说起中国白酒企业，我们第一时间想到了茅台，作为国内为数不多的高端奢侈品，茅台品牌也是家喻户晓，其白酒龙头地位依然牢固。

茅五泸成为了国内市场认可度最高的白酒企业。这些年来，茅五泸呈现出收入与股价齐飞的走势，也成为了国内市场最赚钱的企业之一。

2021年，成为了国内白酒股的重要拐点。多家知名白酒上市公司也是在这一年形成了价格拐点。其中，贵州茅台股价在2021年创出2600元历史天价之后，股价展开了为期三年以上的调整走势。

7月29日，贵州茅台股价跌破1400元大关，并朝着年内新低位置靠拢。作为国内市场品牌认可度最高、股价最贵的贵州茅台，尚且出现了近50%的累计最大跌幅，其他白酒股的跌幅也更加明显了。

经过了三年多的调整时间，几家知名白酒股的估值也明显降低。例如，茅五泸的估值也从6、70倍的水平大幅降低至20倍左右，部分白酒股的估值已经低于15倍了。

从历史估值分位值来看，五粮液、泸州老窖、洋河股份等知名白酒股，它们的估值水平已经跌至历史估值分位值10%以内，可见目前的估值已经比90%以上的时间还要便宜。

从2021年到2024年，白酒股处于“杀估值”的阶段。但是，近一两年白酒股的投资逻辑，却开始发生了些许动摇。

例如，消费需求减少、业绩增长速度放缓等，这些因素都会直接影响到白酒股的投资逻辑。

瑞银证券宣布调整贵州茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份等中国白酒股的评级，并从买入评级调整为中性评级。同时，瑞银证券预计2023年至2025年覆盖的白酒企业平均每股收益复合年均增长率会出现下滑的迹象。

瑞银证券对白酒股的评级下调，成为了7月29日白酒股大跌的原因之一。从“杀估值”到“杀逻辑”，白酒股正经历了一轮大洗牌的阶段。与三年前相比，如今白酒股的平均估值大幅下降，但在估值大幅缩水的背后，也反映出市场资金对白酒行业的发展前景给出了相对谨慎的预期。

在众多白酒企业中，最具确定性的，依然是茅台。但是，在近三年的时间里，虽然茅台的盈利增速依然稳健，但股票价格却较最高位跌了近50%，股票估值也较最高位下降了70%左右。

事实上，万物皆周期，茅台也不例外，整个白酒行业也逃不过周期了。

前一段时间，茅台酒价格大幅下跌，主要来自供给端的扩张，导致茅台酒的供需结构发生了微妙变化。随后，茅台酒价格也开始逐渐企稳，基本上出现了止跌的信号。

如果说茅台酒的价格会影响到茅台基本面的变化，那么茅台股价的变化更是市场情绪面变化的真实写照。

茅台股价并未因茅台酒的止跌企稳而出现回升的走势，反而在近期的市场行情中出现了加速下跌的走势。截至7月29日，贵州茅台股价跌破1400元关口，收盘价只有1398.02元。

茅台股价不稳，整个白酒行业的价格表现也很难有太乐观的表现。在茅台股价阴跌不止的背后，一方面来自市场需求增速放缓的预期，另一方面来自市场对茅台金融属性弱化的担忧。

如果是前者，主要受到周期性的影响。如果是后者，将会带来投资逻辑变化的风险。前者，一轮调整周期结束之后，市场还是会迎来新一轮的上涨周期，长期来看，市场需求还是会呈现出稳健增长的态势。但是，针对后者，一旦金融属性被削弱，那么将会对整个公司、整个行业的投资逻辑产生出深刻性的影响，而且金融属性一旦被削弱、拿走，那么将会在长时间里很难得到修复。

只要茅台的金融属性还在，即使市场需求有所减少，也不会影响长期的投资逻辑。但是，一旦金融属性被逐渐削弱，那么茅台的估值体系也会发生动摇，对整个白酒行业的冲击影响也是不可小觑的。