来源丨时代投研

作者丨陆海

编辑丨陈佳鑫

市场经济没有无缘无故的爱。

已完成申购即将上市的科力装备（301552.SZ）正迎来企业生涯的高光时刻，这离不开“玻璃大王”曹德旺的宠爱有加。

在向科力装备出售资产后，福耀玻璃（600660.SH）给予科力装备的订单量迎来爆发，带动其营收大幅增长，得以冲击上市。

时代投研发现，科力装备与福耀玻璃之间并无股权关联等关系，福耀玻璃为何又给资产又给订单助力科力装备上市？科力装备背后是否付出什么代价？

时代投研进一步研究发现，科力装备与福耀玻璃之间存在特殊的约定。根据约定，科力装备收购福耀玻璃的资产后，需要逐渐减少对其竞争对手的供货份额，这可能会导致其经营独立性受限，未来成长空间也缺乏想象力，而其经营的稳定性恐也将受福耀玻璃的经营波动及采购偏好牵连。

近日，时代投研曾就与福耀玻璃的关系等问题向科力装备发函并致电询问，截至发稿前，对方仍未回复。

与福耀玻璃“福祸相倚”

作为一家生产汽车玻璃总成组件产品的公司，科力装备的收入半数由福耀玻璃贡献。

招股书显示，2023年，科力装备对福耀玻璃的销售金额达到2.77亿元，跟2019年相比增长超300%，福耀玻璃对科力装备的销售额贡献率也从42.99%上升到56.76%。

正是得益于对福耀玻璃销售金额快速增长，科力装备的营收激增，2019年仅为1.57亿元，2023年已经上升至4.88亿元。

时代投研注意到，2021年之前，双方的交易金额增长缓慢，而2021年之后明显加速，背后是否存在什么推动因素？

招股书显示，2020年末，福耀玻璃将旗下福耀饰件与包边条产品相关的资产出售给科力装备，同时约定报告期内饰件与包边条产品向福耀玻璃的供货价格需让利2%～3%。此外，科力装备受让该资产后，需要逐渐减少对福耀玻璃竞争对手的供货份额，未经其允许不得使用相关专利向其他客户供货，并需将前沿技术排他性地与福耀玻璃共享。

这些约定侧面反映出两者关系匪浅，同时也引来了深交所的质疑。

第二轮问询函中，深交所对科力装备的销售定价公允性，是否存在让渡商业机会或刺激销售，是否存在利益输送或商业贿赂等特殊利益安排提出质疑。对此，科力装备回应称，自2016年以来，其对福耀玻璃的平均售价波动较小、定价公允，双方合作不存在特殊利益安排。

经营独立性存疑

时代投研认为，科力装备与福耀玻璃的合作确实具有商业逻辑及合理性。不过，对于科力装备来说，这一约定或意味着其丧失部分经营独立性。

另外，“科力装备需逐渐减少对福耀玻璃竞争对手的供货份额”这一约定可能会为其未来业务开拓埋下隐患，并导致其成长取决于福耀玻璃订单的增长，未来增长缺乏想象力。

科力装备显然也意识到这一点，其在招股书中称，由于上述约定的存在，一旦公司生产设备等关键资源冲突或不足时，需要优先确保对福耀玻璃的供应，可能影响与其他客户的合作。

需注意的是，面对深交所对其产品被替代、收入下滑且无法持续经营的质疑，科力装备表示不存在这一风险，因为目前其主要客户的供应商结构较为稳定，其中，福耀玻璃拟削减供应商数量，作为其核心供应商之一，科力装备发展空间较大。

（全文1232字）

免责声明：本报告仅供时代商学院客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“时代商学院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。