从限制新增到全面暂停，在逆周期调节下，市场转融券余额正逐步缩减。

7月10日，证监会批准中证金融公司11日起暂停转融券业务的申请，存量转融券合约可以展期，但不得晚于9月30日了结。同时，批准证券交易所将融券保证金比例上调至100%，私募基金参与融券的保证金比例上调至120%，并自7月22日起实施。

Wind数据显示，截至7月10日，A股转融券余额已较年初累计下降七成至300亿元，总体的融券余额也较年初累计下降超五成至不足320亿元。

“转融券业务暂停，对我们而言影响其实不是很大。”多家量化机构对第一财经表示，监管的思路还是限制机构在空头端的业务，降低收益、提高交易成本。一家百亿量化私募管理人表示，此举对容量不大的另类策略例如股票多空策略影响较大，但对量化私募的主要业务指增和中性策略没有影响。

而受暂停转融券业务消息影响，A股11日放量大涨，上证指数报收2970.39点，涨1.06%，深证成指、创业板指分别涨1.99%、2.06%。

转融券余额年内下降七成

我国转融通制度建立于2013年前后，转融券业务启动于2013年2月底，运行至今已有11年之久，一方面为融资融券业务提供必要的资金和证券来源，另一方面也为监管部门掌握业务开展情况、加强日常监管、及时采取逆周期调节措施提供了手段。

“通俗来讲，在融券体系中，中证金融公司就像一个中介平台，从上市公司大股东、产业资本、公募基金等机构、个人处获取券源，再将上述券源给到券商，从中吃差价。有融券需求的个人、机构再从券商处借券。”一位券商两融部门负责人对第一财经表示。

上述一整套流程，即所谓的“转融券服务”。

私募机构当然也可以直接和上市公司大股东等机构签订合同获取券源。“但这样效率太慢，比如我们想拿100家上市公司的券源，就需要一家一家谈，签订100份合同。而如果通过中证金融公司的转融券业务，签订一份合同就能获取上百个券源。”一家百亿量化私募管理人告诉记者。

自去年8月以来，监管部门采取了一系列加强融券和转融券业务监管的举措，包括限制战略投资者配售股份出借、上调融券保证金比例、降低转融券市场化约定申报证券划转效率、暂停新增转融券规模等。

其中，今年2月6日，证监会新闻发言人表示，将加强融券业务监管，包括暂停新增转融券规模，以现有转融券余额为上限，依法暂停新增证券公司转融券规模，存量逐步了结等措施。

当日午后，易方达基金、南方基金、广发基金、华夏基金、华宝基金等多家公募基金纷纷表态，将严格落实证监会关于融券业务的相关要求，暂停新增转融通证券出借规模，审慎稳妥推进存量转融通证券出借规模逐步了结。

此后转融券余额规模逐步缩减，从去年8月高峰时期的1400亿元左右，缩减至今年6月仅剩300亿元左右。Wind数据显示，截至7月10日，市场转融券余额为300.07亿元，较年初累计下降七成；融券余额为318.51亿元，较年初累计下降超五成。转融券余额约占总体融券余额的94%左右。

从个券交易来看，年初至今超过500家公司转融券余额清零，约240家公司转融券余额下降幅度超过90%，接近300家公司下降幅度超过80%。

截至7月10日，转融券余额超过1亿元的公司仅29家，其中2亿元以上的有8家，最高的为片仔癀3.91亿元，其后是联影医疗约3亿元、南京银行2.78亿元。

通常，个股转融券余额占该标的总市值的比例能够反映做空力量的强弱。从转融券余额占总市值比例来看，上述29家转融券余额超过1亿元的公司平均占比为0.27%，其中有10家占比超过0.30%，占比相对较高的是铜冠铜箔和思瑞浦，分别为1.07%、0.88%。

不过，相较年初，转融券余额增加的公司也有超过200家。Wind数据显示，截至7月10日，转融券余额较年初增幅超过10倍的有铜冠铜箔、通行宝、乖宝宠物、招标股份、南京银行5家公司，其中增幅较大的铜冠铜箔超过30倍。

“对于量化机构而言，融券只是一个工具，券源不稳定是其最致命的不足。当监管限制券源出借时，这个工具就很鸡肋了。此次全面暂停转融券业务，其实（融券）这个工具基本名存实亡了，而且今年以来这块业务本身也面临断崖式下跌。”一位百亿量化私募策略员对第一财经表示。

量化多空策略受影响大

转融券业务全面暂停后，多位百亿量化私募管理人表示，新规对于机构整体影响不大。

黑翼资产相关负责人对第一财经表示，在扶优限劣的大背景下，监管的出发点是促进公平交易，增强资本市场内在稳定性，而非为了禁止程序化交易。目前，监管部门已加强高频量化交易监管，程序化交易投资者报告制度也已平稳落地实施。

相对而言，量化机构的多空策略受影响最大。

量化多空策略指同时持有股票多头头寸和空头头寸的投资策略，通常留有一部分风险敞口，风险敞口的决策依靠基金经理对市场、行业、风格的主观判断或者量化模型结果。

“前两年市场震荡时，多空策略很受欢迎，空头端管理人可以通过做空来获取收益，如果再配置强势多头端，相当于比普通策略能多获取一份收益。”上述百亿量化私募管理人表示。

但今年以来证监会对融券业务进一步加强监管措施，不仅暂停新增转融券规模，存量逐步了结，还要求证券公司加强对客户交易行为的管理，严禁向利用融券实施日内回转交易（变相T+0交易）的投资者提供融券。

“对于量化机构而言，融券T+0很重要，这意味着交易员可以当天融、当天卖，很多信号都是盘中的、稍纵即逝的，所以很多机构将融券T+0作为子策略加入多空策略来获取超额收益。”上述百亿量化私募策略员表示，当融券T+0被禁止后，量化机构们只能提前一天融入券源，第二天再卖出。这种时效性差距严重影响了多空策略的超额收益，导致投资人“用脚投票”，大量赎回该策略产品。

东兴证券非银首席分析师刘嘉玮认为，随着转融通全面暂停、保证金比例提高，量化交易多空策略会受到一定影响出现规模萎缩，多空策略规模下滑短期内对市场有一定影响，但中长期影响较为有限。

华创非银团队分析称，量化端主要是股票多空策略受到较大影响，暂停转融通，券源只剩券商自有券及场外券源，这两类券源规模都不大，供需不均下融券成本或将提升；由于保证金率提高，资金利用效率降低，多空策略综合收益降低。综上，多空策略规模或将萎缩，超额收益降低。

华创非银预计，当下灵活对冲及股票多空策略的规模合计只有约500亿元，在给予足够时间周期以及监管并未直接叫停融券政策下，他们认为“总体不会对市场产生显著冲击”。

一位百亿私募董事长也表示，虽然证监会全面暂停了转融券业务，但机构还是可以通过除中证金融公司外的其他渠道获取券源，只是优质券源少了，有可能“会提高价格”。

此外，证监会提高了融券保证金比例，这意味着融券成本提升。“多空策略此前收益很高，但空头端受限后，未来收益肯定会降低，至于说会不会死，要看收益降到什么程度了。”上述百亿私募董事长判断。

“新政进一步表明了监管层对于坚定呵护市场顺畅运行、保护投资者权益、提升投资者获得感的态度，有助于提振投资者信心，未来权益市场波动有望显著下降。”刘嘉玮表示，随着市场环境改善，中长期价值投资资金有望加速进场，权益市场表现有望持续提升。