入同比增长外，中控信息其余三项业务的收入均同步出现了下滑。

作为支柱的系统集成业务的收入更是明显缩量，同比增长率从2021年的30.38%大幅降至2022年的6.08%。

为何中控信息系统集成业务的收入出现大幅波动？

仔细剖析该业务可见，其涵盖水环境、轨道交通、城市交通、公路交通、建筑智能体5个领域。其中，公路交通的收入波动最为明显。

2020年—2022年，系统集成业务中来自公路交通领域的营收分别为7.19亿元、3.05亿元和2.99亿元，分别占系统集成业务营收的32.74%、10.66%和9.85%。

2020年，公路交通领域的收入金额占总体收入的32.74%。对此，中控信息称，出现这种情况主要系2020年处于“十三五”规划最后一年，相关项目集中验收。不过，招股书中并未披露2021年和2022年公路交通收入骤降的原因。

需要注意的是，眼下正处于“十四五”（2021年-2025年）尾声，中控信息相关项目是否会继续受到政策影响，进而出现“最后一年相关项目集中验收”导致相关收入大幅波动的情况，答案仍然待解。

02

“怪异”的在手订单

尽管在报告期内，中控信息营业收入增长放缓，但依然维持了正增长。不过，从该公司的在手订单情况来看，这种增长恐难持续。

报告期内，中控信息合同负债与在手订单合同金额在逐步下滑。报告期各期末，中控信息在手订单合同金额分别为62.62亿元、60.93亿元、60.23亿元。

一边是在手订单下滑，一边是公司2022年收入增速已然跌至个位数，这很难让市场相信中控信息整体业绩增长的持续性。

同时，左岸投研注意到，中控信息2021年业绩的快速增长也与当时其在手订单的性质有一定关联。

据披露，中控信息项目的平均整体实施周期在1-2年左右，而在2021年，该公司恰巧存在较多的“短周期项目”。

纵观报告期，2020年—2023年上半年，中控信息存在验收时间与合同签署时间间隔小于60天的项目分别为1个、7个、4个、1个。2021年，此类项目总金额合计为6377.35万，占主营业务收入的比重为2.08%，即2021年此类项目的总量和总金额均为峰值。

除了“短周期订单”提升了2021年的业绩外，还出现了一些高毛利的“特殊项目”。

据中控信息一轮问询回复，公司2021年若采取项目整体验收通过日期作为收入确认时点，净利润的增长比例为 48.83%。出现这一情况的原因，除变更后2021年交工验收对应项目收入增长外，还因为部分项目毛利率超过20%所致。

根据披露，2020年-2023年上半年，中控信息的综合毛利率分别为18.81%、17.67%、18.28%、20.49%，远低于同行业可比公司均值。同期，同行业可比公司毛利率分别为25.13%、25.48%、23.79%、24.28%。

这意味着，上述超过了20%毛利率的“部分项目”在中控信息内部属于高毛利项目。

在解释这些项目为何“高毛利”时，中控信息给出了三点原因：2019年起国家大规模推广高速ETC电子收费系统，同期执行同类型项目较多，公司采购端形成规模效应，对供应商议价能力较高；项目运用公司自研的产品实现核心功能，具有较强的定价权；部分项目由业主提供硬件设备，公司仅负责提供软件、软硬件安装联调，利润空间较高。

从上述解释来看，除去常规因素外，这些项目应该与高速ETC电子收费系统相关。

不过，招股书并未回答的是，这些高速ETC相关的大部分项目是否已在2021年度结转收入，计入当年度净利润；2022年和2023年高速ETC相关项目是否大量减少。

另外，值得注意的是，2020年—2022年，中控信息的营业收入同比增速与在手订单情况持续背离：营业收入同比增长的同时，在手订单金额却同步下滑。

很快，这一情况又迎来反转。据披露，2023年6月末，中控信息的在手订单合同金额为58.51亿元，且根据一轮问询回复，截至2023年10月末，中控信息的在手订单金额已增长至60.68亿元。

这意味着，中控信息的在手订单合同金额在2023年7-10月期间快速增加，并超过了2022年末的金额。这也是报告期内在手订单金额首次出现正增长。

但遗憾的是，在手订单金额却与公司业绩继续出现背离。

在一轮问询中，监管部门要求中控信息提供审计截止日后的财务信息。据披露，2023年1-9月，中控信息营业收入和归母净利润首次出现同比下滑。

2023年1-9月，公司实现营收23.79亿元，同比下滑1.81%，实现归母净利润0.89亿元，同比大幅下滑40.6%。

在手订单合同减少叠加短周期项目减少致使逐年度可结转收入减少，叠加高速ETC相关一类丰厚型项目减少，中控信息净利润增速放缓似乎已是不争的事实。

03

外拓不易，效果有限

一直以来，中控信息主要业务收入集中来源于华东地区。

报告期各期，华东地区收入占该公司主营业务收入的比例分别为74.77%、76.68%、85.20%和85.29%。其中，浙江地区是主要收入来源的主阵地，来自浙江一省的收入占中控信息主营业务收入的比例分别为64.87%、62.43%、71.90%和72.48%。

同时，浙江市场的毛利占报告期各期毛利的比重分别为77%、64%、79%、83%，且浙江市场的毛利率均高于中控信息当年的综合毛利率。

值得一提的是，报告期内，中控信息浙江市场的毛利率也出现了波动：2020年到2021年，中控信息在浙江市场的毛利率从21.88%下降到17.66%。至于下降原因，中控信息在招股书中并未披露。

为了摆脱对浙江市场的强依赖，中控信息也在积极拓展其他市场。然而，相关拓展并不顺利。

在一轮问询回复中，中控信息表示，公司持续耕耘拓展省外业务，未来省外业务将成为公司业绩新的增长点。

但是，报告期内，中控信息在浙江以外地区的合计收入及毛利规模依旧较小，且不同地区分化明显。

报告期内，在剔除浙江市场后，中控信息在其他地区的收入合计依次为8.31亿元、11.52亿元、9.29亿元和4.29亿元，占主营业务收入的比重分别为35.13%、37.57%、28.1%和27.52%；对应毛利合计依次为1亿元、1.93亿元、1.27亿元和0.52亿元，占公司毛利比重依次为22.93%、36.39%、21.41%和16.63%。

这意味着，近年来中控信息在浙江省外的业务几乎没有增长，甚至出现倒退。

从地域来看，报告期内中控信息源自西南地区的收入和毛利规模占比多次成为除浙江市场外的头牌，可谓是“省外”市场中的佼佼者。

然而，自2021年起，西南地区的收入、毛利和毛利率均呈下滑态势。

报告期内，西南地区实现营收分别为2.73亿元、3.04亿元、1.07亿元和1.03亿元，实现毛利分别为3185.26万元、6308.95万元、2166.63万和812.09万元，毛利率分别为11.67%、20.77%、20.31%和7.87%。

对此，中控信息解释称，2023年度西南地区毛利率下滑的主要原因系为开拓当地市场，公司中标价格低，后期在项目实施过程中成本上升导致毛利被压缩。

试图采用低价竞争策略在省外市场获取持续的项目订单来提振业绩，这无可厚非，但能否帮公司打开当地市场并长久站稳脚跟，却是一个待解之谜。

在其他地区，中控信息并没有利用低价策略找到一个可持续提供营收和毛利增长的细分市场。同时，前期的低价压缩了收入空间，为公司能否守住毛利率底线留下隐患。

以京藏高速公路石嘴山至中宁段改扩建麻黄沟至望远段机电工程施工为例，该项目的毛利率是5.53%，远低于行业当期13.46%的平均值。中控信息在解释该项目毛利率较低的原因时称，该项目有战略意义。然而，在接手这个有着“战略意义”的项目后，中控信息在当地的业务局面却并未打开，对应的西北市场收入和毛利水平一直处于低位。

在其他地区的细分市场，项目毛利表现不佳的情况也在发生。中控信息表示，公司在华北、华南及西北地区仍处于市场开拓及案例积累阶段，导致该等地区报告期内毛利率偏低。

随着省外市场拓展不利，公司未来营业收入是否将直接受限于华东地区的业绩表现？中控信息并未给出答案。

04

应收账款和坏账走高，短期现金流承压

报告期内，中控信息的财务状况也难言乐观：应收账款高企、连年提高的坏账准备、净流出的现金流量等问题，都为该公司的IPO进程蒙上了阴霾。

目前，中控信息正面临应收账款层面的巨大压力。2020年—2023年上半年，中控信息应收账款账面价值分别为14.31亿元、15.13亿元、18.15亿元和19.76亿元，占当期营收比分别为60.04%、49.05%、54.57%和125.79%。

针对2023年上半年应收账款账面价值占营收比重超过100%的情况，中控信息解释称，因应收项目工程款通常在下半年回款较为集中，故而公司上半年末的应收账款余额较高。

据披露，中控信息客户群体单一，多为政府类背景的企事业单位，主要为政府部门、事业单位、国有企业等。此类客户受政策影响导致项目审计结算周期久，且后期受财政资金拨款安排和自身资金安排的影响，项目回款较慢，因而应收账款回款周期拉长。

同时，中控信息计提的坏账准备逐年走高。报告期各期，中控信息坏账准备分别为1.89亿元、2.23亿元、2.90亿元和3.27亿元，占应收账款余额的比例分别为11.68%、12.84%、13.77%和14.18%。

值得一提的是，在应收账款余额前五大项目清单中，林州市“天眼”工程二期项目在报告期内各年度都榜上有名。该项目收入确认时点为2017年3月，确认收入为7556.97万元。截止2023年6月末，该项目应收账款余额为4829.81万元，已计提2165.89万元坏账准备，坏账准备计提比例达到44.84%。

根据披露，中控信息针对5年以上的坏账比例计提率应是100%。但从上述项目来看，100%的计提率并未落实。

此外，中控信息还披露，由于部分项目实施周期过长甚至超过2年，公司存在长账龄合同负债。例如，2020年年底长账龄合同负债前十大项目中，成都市电子警察一期系统升级改造项目是唯一一个截至2023年10月底仍未验收结转收入的项目。该项目合同负债为1207.62万元，占期末合同负债余额的0.75%。

中控信息称，该项目未结转主要系项目实施过程中施工环境和业主需求变化、业主内部原因导致的部分设备功能开通调试较晚等原因，导致项目实施周期较长。

值得注意的是，该项目是否已经处于烂尾状态目前无从知晓，这又牵扯到中控信息会对烂尾项目采取哪些措施来督促验收结转、收回后期成本。

更糟糕的是，伴随着中控信息宽松的信用政策，公司经营活动产生的现金流量净额目前亦不容乐观。2023年上半年，公司现金流量净额为负，包括经营、投资、筹资活动产生的现金流量净额全部为负。2023年1月—6月，公司筹资活动产生的现金流量净额为-7509.91万元，包含派发股利支付的现金7500万元。

此次IPO，中控信息拟募资10亿元，资金用途为数智化平台研发升级项目2.3亿元、研发中心建设项目4.4亿元、边缘智能控制系统研发及产业化项目2.3亿元、补充流动资金1亿元。

然而，2020年—2022年，中控信息累计分红近1.258亿元，占公司合计归母净利润的28.38%。一面大手笔分红、一面要募资补充现金流，个中原因值得关注。

END