投资小红书-第202期

过面尘土、伤痕累累，但我们依然且必须相信时

近期红利资产类股票遭遇集中抛售，是随波逐流还是持股不动，投资者应该用什么样的标准进行投资？

知名投资者段永平的观点非常具有借鉴性。他的投资体现了如下原则：满仓主义、忽略市场变动、偏好“现金能淹到脖子的公司”、从10年的角度进行公司展望、知道短线不可为、估值的比较标准是无风险利率……

段永平的投资原则与巴菲特的投资原则本质是相同的，如果投资者充分理解这些原则，就会对自身投资行为的何去何从有更好的判断。以下是段永平今年以来在其投资博客上的观点实录，体现了化繁为简的投资大道。

现金淹到脖子的公司才有特别分红和回购

1.其实是不是回购没那么重要，但有没有回购的能力非常重要。回购能力的唯一来源就是企业健康持续的盈利能力。很多公司市值很低也无法回购的原因实际上就是缺乏回购的能力，不是不想回购。

2.每个公司只有一个真正的买家的意思其实是说这个公司有能力买，因为他能赚很多钱，和这个公司此时此刻是不是在回购（注销）或者分红其实并没有直接关系。伯克希尔很多年都没有回购过，真正的投资者也没打过问号。

很多公司不回购大多是因为真的没有足够的钱，当然也有一些是因为早期没想明白的老板，比如乔布斯或者丁磊，但他们或者公司最后都被迫或主动明白了，因为现金实在是太多了。伯克希尔近几年开始回购其实也是因为现金淹到脖子了，其他一直在回购和分红的公司大多也是因为利润和现金流都非常厉害。

3.如果我处在你这种情况就会每个月把余钱拿去买茅台，然后好好工作，不要花太多的时间在股市上。你目前千万别想着要靠投资赚大钱，因为本钱太少了。好好工作，慢慢攒钱，慢慢攒茅台股，慢慢等机会。

4.听说茅台要把分红稳定在90%以上？这是听到我的意见（玩笑哈）？这就类似苹果目前的做法了，希望是真的。

5.（有家公司）有那么高的负债率还有那么高的分红率，看着有点怪异，我记得很久以前问过这家公司的人，你们为什么债务那么高还要分红呢，人家的解释是只有分红才有融资资格。我也许记错了，反正是没听懂。茅台分红可不一样，现金淹到脖子了才搞个特别分红。

6.债务是个危险的东西，和投资中的杠杆差不多。经营企业中的债务有时候更危险，因为资产往往是很难变现的，危险来临的时候跑都很难跑，发展慢一点会健康很多。正是基于这样的想法，我们不靠有息债务去加快发展，现在回想起来是非常明智的。

投资的比较基准是无风险利率

7.一旦心里有了“要求回报率”，动作就可能变形的，因为人们是有可能为了达到这个要求回报率去铤而走险的。还是那句老话：对投资而言过程正确最重要，心里有个“要求回报率”大概率是会降低你的回报率的。也许可以有个“可接受回报率”，就是低于这个“可接受回报率”的投资就不碰了。我觉得这个“可接受回报率”的底线其实就是国债利率。

8.目前美国30年的国债利率是4.44%，相当于22.5倍的PE，这也是持有任何公司的机会成本。短期国债的利率是5.36%，相当于18.66倍的PE。持有等于买入，有点纠结了。

9.换不了茅台的，茅台的分红都快赶上这个利率了吧（指中国30年国债利率2.5235%）？茅台价再掉一段时间我也不意外。还是那句老话，10年后回头看这个价钱，很可能像现在看10年前的价钱。

10.具体投资不设预期回报很有道理啊，这里很多讨论的应该叫做“要求的回报率”而非“预期回报率”。用于估值的折现率不是预期的回报率，而是要求的回报率。要求的回报率是和机会成本去比较的。

11.跑赢银行存款，其实跑赢大家的最低机会成本，也就是可实现的无风险利率。

12.长期投资无法做出预期回报率，那是因为除非你有一个这样回报率的可替代的机会投资，否则只能面临实际现有环境做出最优选择，而非我要求做到多少的回报率。

炒短线的绝大多数会回到解放前

13.炒短线的绝大多数最后都会回到解放前。如果你能把全世界最厉害的短线操作者放在一起20年加总一下，你就明白了？也许你会的。长期资本就是个很好的例子，那些人都极度聪明，两个诺贝尔经济学奖获得者加一群特别“厉害的人”，而且还赌上了自己的身价。炒短线的朋友们看看这个例子吧，如果你觉得自己很厉害的话。

14.其实大道炒短线也是很厉害的，不然为什么没人炒短线比我赚钱多？全世界也没有吧？秘诀就是我知道不应该炒短线。这世界上没人不想赚快钱，知其不可为非常重要。

15.炒短线确实没上过头，概率上铁输的游戏怎么会上头。我没见过比我厉害的日内交易者 ，因为我知道那样很难赚钱但他们不知道。

16.量化“投资”其实是投机，是赚市场的钱，是零和游戏。假设最后市场上都是量化投资，那他们赚谁的钱？当然，量化们其实也不用担心，总是会有很多“韭菜”前赴后继。

我们需要的是忽略市场

17.对抗市场的想法可能是错的。我们需要忽略市场……

18.你要买的是好公司，没用杠杆资金，那你的公司大跌时你应该是高兴的。我买了苹果后，苹果从最高点掉下来超过40%的好像就有好几次，20%—30%的就多了去了（我没认真看过，也不在意）。任何一个公司真正买家就只有他自己，苹果掉了的时候，哪怕我没钱再多买我也是高兴的，因为苹果这么赚钱，公司一定会继续买的。如果你不小心买了家烂公司，安慰自己的办法大概就是不停地对自己说：以后再也不赌了，再也不赌了，再也不赌了。于是从此可以打败90%以上的“投资人”了。

19.我了解的公司很少，在我比较了解的公司里（年利润10亿美元以上的），我觉得未来10年总利润比过去10年总利润高的公司可能有苹果、茅台、伯克希尔、微软和谷歌。拼多多应该算一个，但那是因为拼多多过去10年还没怎么赚到钱。麦当劳、可口可乐这类公司打败通胀的概率应该很大，所以也应该算。有点汗颜，我发现我了解的公司实在是太少了。

20.不是因为长期主义难，而是因为大多数人都很不理性地贪心，想赚快钱，结果就是绝大多数人都亏钱，长期主义其实非常简单。

责编：杨喻程

校对：冉燕青