行稳致远，适合作为货币基金的平替。

作者|紫枫

编辑 |小白

最近一段时间，问风云君要债基代码的老铁可太多了。

一方面，我司杨老板近期在社区多次宣扬债基的收益很棒，很适合躺平，以至于不少老铁都想抄作业，对杨老板买了啥债基特别感兴趣。

（来源：市值风云App）

另一方面，债券市场今年赚钱效应确实不错，不少在A股市场拼搏得伤痕累累的亲朋好友被债券牛市所吸引，也跑来问我哪些债基表现比较好。

万得短期纯债型和中长期纯债型指数近10年走出稳健向上的长牛步伐，最近1年收益率分别为3.1%和3.83%，均跑赢同期沪深300指数超12个百分点。

（来源：万得）

根据Choice数据显示，截至7月1日，2410只有统计数据的纯债基金今年以来的收益率中位数达到2.2%。其中，379只纯债基金今年仅过半程，收益率已经超过3%，换算成年化收益率超过6%。

债基的良好收益也带动了新发市场的热潮。按照基金成立日为统计标准，截至7月1日，年内公募市场新成立基金614只，发行规模合计6547亿元，发行数量与发行规模较去年同期分别增长2.2%和28.3%。

从基金类型方面来看，债券基金备受追捧，首发规模约为5414亿元，占总发行规模的比例高达82.7%。另外，有25只债基的首募规模超过70亿元，相当火爆。

在价值投资的体系中，债券与股票共同构成成熟投资组合的两端。债券可以帮助投资者获取稳定的收益，熬过漫长的股票熊市，并且有效降低投资组合的波动率。

在国内，个人投资者直接购买债券不太方便，配置纯债基金是相当合适的选择。

今天，风云君给大家泄露一点杨老板的“天机”，大家可别往外传哈。

华夏鼎茂善做波段，受机构热捧01华夏规模最大的纯债基金

今天要分享的第一只基金是华夏鼎茂债券（A类004042.OF、C类004043.OF）（以下简称“华夏鼎茂”），截止2024年一季度，基金规模高达174.9亿，是华夏基金规模最大的纯债基金。

基金经理是刘明宇，他是华夏基金固定收益部的董事总经理，可以说是“台柱子”。截止2024年一季度，他的管理规模570.1亿。

目前，刘明宇管理着9只基金，基本实现任职以来在管基金正收益，其中华夏鼎茂、华夏鼎泓债券的任职年化收益率超过5%，华夏短债债券、华夏中短债债券等纯债基金的任职年化收益率均超过3%。

（此处剔除非主代码基金，数据来源：Choice数据，市值风云制表）

02任职年化收益超5%，机构热捧

华夏鼎茂是刘明宇管理时间最长、管理业绩最好、管理规模最大的基金，也是本文分析的重点。

要想了解基金经理的投资逻辑，我们重点是看他如何配置债券和应对市场的动向。

刘明宇在2017年12月接手这只基金，管理至今累计创造收益率37.8%，年化回报率为5.02%，表现还是相当不错的。

（来源：市值风云App）

具体到各年份来看，华夏鼎茂在2018年表现最佳，收益率高达9.8%，2021年、2023年的收益率均超过5%，今年年初至今的收益率已达3.7%。

近一年收益率为6.24%，处于同类型基金前5%的水平，近2、3年收益率均处于同类型基金前10%的水平，相当靠谱。

（来源：Choice数据，市值风云制图）

该基金的业绩基准是中债综合指数，截止2024年一季度，华夏鼎茂跑赢业绩基准多达27.1个百分点，表现相当不错。

（来源：华夏鼎茂2024年一季报）

此外，据风云君统计，华夏鼎茂上市以来的28个季度中，有24个季度实现正收益，季度胜率达85.7%，基民的持有体验感相当好。

因此，该基金也得到了专业机构的青睐，最近2年多，机构持有基金份额的比例高达8成以上，反映了机构相当认同刘明宇的投资能力。

（来源：Choice数据，市值风云制图）

03擅长波段操作

通常来说，纯债券基金的超额收益主要来源于这“三板斧”：信用下沉、长久期和高杠杆。

信用下沉，指购买第三方评级相对较低的债券，这类债券的违约风险相对较大，票息收益往往更高。

长久期，指久期长的债券承担的利率风险相对较高，在利率下降时，价格上升幅度也越大。

高杠杆，顾名思义是借一定比例的资金购买债券，从而提高收益率。根据监管规定，开放式债券基金的杠杆率上限为140%，封闭式债券基金的杠杆率上限为200%。

而刘明宇认为，债券的重要收益来源于票息，不适当的信用下沉可能会导致本金损失，即使再高的股息也补不回来，也很难向投资者交代。

从近7个季度华夏鼎茂披露的重仓债券为例，刘明宇持有的全部是3A级债券，发债主体为大型商业银行和政策性银行，基本不存在违约风险。

（来源：Choice数据，市值风云制表）

进一步对华夏鼎茂的持债类型进行划分，中期票据市值占基金净值的比例在2021年Q4以前相对较高，随着2021年以来银行二级债和永续债的交易愈发活跃，金融债市值占基金净值的比例在2022年以后快速上升并维持在70%以上，成为债基的主要收益来源。

而从华夏鼎茂重仓债券的名单来看，江苏银行、光大银行、浦发银行等大行发行的永续债是刘明宇主要的重仓对象。

（来源：Choice数据，市值风云制图）

而为了获取相对高的收益，债券基金一般会借助合理的杠杆。近十个季度，华夏鼎茂的平均杠杆率为122.8%。

（来源：Choice数据，市值风云制图）

另外，在每一份定期报告中，刘明宇都表示自己会根据市场情况，进行了一定的波段操作。

具体来说，其实就是对基金的杠杆率和久期的调节，对债券市场的变化进行灵活应变，以抓住债券的波段机会。

这么说可能很多老铁并不理解，我们直接上案例。

譬如，在2021年3月份以后，银行间资金面整体维持宽松，债券市场走出小牛市，上半年信用债的价格大幅上涨，尤其是短债表现更好。

于是，刘明宇在2021年二季度及时调仓，买入多只离到期日仅1年半不到的中期票据，及时上车这轮信用债上涨的机会。

（来源：Choice数据，市值风云制表）

随后，在2021年8月，市场传出监管强势整改摊余成本理财产品、银行资本补充工具被纳入需按市值估值范围的消息，二级资本债、银行永续债的价格出现较大幅度的下跌。

此时刘明宇选择趁低买入，截止三季度末，华夏鼎茂重仓持有了农业银行、工商银行和中国银行的二级资本债。当时基金的杠杆率仍维持低位（100.3%），相当稳健。

而随着10月中旬后，市场通胀预期降低，资金面维持宽松，利率再度下行，华夏鼎茂在四季度的净值继续上涨1.38%，达到全年收益率5.14%的好成绩。

再举一个例子，2023年是债券大牛市，中债新综合财富（总值）指数大幅上涨4.66%，跑赢了大部分债券基金。

而华夏鼎茂当年取得5.96%的收益率，处于同类型基金前6%的水平，结合上面多张图表分析，主要原因是一直重配票息利率较高的银行永续债。

（来源：Choice数据，市值风云制表）

而且，华夏鼎茂的杠杆率在2023年上半年达到130%以上，随后持续下降至目前的112%。

（来源：Choice数据，市值风云制图）

票息较高叠加近乎顶格的杠杆率，华夏鼎茂在2023年上半年创下3.64%的收益率，给全年贡献了超60%的业绩。

2023年6月，央行超预期调低政策利率0.1%后，10年国开收益率下行至低位的2.76%，30年国债收益率跌破3%，创2006年以来新低。

结合当时债券市场的情况，刘明宇在上半年已获利颇丰的情况下，选择降低杠杆率，减少投资组合的进攻性，是相当清醒的表现。

进入2024年，随着越来越多的配置资金涌入债券市场，债券收益率继续下行，市场对偏长久期品种更为追捧。

于是，刘明宇再度看准机会，在一季度大幅调仓，截止2024年一季度，华夏鼎茂持有了至少5只国开行的长久期债券。

截止6月26日，华夏鼎茂今年的收益率已经达到3.72%，充分受益于本轮长端收益率大幅下行的行情。

（来源：Choice数据，市值风云制表）

综上所述，刘明宇的投资能力比较突出，及时捕捉债券市场的趋势变化并获利，而且灵活调控基金的杠杆率，获利后主动调低基金的进攻性，这份清醒颇为难得。

华夏双利稳扎稳打，收益稳定0114只基金全部正收益

除了刘明宇，华夏基金的固定收益部还有另一位得力干将，张海静。

张海静在2016年2月加入华夏基金，目前是华夏基金固定收益部的高级副总裁。

截止2024年一季度，张海静管理着14只基金，管理规模高达458.5亿元，在华夏基金固定收益部中仅次于刘明宇。

这14只基金全部实现正收益，任职年化收益率在3-5%，相当稳健。

（此处剔除非主代码基金，数据来源：Choice数据，市值风云制表）

其中，华夏稳定双利债券（A类004547.OF，C类288102.OF）（以下简称“华夏双利”）是张海静第一只管理的公募基金，任职回报率为19.8%，年化回报率为3.46%。

（来源：市值风云App）

华夏双利的C类份额在2006年7月成立，历经十多年的运作，成立以来收益率累计达178.5%，给基民赚了不少钱。其中，该基金仅在2011年和2013年出现小幅亏损，近10个完整年份都取得盈利。

截止2024年一季度，华夏双利C累计跑赢业绩基准86个百分点，表现优秀。

（来源：华夏双利2024年一季报）

除了2022年四季度债券市场下跌拖累全年表现，华夏双利过去5年的收益率都能维持在3%以上，收益稳定性较高，非常适合作为货币基金和银行理财产品的平替。

（来源：Choice数据，市值风云制图）

自张海静接手以来，华夏双利的动态回撤显著下降，近年来最大回撤就发生在2022年12月，回撤幅度仅为1.94%，基民持有体验感较好。

（来源：Choice数据）

此外，华夏双利最近20个季度有16个季度实现正收益，季度胜率为80%。

收益预期稳定、回撤小，季度大概率持续盈利，这样的债基才能让基民放心的持有。

02热衷分红，提升基民的获得感

除此之外，张海静在投资上的稳定还体现在她投资组合中的方方面面。

深入到华夏双利的持有标的，2021年以后金融债的市值比例常年在50%以上，最近1年多中期票据的市值占比在30%左右。

（来源：Choice数据，市值风云制图）

在具体标的上，与刘明宇相似，张海静同样重仓持有大型银行的二级资本债和永续债。根据定期报告披露，2022-2023年，华夏双利累计重仓了7只相关债券，票面平均利率为4.3%。

（来源：Choice数据，市值风云制表）

而在2024年一季度，华夏双利出现较大幅度的调仓，新进了一些长端信用债，显著受益于长端利率大幅下行。

（来源：Choice数据）

因此，截止6月26日，华夏双利年内收益率已达3.33%，即将追上2023年全年收益率3.92%。

此外，华夏双利在杠杆的使用上非常保守，最近3年基本维持在90%-110%之间，对固收增厚收益的帮助很少。

（来源：Choice数据，市值风云制图）

综上所述，华夏双利的收益来源主要是票息收益和中等程度的久期带来的资本利得，非常稳健。

更让投资者放心的是，华夏双利多年来维持每年3-4次的分红，每年利息率在2.6-3.8%之间。

（注：分红利息由当年合计分红除以当年最后一次分红实施公告日的基金净值所得。来源：Choice数据，市值风云制表）

有的投资者可能会认为分红是“左手倒右手”的做法，但风云君认为，分红会带给投资者踏实的获得感，使其在投资的道路上走得更加笃定。

对投资者来说，基金分红就是日常生活中的“小确幸”，不管是再次投入到基金，还是花在日常消费，都能带来一种满足感。

华夏基金作为国内头部的基金公司，固定收益的投资能力相当强大，今天只介绍了两位头部基金经理的成名作，而好的债券基金当然不止上述两只，后续还会给大家挖掘更多业绩优秀的基金，敬请期待！

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