王茂宇 高级宏观分析师

赵伟 申万宏源证券首席经济学家

摘要

2024年美国大选，哈里斯的全国民调支持率已反超特朗普。但从摇摆州及关键州宾州的格局来看，特朗普仍占优势。后续应关注特朗普的政策调整和9月的3场大选辩论。

（一）哈里斯民调支持率为何上升？主动向摇摆州中间选民靠拢

哈里斯支持率上升，全国民调已领先。拜登退选以来，哈里斯民调连续上升，截至8月15日，哈里斯支持率升至48%，反超特朗普的47%。摇摆州当中，哈里斯在密歇根、威斯康星的民调已领先。相比于拜登退选前的格局，特朗普在摇摆州仍有优势，但差距已缩小。

哈里斯民调上升主要有两方面原因。一是人口层面，哈里斯具有印度及非洲裔血统，吸引了少数族裔的支持。5月到7月，哈里斯在黑人群体的支持率上升了10个百分点；其次，作为女性候选人，哈里斯在女性选民中的净支持率也上升了9个百分点 。

此外，哈里斯也调整了政策方向，以吸引中间选民。8月16日，哈里斯公布了主要经济政策内容，包括减税、打击通胀，提供购房税收抵免等。相比于拜登时期，哈里斯强化了对控制移民、减税的主张。但综合而言，哈里斯领先优势尚未突破统计误差，摇摆州的格局仍起决定作用。

（二）摇摆州关心什么问题？经济、移民问题是重点

今年美国大选有7大摇摆州，可分为两大类。一类是铁锈带三州：宾夕法尼亚、密歇根、威斯康星。经济上以能源、制造业为主，人口上白人居多，普遍面临低增长问题。其中，宾州是美国第二大天然气产地，密歇根及威斯康星州制造业占比较高，且威斯康星州经济增速更差。

第二类为阳光带四州：亚利桑那、佐治亚、内华达、北卡州，主要关注移民、就业等问题，人口构成更多元。亚利桑那位于南部边境，约20%的非法越境发生在亚 利桑那，仅次于德州，选民较为关注移民控制问题。内华达州处于美国中西部，失业率处于全美国较高水平。

仅考虑确定性较高的州，特朗普预计可得到235张选举人票，哈里斯为226张。今年摇摆州共93张选举人票。其中，宾州票数最多，为19张。七个摇摆州当中，仅北卡稳定性稍高，1980年以来10次投给共和党，且今年特朗普在北卡的支持率也更高，其他各州不确定性仍较大。

（三）若要取胜，双方各需赢得哪些摇摆州？格局对特朗普稍有利，但优势在缩小

考虑摇摆州后，特朗普至少需赢得2个摇摆州；哈里斯至少需赢得3个摇摆州，压力更大。特朗普取胜最便捷的途径是聚焦于宾州和佐治亚，若成功拿下，即可获得270张选举人票。哈里斯方面至少需赢得三个摇摆州，且必须赢得宾州，否则需要多达四个摇摆州才能取胜。

宾州可能是今年大选的关键州，共和党略占优势。宾州农村偏向共和党，城市倾向于民主党。政策方面，宾州作为主要的能源州，共和党支持传统能源的主张更有经济吸引力；人口方面，宾州城市人口减少，农村人口增加，且今年共和党注册选民人数更多，超过了民主党注册数。

但需关注的不确定性在于，若竞选策略调整不及时，特朗普优势仍可能继续受挤压。一方面，特朗普副手万斯并不受中间选民欢迎；其次，哈里斯政策调整步伐较快，特朗普在经济政策方面虽有信任优势，但差距已被减少。若竞选策略调整不及时，特朗普现有优势可能继续缩小。

风险提示

地缘政治冲突升级；美联储再次转“鹰”；金融条件加速收缩。

报告正文

2024年美国大选，民主党候选人哈里斯的全国民调支持率已反超特朗普。但从摇摆州及关键州宾州的格局来看，特朗普仍占优势。后续应关注特朗普的政策调整和9月的3场大选辩论。

一、哈里斯支持率为何上升？立场向摇摆州中间选民靠拢

哈里斯支持率上升，全国民调已领先特朗普。拜登退选以来，哈里斯民调连续上升，截至8月15日，哈里斯全国民调支持率上升至48.1%，已反超特朗普的47.1%。哈里斯摇摆州支持率同样升高，密歇根、威斯康星的民调已领先特朗普2.1与1.2个点，相比于拜登退选前的格局，特朗普在摇摆州仍有优势，但差距已被哈里斯缩小。

哈里斯民调上升主要有两个方面原因，一是人口层面，少数族裔、女性选民对哈里斯支持率上升。哈里斯具有印度及非洲裔血统，得到了以少数族裔的身份认同，从5月到7月，哈里斯在黑人群体的支持率上升了10个百分点；其次，作为女性候选人，哈里斯在女性选民中的净支持率也上升了9个百分点。

另一方面原因是，哈里斯调整了政策方向，强化移民控制、减税主张，以吸引中间选民。8月16日，哈里斯公布了主要经济政策内容，包括减税、扩大税收抵免、打击通胀、降低食品杂货成本，降低拥有和租房的成本，提供购房税收抵免等。相比于拜登时期，哈里斯强化了对控制移民、减税领域的主张，进而吸引中间选民的支持。

但哈里斯的领先优势并不牢固。美国民调源自抽样调查，样本量越大，误差越低，平均误差为正负1%-4%左右。参考RCP民调，今年大选，美国民调误差均值为正负2.7%，哈里斯的领先幅度尚未突破统计误差，能否确定领先优势，仍取决于摇摆州的竞选格局。

二、摇摆州关心什么问题？经济、移民问题是重点

今年美国大选有7大摇摆州，可分为两大类，一类是铁锈带三州：宾夕法尼亚、密歇根、威斯康星。铁锈带州经济上以能源、制造业为主，人口上以白人居多。其中，宾州是美国第二大天然气产地，2022年，宾州能源产量仅次于德州，能源行业支持着宾州4.6%的就业岗位，因而宾州选民更关注传统能源的支持政策。密歇根及威斯康星州制造业占GDP比重较高，前者达18%，美国整体仅为10%。较高的制造业占比使得近两年铁锈带经济增速普遍偏低。

第二类为阳光带四州：亚利桑那、佐治亚、内华达及北卡州，主要关注移民、就业问题。亚利桑那州位于美国南部边境，2020至2024年，约20%的非法越境事件发生在亚利桑那州，仅次于德州，因而选民较为关注移民控制问题。内华达州处于美国中西部，失业率高处于全美国较高水平，截至2024年年中，内华达失业率已达到5.1%，就业问题可能将是内华达州选民关注的焦点问题。

目前阶段，仅考虑确定性较高的州，特朗普预计可得到235张选举人票，哈里斯预计为226张。今年，摇摆州共有93张选举人票，占总票数的17%。其中，宾州票数最高，为19张。七个摇摆州当中，仅北卡州稳定性稍高，1980年以来11次大选，10次投给共和党，2016及2020年均投票支持特朗普，且今年特朗普在北卡州的支持率也更高。参考270towin的民调一致预期，考虑安全州及确定性较高的州之后，特朗普距离胜选还差35张票，哈里斯则为44张，特朗普占有小幅度优势。

三、双方各需赢得哪些摇摆州？格局对特朗普稍有利

考虑摇摆州后，特朗普至少需赢得宾州、佐治亚2个摇摆州；哈里斯至少需赢得宾州及另外2个摇摆州，压力更大。考虑摇摆州后，特朗普胜选的组合有12种，哈里斯则有9种。特朗普取胜最便捷的途径是聚焦于宾州和佐治亚两个州，若赢得这两个摇摆州，即可获得270张选举人票。哈里斯方面压力则大于特朗普，至少需赢得三个摇摆州，且必须拿下宾州，否则哈里斯需要多达四个摇摆州才能取胜。

宾州可能是今年大选的关键州，从人口结构及政策倾向来看，共和党略占优势。宾州农村偏向共和党，城市倾向于民主党。政策方面，宾州作为主要的能源州，共和党支持传统能源的主张更有经济吸引力；人口方面，2020年以来，宾州内部主要以费城、匹兹堡等为代表的城市人口不断减少，郊县、农村人口增加，且今年共和党注册选民人数更多。主客观因素影响下，共和党略仍占优势。

但需关注的不确定性在于，若竞选策略调整不及时，特朗普优势可能继续缩小。一方面，特朗普副手万斯并不受选民欢迎，支持率低于沃尔兹；其次，哈里斯的政策调整步伐较快，特朗普在经济政策虽仍有信任优势，但差距已被缩小。当前摇摆州格局虽仍对特朗普有利，但若竞选策略调整不及时，特朗普现有优势可能仍受挤压。

+报告信息

内容节选自申万宏源宏观研究报告：

《美国大选，哈里斯的白宫“直通车”？》

证券分析师：

王茂宇高级宏观分析师

赵伟 博士申万宏源证券首席经济学家

来源：券商研报精选