《投资者网》葛凡梅

2024年以来，黄金价格一路“狂飙”，近期虽金价有所“降温”，但依旧维持相对高位。7月24日，周大福、老凤祥、周六福、周生生、老庙等品牌的饰品金价仍在“7字头”，价格在730元/克左右。

“富时当首饰，穷时当盘缠。”黄金作为一种传统的避险资产，投资价值被普遍看好。数据显示，2023年，中国黄金珠宝市场的规模为5180亿元。在黄金市场“火热”之际，2024年，一批珠宝新品牌也“趁热”IPO，发起上市冲击。

去年11月递交招股书的老铺黄金，于今年6月28日在港交所主板挂牌上市，上市首日涨超70%；曾三战A股的梦金园，于今年4月更新港股上市招股书；6月27日，曾经冲击A股未果的周六福，也转战港股IPO，向港交所递交上市申请。

周六福“最赚钱”

周六福虽然名字中虽蕴含周姓，实则与“周生生们”并无直接关联，其背后掌舵者为来自广东潮汕的李姓兄弟。

早在2019年，周六福就申请在深交所主板上市，但由于周六福所委托的会计师事务所——正中珠江，在涉及康美药业财务造假案件后被证监会立案调查，导致了周六福的IPO审查程序被迫中断。

2020年9月，周六福再次向证监会提交上市申请材料，但因经营存疑，被证监会二次否决。2023年11月，周六福决定主动撤回其发行上市的申请文件。至此，周六福三次闯关A股IPO均以失败告终。

根据弗若斯特沙利文的资料，以2021年至2023年的珠宝收入复合年增长率计，周六福居于中国全国营运的珠宝公司之冠。以中国门店数目计，周六福于2017年至2023年连续七年维持于中国珠宝市场前五大品牌之列，值得注意的是，周六福是前五大中国珠宝品牌中唯一未上市的企业。

根据招股书，2021-2023年，周六福的营业收入分别为27.85亿元、31.02亿元、51.51亿元，净利润分别为4.26亿元、5.75亿元、6.6亿元。

周六福2023年净利润与老铺黄金、梦金园相比最高，但是其背后却隐藏着毛利率与净利率双双下滑的隐忧。从2021年至2023年，其毛利率从35%攀升至38.7%后，又急剧下降至26.2%，显示出明显的盈利压力。与此同时，净利率也从15.3%上升至18.5%后，回落至12.8%。

值得注意的是，周六福“贴牌”模式卖黄金，也一直受市场诟病。加盟商可从周六福授权的供应商处直接采购货品，并自行结算，而周六福则从中收取供应链管理费及品牌使用费。这种模式也带来了两大核心问题：外部销售的强依赖性和内部生产的非自主性。

周六福的门店网络以加盟店为主，数量庞大且遍布全国，截至最新财报数据，2023年底，周六福在中国共有4288家加盟店，占公司门店总数的97.8%。

梦金园营收规模大

梦金园起步于山东，上世纪90年代，出生于山东潍坊昌乐县的王忠善，因从事蓝宝石镶嵌工作与珠宝生意结缘，并于2000年创办了昌乐华业珠宝，即为梦金园的前身。

梦金园深耕下沉市场。早年，头部品牌多集中于一线城市，梦金园则将目光投向三四线城市。招股书显示，2022-2023年，公司来自三线、四线及以下城市的加盟商销售收益合计占比约40%。

招股书援引弗若斯特沙利文数据，梦金园的销售渠道以特许经营网络为基础，按三线及以下城市黄金珠宝收益（不包括金条）计，在中国黄金珠宝品牌中排名第三。

从业绩来看，2021-2023年，梦金园分别实现营收168.78亿元、157.33亿元、202.16亿元；净利润分别为2.21亿元、1.81亿元、2.3亿元。

梦金园的营收体量最大，但净利润规模不及周六福；从毛利率来看，2021-2023年，梦金园的毛利率分别为3.18%、4.83%、5.33%，相较于2023年周六福26.23%、老铺黄金41.89%的毛利率，梦金园属于最低。

梦金园与周六福的经营模式相似，都主要依赖加盟模式。截至2023年底，梦金园共有1687家加盟商，旗下经营超2817家加盟店，35家自营店，7家自营直营服务中心和17家省级代理及主流电商平台线上店。

据招股书，梦金园约9成收入来自由省级代理及加盟商组成的特许经营网络，公司自营店的收入占比在2%左右。

相比之下，梦金园加盟模式的毛利率则低了不少。以2023年为例，特许经营网络的毛利率为4.7%，自营店的毛利率为22.4%。

为了扩张，梦金园还给予加盟商进行补贴。2021-2023年，梦金园对加盟商的补贴分别为4904.52万元、4162.45万元、1.3亿元，包括门店装修补贴、广告宣传补贴、促销补贴等。

老铺黄金毛利率高

相较于周六福、梦金园，成立于2009年的老铺黄金，则是一个相对更“年轻”的品牌。

以“古法黄金”著称的老铺黄金，聚焦高端市场，门店数量较少。截至6月11日，老铺黄金仅在全国14个城市开设33家自营门店，门店选址多为SKP、万象城等高端购物中心。报告期内，老铺黄金门店的销售占总收入的89.8%、87.0%及88.6%。

业绩上，2021-2023年，老铺黄金的营业收入分别为12.65亿元、12.95亿元、31.8亿元；净利润分别为1.14亿元、0.95亿元、4.16亿元。

尽管老铺黄金的营收、净利润规模均不及周六福、梦金园，但因老铺黄金的门店数量少，这使得其单店收益较为可观。2023年，老铺黄金的店均收入达到9390万元。据弗若斯特沙利文报告，2022年中国所有黄金珠宝品牌中，老铺黄金的单店收入排名第一。

与此同时，均为自营门店的老铺黄金，毛利率也较高。2021-2023年，老铺黄金的毛利率分别为41.2%、41.89%、41.89%。而同期，周六福的毛利率分别为35.02%、38.69%、26.23%；梦金园的毛利率分别为3.18%、4.83%、5.33%。

产品方面，老铺黄金的主营产品只有足金黄金产品、足金镶嵌产品两类。与主流的克数加工艺费销售模式不同，老铺黄金采用按件售卖的模式，即“一口价”黄金，此类产品按克重折算下来价格高于同期金价。

举例来看，公司足金黄金产品的克均价为729元；镶嵌了钻石、绿松石、珍珠等其他材料的足金镶嵌产品，克均价达到1043元，毛利率较足金产品更高。同年，售价在1万元-5万元之间的足金镶嵌产品贡献40.7%的营收。

值得注意的是，老铺黄金的产品近半来自于外包生产。据招股书，2021-2023年，老铺黄金外包生产的产品产量占该公司总产量的比例分别为36%、32%、41%。这也导致其外包生产产品质量或将受到质疑。

年初至今，黄金价格涨幅已超16%，仍是今年全球表现最好的资产之一。伴随消费者的“淘金热”，黄金珠宝公司上市步伐提速。

不过，相关研究机构也提示称，“金价波动的风险、宏观环境波动及金价高企致需求下滑的风险、渠道拓展速度不及预期的风险、头部企业竞争加剧的风险。”（思维财经出品）■