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7月末， 广义货币M2余额环比下降0.6%，狭义M1余额环比下降4.3%，有人说这是央行挤水分，也有人说这是因为停止了手工补息。但实际上，这是家庭部门和企事业单位，压缩债务收入率的自动降低债务风险，修复资产负债表的行为。

一般在10日左右发布的金融统计数据，终于姗姗迟来。8月14日下午五点，股市收盘后，央行贴心地公布了7月份的金融数据。

2024年7月末，广义货币M2余额从6月末的305.16万亿，收缩到303.31万亿元，环比下降0.6%；同比增长6.3%，同比增速也从去年的10%以上，下滑到一季度的8%以上，从4-5月的7%以上，再下滑到6-7月的6%附近。创下最近20多年来的最低增幅。

投射企业预期的狭义货币M1余额，从上个月的66.06万亿元，萎缩4.3%至63.23万亿元，同比下降6.6%。这是自4月份以来，M1持续第4个月同比萎缩，且下降幅度逐月扩大。

M1与M2的增速剪刀差，扩大到12.9%，创下疫情以来的最高水平。这意味着越来越多的货币被沉淀下来，没有参与货币流动。

证券时报、澎湃新闻等，将这一罕见现象，解释为金融数据“挤水分”。他们认为，过去一段时期，企业债务增长中有一部分资金存在空转，企业贷款后直接转化为存款，并没有拉动投资及作用于实体经济。在金融管理部门对这些行为规范后，存款收益和预期投资回报率的比价关系发生变化，套利空间消失，部分企业资金腾挪出来扩大投资、增加研发投入等。他们还强调，“挤水分”促进金融总量数据更真更实。

而南方周末引用国家金融与发展实验室、国家资产负债表研究中心秘书长刘磊向的分析，认为M1增速下降，还受近期叫停银行“手工补息”等政策影响，银行派息减少，企业活期存款也在降低。

所谓手工补息，就是一些基层银行工作人员为了完成揽储任务，把手工补息作为利率补贴的一种方式，进行高息揽储。

三郎认为，虽然中国的词汇异常丰富，但创造一些经济学新名词来为经济、金融数据的异常现象做注解，让投资者看到之后坠入云里雾里，其实是一种误导行为。

因为目前金融数据所表现出来的特点，其实就是家庭部门和企业部门面对经济从中速增长转入低速增长，并伴随着供给过剩、需求不足周期中，因资产价格下行和通缩预期强烈，所采取的减少信贷需求，压缩债务收入比的自动降低债务风险，修复资产负债表的行为。

第一， M1持续收缩的同时，M2与M1的剪刀差持续放大，数据逻辑上不支持“挤水分“的说法。

所谓挤水分，就是挤去企业债务快速增长中一部分未进入投资或经营，而是转化为存款的融资资金，这部分资金被用于存款收益的套利行为。利用债券、贷款等社会融资来套利，获取融资的利率低于存款利率是基本前提。民营企业和家庭部门不具备获取廉价社会融资的条件。只有国有企业才拥有这样的能力。

但从逻辑上看，如果银行开始挤出这部分空转的社会融资，必定表现为M2增速下降幅度大于M1。因为贷款等准货币统计在M2中。

但事实上，今年以来，M2的同比增速从1月份的8.7%回落到7月份的6.3%，但M1的同比增速，却从1月份的5.9%回落到了7月份的-6.6%，M2与M1的剪刀差，从1月份的2.8个百分点，扩大到了12.9个百分点。很显然，虽然可以从语言上将挤水分表达得头头是道，颇有道理，但金融数据逻辑上完全不支持挤水分这一说法。因为社会融资中未进入投资和经营，停留在银行存款中的钱，不是减少了，而是更多了！这也是所有挤水分之说者，没有一个愿意用数据来验证其说法的原因。

第二、叫停手工补息导致M1总量缩小，更是无稽之谈。

的确，2024年4月初，市场利率定价自律机制发布倡议，要求银行业金融机构禁止通过手工补息的方式高息揽储，并要求金融机构立即开展自查，于4月底前完成整改。

按照南方周末引用的国家资产负债表研究中心秘书长刘磊的说法，M1增速下降，受近期叫停银行“手工补息”等政府政策影响，银行派息减少，企业活期存款也在降低。与“挤水分“一说相同，所有谈及手工补息导致M1下降的人，也一样无法提供数据来佐证其观点。

2024年7月，M1余额从6月份的66.06万亿减少到63.23万亿，同比减少6.6%，比年初减少了6.2万亿。

由于7月份的金融数据并未公布企事业单位存款余额和定期存款余额数据，截至2024年6月底，企事业单位存款余额为77.21万亿元，同比下降了2.9%；其中活期存款21.55万亿元，同比下降16.9%，定期存款55.66万亿元，增长了3.9%。

首先，即使银行按每年1%的手工计息向所有的企业定期存款支付揽储奖励费用，去年的手工补息金额也只有5300亿元，平均分摊到去年上半年，也只有2650亿，只有M2减少金额6.2万亿的4.3%。如果这个假设成立，用4.3%的原因来解释M1萎缩的原因，未免太过牵强附会。

其次，整治手工补息4月份就已经结束，但与4月份对比，企事业单位的活期存款下降了1.5%，定期存款增加了1%。这一事实证明，企业定期存款增加，受到手工补息的影响，其实并不大。

第三、7月份家庭部门和企业部门，新增存款和新增社会融资双双下降，市场主体修复资产负债表的特征非常明显。

虽然7月份新增社会融资0.77万亿元，同比去年7月的0.53万亿元增加了0.24万亿元。但分项看，新增加的部分，主要来自政府债券。7月政府债券净融资0.69万亿，同比增加0.28万亿。

从人民币贷款看，7月份新增人民币贷款0.26万亿元，同比下降24.8%。其中住户部门贷款净减少0.21万亿，这是继去年7月减少0.2万亿之后，住户部门在第二个7月份压缩负债。

7月份企事业单位新增人民币贷款0.13万亿元，同比下降45.3%，接近腰折。

从存款看，20多年来，人民币存款余额第一次出现净减少。7月份人民币存款余额从6月底的295.75万亿元减少到294.92万亿元，净减少0.83万亿元。

其中，住户部门存款在去年7月净减少0.81万亿元的基础上，又净减少0.33万亿元。

非金融企业存款在去年7月净减少1.53万亿元的基础上，又净减少1.78万亿元。

毫无疑问，家庭部门和企事业单位，存贷款双双收缩，完全符合为降低债务风险的主动修复资产负债表的行为特征。这与停止手工补息和央行挤水分，是两码事。

【作者：徐三郎】

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