对新兴市场投资者来说，土耳其发出的信号发生了明显变化。一系列改革使其重新回到了拥有可投资本币资产的国家行列。

多年来，“低利率和国家主导的信贷扩张”相结合的非正统政策导致了高通胀和非常脆弱的里拉。因此，新兴市场投资者结构性地减持了土耳其本土资产。

然而，在埃尔多安于2023年再次当选总统后，这种激进的政策立场发生了转变，同时希姆谢克担任财政部长，意味着货币和财政正统的回归开始了。

在2023年3月至7月期间，里拉贬值38%。随后，为了稳住汇率和失控的通胀(通胀率在2023年5月达到75%)，土耳其央行在9个月内将利率从8.5%上调至50%，调整宏观审慎政策以进一步收紧信贷环境。

随后通货膨胀急剧下降。今年6月，环比通胀率降至1.6%(折合成年率相当于21.6%)，这很可能成为新常态。如果通胀稳定在这一水平，土耳其的实际利率将达到20%左右。

更稳定的价格对里拉的稳定至关重要，因为这会鼓励本币进一步去美元化，以及外国投资者的流入。

事实上，货币贬值和高利率已经使经常账户赤字从2023年第一季度占GDP的5.5%降至今年同期的2.8%，旅游收入将在今年夏季进一步提振这一比例。

在央行收紧政策的同时，财政部长正在推动财政整顿。2023 年，公用事业价格和消费税因此上调，再加上里拉贬值，短期内加剧了通胀问题。

然而，新的税收措施侧重于直接税，这往往会抑制通货膨胀。削减赤字还将包括一些强硬措施，例如冻结未来几年的公务员工资。

在经历了过去多次失败的开端之后，埃尔多安是否会对这些正统政策“掉头”的问题仍然存在。然而，这一次的改革似乎有坚实的基础。在外人看来，埃尔多安明白里拉的稳定现在与他的受欢迎程度有关。

里拉最近几个月一直保持稳定/图源：FT

尽管他之前的立场是非正统的，但总统对正统对GDP的积极影响并不陌生。

在埃尔多安执政的第一个十年(到2012年)，明智的货币和财政政策支持了外国投资的大幅增长。在此期间，经济按实际价值计算增长了64%，导致人均国内生产总值增加了43%。

这段历史可以为未来的道路提供线索。2002年至2012年的增长热潮发生在1999年国际货币基金组织主导的改革之后，土耳其经济发生了结构性变化。改革最初是成功的，创造了良好的贸易机会。

但在互联网泡沫期间，新兴市场的资本外流，加上当地政治不稳定，降低了人们对改革将得到全面实施的信心。

真正的转折点发生在2001年底，当时土耳其扩大了IMF的计划，改善了投资者的信心。与此同时，互联网泡沫出现通缩，导致资本离开美国，流向包括土耳其在内的新兴市场。

重要的是，土耳其的宏观经济问题远没有1999年那么严重。当时，该国预算赤字达到GDP的12%，货币贬值伴随着大量短期美元债务。如今，希姆谢克的措施旨在将赤字从一个更可控的水平上巩固起来，而大多数公共债务都是以里拉计价的。

这条良性道路需要埃尔多安说服外国投资者，土耳其再次成为一个有吸引力的投资机会。最近，土耳其加强了与海湾地区投资者的联系，这些投资者增加了在中央银行的存款，并提供了其他支持来源。

目前，说改革是否会带来长期的结构性增长还为时过早，但迹象是积极的。