张夏 S1090513080006

田登位 研究助理

上周二级市场可跟踪资金净流入规模扩大，ETF大幅净流入贡献主力增量资金。从历史数据看央行降息对A股整体影响较为有限，降息后一个月市场风格并没有明显分化。海外方面，当前市场已计价年内降息三次，高于6月美联储议息会议点阵图所示的年内仅降息一次。

核心观点

⚑历史上央行降息后A股表现如何？7月22日央行宣布降息，降息路径由“OMO-MLF-LPR”转为OMO与LPR同步调降。从历史数据看，央行降息前一周及降息开始当日市场表现不佳，但降息开始后市场逐步企稳回升，但是拉长至一个月维度看，降息对市场影响相对有限，市场风格层面并没有明显的分化。

⚑货币政策与利率：上周（7/15-7/19）央行公开市场净投放12400亿元，未来一周将有11830亿元逆回购、700亿元国库现金定存到期。货币市场利率上行，短端国债收益率下行，长端国债收益率上行，同业存单发行规模扩大，发行利率涨跌不一。截至7月19日，R007上行6.6bp，DR007上行6.4bp，1年期国债收益率下行1.2bp，10年期国债收益率上行0.1bp，同业存单发行规模增加2168.1亿元，1M/3M同业存单利率上行，6M同业存单利率下行。

⚑资金供需：二级市场可跟踪资金净流入规模扩大。北上资金流出，净流出193.2亿元；融资余额下降，融资资金净卖出176.2亿元；ETF净流入806.1亿元；新成立偏股类公募基金份额增加。重要股东由净减持转为净增持，公布的计划减持规模扩大。

⚑市场情绪：上周融资资金交易活跃度减弱，股权风险溢价下降。上周关注度相对提升的风格指数及大类行业仅北证50、科创50。VIX指数回升，海外市场风险偏好下降。

⚑市场偏好：行业偏好上，各类资金仅净流入建筑材料。赛道偏好上，北上资金净流入人工智能、智能驾驶、信创，融资资金仅加仓储能和氢能与燃料电池。宽指ETF申赎参半，其中沪深300ETF申购较多，科创50ETF赎回较多；行业ETF均为净赎回，其中信息技术ETF赎回最多。净申购最高的为易方达沪深300ETF；净赎回最高的为华夏上证科创板50ETF。

⚑海外变化：鲍威尔表态偏鸽，市场对美联储年内降息次数预期由两次调整为三次。美联储主席鲍威尔表示，如果美联储等到通胀率达到2%再进行降息，那就会等得太久。鲍威尔的鸽派表述使得市场对于美联储降息的预期大幅提升，市场对美联储9月降息预期超90%，并且开始交易年内三次降息。

⚑风险提示：经济数据及政策不及预期、海外政策超预期收紧。

01

流动性专题

※历史上降息后A股表现如何？

央行7月降息落地，利率传导机制或发生改变。7月22日央行宣布降息，不过降息路径与过往略有不同，过往利率变化一般沿着“OMO-MLF-LPR”这一路径，而本次降息同时将公开市场7天期逆回购操作利率、1年期LPR、5年期LPR同时调降10bp。这一举措与央行行长潘功胜在陆家嘴金融论坛中表述的“未来可考虑明确以央行的某个短期操作利率为主要政策利率，目前看7天期逆回购操作利率已基本承担了这个功能”相一致，或标志着利率传导机制发生改变。

关于降息时点的划分，2019年利率改革后，降息一般沿着“OMO-MLF-LPR”这一路径（2022年5月和2024年2月单独调降LPR除外），所以在月初或月中的OMO、MLF调降后，市场便会对当月20号降息这一大概率事件进行提前交易，故本文在统计时将OMO或者LPR调降当作一个降息周期的起点，这能更真实的表征“降息交易”时期的市场风格。

降息开始后一个月，市场表现普遍较好。统计此前9次降息，在降息时点确认前一周及当天（OMO下调或直接调降LPR）市场往往表现不佳，主要指数普跌，这一方面是因为降息往往发生在经济相对承压阶段，市场信心较弱，另一方面，市场部分资金提前预判降息，在降息确定后选择兑现离场。从一个月维度来看，降息后市场大概率企稳回升，市场风格并没有明显的分化。

02

监管动向

03

货币政策工具与资金成本

上周（7/15-7/19）央行公开市场净投放12400亿元。为维护银行体系流动性合理充裕，央行开展逆回购11830亿元，同期有100亿元央行逆回购到期，逆回购净投放11730亿元。同时开展1000亿元MLF操作，同期有1030亿元MLF到期，MLF净回笼30亿元。另外开展700亿元国库现金定存，未来一周将有11830亿元逆回购、700亿元国库现金定存到期。

货币市场利率上行，R007与DR007利差扩大；短端国债收益率下行，长端国债收益率上行，期限利差扩大。截至7月19日，R007为1.90%，较前期上行6.6bp，DR007为1.87%，较前期上行6.4bp，两者利差扩大0.3bp至0.03%。1年期国债到期收益率下降1.2bp至1.53%，10年期国债到期收益率上升0.1bp至2.26%，期限利差扩大1.3bp至0.73%。

同业存单发行规模扩大，发行利率涨跌不一。上周（7/15-7/19）同业存单发行599只，较上期增多116只；发行总规模7410.0亿元，较上期增多2168.1亿元；截至7月19日，1个月、3个月和6个月发行利率分别较前期变化1.9bp、0.6bp、-1.7bp至1.86%、1.92%、2.00%。

04

股市资金供需

（1）资金供给

资金供给方面，上周（7/15-7/19）新成立偏股类公募基金16.6亿份，较前期增多7.7亿份。股票型ETF较前期净流入，对应净流入806.1亿元。上周整个市场融资净卖出176.2亿元，净卖出额较前期扩大85.5亿元，截至7月19日，A股融资余额为14107.9亿元。陆股通上周净流出，当周净流出规模为193.2亿元，从前期净流入转为净流出。

（2）资金需求

资金需求方面，上周（7/15-7/19）IPO融资金额回升至8.8亿元，共有1家公司进行IPO发行，截至7月19日公告，未来一周将有3家公司进行IPO发行，计划募资规模50.6亿元。重要股东由净减持转为净增持，净增持10.1亿元；公告的计划减持规模20.9亿元，较前期上升。

限售解禁市值为249.8亿元（首发原股东限售股解禁143.7亿元，首发一般股份解禁0.1亿元，定增股份解禁90.2亿元，其他15.8亿元），较前期下降。未来一周解禁规模上升至904.0亿元（首发原股东限售股解禁731.6亿元，首发一般股份解禁0.8亿元，定增股份解禁159.0亿元，其他12.6亿元）。

05

市场情绪

（1）市场情绪

上周（7/15-7/19）融资买入额为2614.5亿元；截至7月19日，占A股成交额比例为8.7%，较前期下降，融资资金交易活跃度减弱，股权风险溢价下降。

上周（7/15-7/19）纳斯达克指数下跌3.6%，标普500指数下跌2.0%。上周VIX指数回升，较前期（7月12日）上升4.1点至16.5，市场风险偏好下降。

（2）交易结构

上周（7/15-7/19）关注度相对提升的风格指数及大类行业仅北证50、科创50。当周换手率历史分位数排名前5的行业为：北证50（98.3%）、科创50（78.3%）、上证50（61.9%）、可选消费（57.8%）、TMT（49.4%）。

06

投资者偏好

（1）行业偏好

行业偏好上，上周（7/15-7/19）各类资金仅净流入建筑材料。上周陆股通净流出193.2亿元，净买入规模较高的行业为非银金融、建筑材料、电子，买入金额分别为6.0亿元、4.9亿元、3.4亿元。净卖出规模较高的行业是银行、汽车、家用电器等行业。融资资金净流出176.2亿元，净买入规模较高的行业为石油石化（+1.5亿元）、纺织服饰（+0.6亿元）、农林牧渔（+0.4亿元）等行业，净卖出食品饮料（-16.4亿元）、非银金融（-16.3亿元）、医药生物（-16.0亿元）等行业。

（2）赛道偏好

赛道偏好上，上周（7/15-7/19）北上资金净流入规模较高的为人工智能（5.2亿元）、智能驾驶（4.2亿元）、信创（2.9亿元），融资资金仅净流入储能（1.0亿元）和氢能与燃料电池。

（3）个股偏好

个股偏好上，陆股通净买入规模较高的为许继电气（+4.0亿元）、赤峰黄金（+3.6亿元）、澜起科技（+3.4亿元）等；净卖出规模较高的为美的集团（-15.5亿元）、中际旭创（-9.9亿元）、迈瑞医疗（-7.5亿元）等。融资净买入规模较高的为寒武纪-U（+3.9亿元）、长安汽车（+3.1亿元）、中国石油（+2.8亿元）等；净卖出规模较高的为贵州茅台（-9.2亿元）、赛力斯（-3.2亿元）、五粮液（-2.5亿元）等。

（4）ETF偏好

上周（7/15-7/19）ETF净申购，当周净申购137.5亿份，宽指ETF申赎参半，其中沪深300ETF申购较多，科创50ETF赎回较多；行业ETF均为净赎回，其中信息技术ETF赎回最多。具体的，沪深300ETF净申购241.2亿份；创业板ETF净申购2.2亿份；中证500ETF净申购13.0亿份；上证50ETF净申购17.7亿份。双创50ETF净赎回4.8亿份。科创50ETF净赎回44.9亿份。行业ETF方面，信息技术行业净赎回53.2亿份；消费行业净赎回10.4亿份；医药行业净赎回24.5亿份；券商行业净赎回22.3亿份；金融地产行业净赎回6.7亿份；军工行业净赎回4.0亿份；原材料行业净赎回0.7亿份；新能源&智能汽车行业净赎回12.8亿份。

上周（7/15-7/19）股票型ETF净申购规模最高的为易方达沪深300ETF（+111.4亿份），华泰柏瑞沪深300ETF（+62.4亿份）净申购规模次之；净赎回规模最高的为华夏上证科创板50ETF（-41.7亿份），国联安中证全指半导体ETF（-20.2亿份）次之。

07

海外金融市场流动性跟踪

（1）国外主要央行动向

鲍威尔表态偏鸽，市场对美联储年内降息次数预期由两次调整为三次。美联储主席鲍威尔表示，如果美联储等到通胀率达到2%再进行降息，那就会等得太久；最近三份通胀数据确实提振了信心。鲍威尔的鸽派表述使得市场对于美联储降息的预期大幅提升，截至7月23日，市场对美联储9月降息预期超90%，并且开始交易年内三次降息。

（2）海外重要经济数据

美国6月零售数据好于预期，除汽车外零售销售环比增速创三个月来最高。7月16日周二，美国商务部公布6月零售销售数据。数据显示，美国6月零售销售环比增速为0%，预期为-0.3%，前值为0.1%，同时，5月数据被上修至0.3%。从具体分项看，6月零售销售（除汽车）环比增长0.4%，超出预期的0.1%；6月零售销售（除汽车与汽油）环比增长0.8%，高于市场预期的0.2%；6月核心零售销售（除汽车、汽油、建筑材料和食品服务）环比增长0.9%，同样远超预期的0.2%。

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