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「 狗屎运 」

在上一篇比音勒芬21：去留的思考的最后，卷爸记录了对持有的比音勒芬的操作，清仓了主账户里的比音，完美躲过了15%的暴跌，又一次的狗屎运。

这笔投资从23年1月开始，到24年6月清仓（主账户），跨度一年半，加权持有时间6个月，年化收益4.99%。

剩下的总仓位2.5%的比音，卷爸不打算卖了，一是仓位太小，不足以对我收益造成实质性影响；二是公司的内因并没有变化，我还想静观其变；三是目前还轮不到来关心这部分的仓位。

「 比音是否还值得 」

今天群里聊对于企业长期增长率的话题，或许对比音是否值得有借鉴。

任何公司都不应预测年增长率为 15%。

股东问:我的问题与吉列有关。你认为他们试图以15%以上的速度增长利润的目标，会不会让他们陷入目前的库存问题?还有金霸王的收购。我知道，当时你们俩都不是这个交易的最大支持者。我只是想知道你现在的感受。

巴菲特:我认为这是一个错误。我已经说过了。我认为任何公司预测每年 15%的增长都是错误的。但很多人都是这样。首先，除非美国经济以每年15%的速度增长，否则任何 15%的数字最终都会追上美国经济整体。这样预测，没有意义也很少有大公司能将收益复合到15%。这是不可能发牛的。

在卷爸投资思维的第二次进化——三年一倍估值方法论的误区和巴菲特价值投资的比较中，写过如下的话语：

才不到一年，外部环境的变化就应验了以上的内容，比音勒芬遇见了成长过程中的第三次坎。

这次不是比音的内因导致了无法增长，而是外因变得太恶劣了。

这第三道坎能不能挺过，取决于未来5-10年长周期中，对于公司价值的评估。

「 前两次危机复盘 」

如果没记错，前两次危险，同时也是机会，分别出现在18年8月威尼斯的库存问题，和20年3月疫情影响。

第一次危机，股价低点出现在2018年10月19日，前复权7.46，如今挺过危险的它，至今涨幅2.24倍。

第二次危机，股价低点出现在2020年3月24日，前复权9.29，如今挺过危险的它，至今涨幅1.6倍。

「 威尼斯的库存 」

解除原因：人间清醒，内因跨越

看下图，2016年底上市后，比音开启了威尼斯品牌的创业历程，想复制曾经的辉煌，结果消费者并不买单，2017年，受库存影响，公司ROE暴跌，危机发生。

这次危险的发生，是公司的内因，谢老板想用比音勒芬的因，求威尼斯的果。

比音的成功靠的是品牌和价格的双差异化定位，于是威尼斯也定位在了空白市场，即度假休闲服饰，而价格却是大众品区间，竞争极其激烈。

所幸领导人人间清醒，及时止损，改变策略，这是谢老板的能力，或许也是其骨子里对安全感的诉求及时制止了这场灾难，在比音勒芬诞生记3-还原一个真实的比音勒芬中，卷爸曾有详细挖掘。

当时的结论是，下探大众品牌路线，看上去很美，路阻且长，掌门人人间清醒，未来可期。

这不，目前威尼斯已经带着新形象，卷土重来，这次是否成功，也是观察比音具不具备长期投资价值的一个核心观测点，即创始人是否有能力，在不同档次，具备复制成功的能力。

「 疫情的考验 」

解除原因：上升螺旋导致的市场需求+找对突破口+外因解除

看下图，不出门社交的三年，一个社交服装品牌竟然连年增长，似乎丝毫不受疫情的影响，凭什么？

我认为原因无非以下几点：

1. 上升螺旋：在惯性市场下，势不可挡，这算是吃原来的上头成本，是过去积攒下来内外因共振的延续。

2. 内因的人：不降薪、吴晓波站台等管理手段和营销手段的努力，是成就继续增长不可忽视的人之努力因素。

靠着品牌力和核心人群以及差异化，靠着上头成本和天时地利，靠着疫情没有拖堂更长时间，度过了这次危机，充分证明了主标的品牌力，这同是下注的核心观察点之一。

也是比音勒芬20：2023年报解读及周年思考中，卷爸认为比音正在拓宽护城河的原因，大幅提价，没有降销量。

而目前，就是它面临的第三次大考，这也决定了后续长期增长的走势。

「 经济环境 」

这第三次危机，比音能做到如何，外因的天时地利现在可以说很艰难，且无法判断时间长度 。

当然，2020年的时候，可能大多数人也没想到，狡猾的病毒和咱们斗智斗勇一拖就是3年，或许新冠再顽强一点，没准先挂的可能是比音。

长期的外因无法判断，但是短期的情况可以观测，于是，在三个AAA出现，并且有更好机会成本的情况下，我踩到了一点狗屎运。

既然无法判断，我们再看内因，结论是依然清醒。

从24下半年，到25年，一而再，再而三推迟1881的亮相；再到面对那么多媒体喊出对标Burberry、Zegna，如今股东会说要降低1881的品牌定位，就可以看出来谢总的实事求是。

从管理层的能力、人品和产品的品质、品牌力角度，没有放弃的理由。

从经济大环境的角度，必然要降增速，杀估值，这种下跌，和公司以及品牌没有关系，赔钱只能说对商业模式的波动性理解不深，买贵了。或者是自身研究的企业太少，机会成本太低。

卷爸4.99%的年化投资收益，也是以上两点认知不足的产物，否则这几年这么好的熊市，怎么可能才这点碎银子。

所以于股价而言，我到是乐见其跌，否则哪里有机会达到我三年一倍的收益率目标呢。

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比音勒芬21：去留的思考

比音勒芬研究合集

比音勒芬诞生记3-还原一个真实的比音勒芬

卷爸投资思维的第二次进化——三年一倍估值方法论的误区和巴菲特价值投资的比较

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