不可不察:A股投资生态真变了
创始人
2024-07-01 19:39:39

基于全球股市生态的观察,我们可以根据投资/融资市场与政策/市场是否存在偏好,使得不同股市呈现不同的生态特征:

1、融资市+政策无明显引导 or 市场无明显偏好:多数行业的多数公司,例如在新兴市场;

2、融资市+政策明显引导 or 市场明显偏好:少数行业的多数公司;

3、投资市+政策无明显引导 or 市场无明显偏好:多数行业的少数公司,例如欧洲市场;

4、投资市+政策明显引导 or 市场存在明显偏好:少数行业的少数公司,例如美股市场。

当前A股投资生态下,我们要认清到底是属于以上哪种情形。在这种环境下,对于投资有三大重要变化:1、坚定主线,适当降低换手率是更好的选择;2、以重返大盘股为代表的价值派抱团将进一步凸显,抱团方向将成为主线方向;3、被动式投资,尤其是权益ETF是最具潜力的发展导向与明确的增量资金来源。

第一、在目前换手越低,收益越高的投资环境中,意味着:少做多看,坚定主线才是更好的选择。通过我们的测算,全年收益在全年双边四倍换手率是一个重要参考阈值,控制在四倍以下容易形成稳定持续超额。具体而言:

1、对于投资而言,我们将近五年平均换手率最高的20%和最低的20%分别划分为高换手率主动型基金和低换手率主动型基金,并通过计算两组基金2019年至今的日收益率(按组内基金的日净值变动的算术平均值计算)得到两组基金的净值时间序列。不难发现,高换手率基金2019年至今是跑输偏股混合型基金指数的,而低换手率基金相对偏股混合型基金指数的优势在2022年以来变得更加明显。

2、对于个股而言,将全部A股按照2019年至今的日均换手率从低到高分为10组,从各组均值看,第1组的日均换手率仅为0.7%,前三组的日均换手率不到2%,而第10组的日均换手率超过10%。分组后统计各组股票2019年至今的累计涨跌幅并取算术平均。不难发现,对于个股而言,近年来依然满足个股换手率越低,收益越高的特征。

第二,目前价值派主导定价的抱团很难在下半年瓦解。历史复盘,我们发现A股市场主导资金的抱团周期大致为3年左右。从2019-2021年是公募价值成长派的主导周期,最终催生出“茅指数”;从2021年到2023年是量化私募资金的主导周期,最终催生出“微盘股指数”,大致主导定价周期为三年。在此,我们注意到公募绝对收益价值派资金的崛起始于2022年年中,至今已持续约两年。同时,2023年至今保险资金持续入场,目前中证红利指数股息率在5%左右,较十年期国债收益率依然具备吸引力。考虑到平均周期为三年,我们认为价值派资金的集中持股现象才2年,很难在今年下半年瓦解。

这种以绝对收益价值派资金的定价趋势何时会被终结:1、以房地产软着陆为前提,国内彻底告别通胀低迷的状态,定价叙事终结日本化倾向;2、以引发一场声势浩大的消费革命为标志,海外以AI为代表的科技生产力明确迎来大爆发。

在绝对收益价值派的配置偏好下:估值不贵(PE低于30倍,PB低于1.5倍)且基本面持续向上(ROE中枢能够实现稳定上移,与中长期增速更相关)的大盘领域或将是核心方向:高股息+出海链+部分资源股。

本文内容有删减,本文作者:林荣雄(S1450520010001)、邹卓青,来源:林荣雄策略会客厅,原文标题《不可不察:投资生态真变了》

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