李迅雷系中国首席经济学家论坛副理事长、中泰证券首席经济学家

由中国企业改革与发展研究会、网易财经、网易财经智库联合主办的2024网易经济学家年会·夏季论坛于7月在上海举行，本届论坛的主题是《智造聚力 质焕新生》。

中泰国际首席经济学家李迅雷在主题演讲“2024年投资者如何寻找优质资产”中表示，目前中国经济正面临两个问题，一个是结构性问题，一个是周期问题，在大类资产配置方面，投资者应该从结构性变化和周期性变化两个维度看待市场可能出现的风险和可能存在的机会。

李迅雷表示，目前我们面临的供需之间的结构性问题比较明显，这也是经济增速出现回落的主要原因。中央经济工作会议明确表达，目前部分行业产能过剩而有效需求不足，包括有效消费需求和有效投资需求都不足。中国制造业增加值占全球的比重从2004年，即二十年前的8%，现在提高到了31%，但我们人口占全球17.6%，消费只占全球13%，这个缺口还是存在的。

李迅雷进一步分析称，中国经济的另一个问题是2021年以后出现以房地产为代表的周期下行的问题。房地产已经持续了二十多年上升期，上升期如果结束了，它理论上应该是一个下行阶段。李迅雷建议用租售比来判断目前房价水平，从目前来看，租售比明显还是偏低，如果认为20倍市盈率是合理的话，现在房地产市盈率大概在50倍左右。所以房地产恐怕调整时间会比较长，我们应对房地产周期下行，还是需要加大政策刺激的力度。

此外，李迅雷认为，房价下行会带来一系列变化，这就是经济收缩的乘数效应。而乘数效应就像多米诺骨牌一样的，一片一片倒下去，比如红木家具、珠宝玉器等具有金融属性消费品的下跌。

那么，在此背景下投资者如何配置资产、寻找优质资产？李迅雷提到他在2018年发表的文章《买自己买不到的东西》，即总体资本市场资产已经过剩，但是核心资产还是短缺，所以要买自己买不到的东西。他表示，不应该只把股市当作资产配置的主要工具，应该要把楼市、股市、债券市场和大宗商品甚至汇率，把外汇市场构成组合资产，在这里面选择一个最佳的。

李迅雷表示，今年上半年A股市场表现不太好，按市值大小排序，后95%股票的中位数都在下跌，只有市值前5%股票是上涨的，把新股剔除的话，中位数的下跌幅度是-23%。大势股票在涨是因为以央企为主的上市公司分红比例高，所以，在风险偏好下降情况下，出现非常奇特的资产荒现象，大家不愿意持有风险比较高的资产。

他认为，在全球经济的动荡背景下，黄金可以作为一个保值和必选工具。他建议配置低风险资产，但如果财政政策更加积极，货币政策在稳健的基础上偏宽松，一旦市场风险偏好上去的话，对于下跌过多的高风险资产，高成长型资产还是可以适度配置。另外，IPO放缓后并购重组借壳上市案例会增加，这也是可以考虑的方面，包括人口老龄化，总体来看还是有一些机会。

此外，李迅雷建议，多发国债可以解决资产荒的问题，他建议每年发5万亿，十年可以发50万亿，国债大概占2034年GDP比重30%左右。另外他建议放弃汇率目标，让利率能够下来，这样有利于提高资产价格的估值水平，有利于稳住房地产。

在“资本市场对话”环节中，李迅雷表示，耐心资本,现在市场还是缺。一种可能我们政策没有落实到位，第二种可能还是资金缺乏信心。鼓励耐心资本是非常必要的，尤其在目前市场风险偏好度这么低的时候，应该要反其道而行之，提高风险偏好。

另一方面，李迅雷认为，毕竟最终参与资本市场的中长期资本还是商业型资金，还是要以盈利为目标的。“我们一方面在鼓励耐心资本，是不是还需要有些真金白银，比如给中长期资金能不能有一个托底的东西，能够确保它最低的收益是多少或最大的亏损不会超过多少”,李迅雷称。

在李迅雷看来，国家反复强调要避免发生系统性的金融风险，“避免”不是一个抽象的口号，需要有一些准备。要稳定金融的话，必须要有一个法律依据，无论是平准基金还是各种稳定基金也好，在法律层面能确保它们的成立依据，这个对于提振市场信心是有好处的。

谈及对“国九条”及对未来股票政策的建议，李迅雷称，希望“国九条”理念从注重融资到注重投融资进一步结合，通过加大退市力度提升上市公司质量，通过严格上市规则，能够让市场有更好的公司可以上市，通过支持投资者，通过鼓励耐心资本，中长期资金入市，让市场更具有活力，让投资者更具有信心。