作者/周艺

主编/苏淮

曾经千亿规模的网红基金经理，一个一个被拉下神坛。

继葛兰、蔡嵩松之后，景顺长城明星基金经理刘彦春也因旗下基金产品的巨额亏损，成为基民“黑名单”上的一员。wind数据显示，刘彦春目前管理6只基金，管理规模为453.54亿元，距其2021年第二季度1163.01亿元的规模高点已经下跌一半以上。

从业绩来看，2024年以来，刘彦春旗下6只基金的平均跌幅达到16.27%，无一飘红。反观过去两年被骂得更狠的张坤，今年的表现反倒出人意料，旗下“易方达亚洲精选”上涨了13.44%。

曾因“喝酒吃药”行情一飞冲天的刘彦春，在市场风格不断轮换的这几年里，仍然坚守曾经的主线，重仓股中A股五大“酒王”赫然在列——贵州茅台、五粮液、古今贡酒、泸州老窖和山西汾酒。迈瑞医疗则在刘彦春的5只产品中均位列第一大重仓股。且这几家公司的持有时间都有四五年。

显然，在“舒适圈”已经不舒适很久的情况下，刘彦春却并不打算离开。其管理产品中，前十大重仓股的市值占基金总净值的80%，集中度如此之高，意味着重仓股的表现决定了基金净值的走向。而刘彦春几乎就是在用大几百亿规模的筹码，赌这十家公司的市场表现。

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路径依赖

刘彦春的投资生涯已经接近16年，但迄今为止，他也只在博时基金和景顺长城当过基金经理。

图源景顺长城公司官网

2008年，刘彦春接手了第一只产品——“博时新兴成长”。2008-2011年的任职回报是27.41%。

如果从穿越牛熊周期的时间来看，从2008年到2024年，A股最低探到1600点以下，也曾攀至5000点，牛熊转换了三四轮，刘彦春对市场应该已经非常熟悉了。

2019-2020年是最近的一次小牛市，其中消费行业的表现尤为亮眼。日常消费指数从2019年初的5600点，一路飘至2021年2月的18000点，指数增长幅度超200%。也就是在这一阶段，刘彦春登上“王位”。以其代表作“景顺长城新兴成长”为例，2019年的净值增长72.18%，2020年增长85.97%。

2015年中报期，是刘彦春刚刚接手景顺长城新兴成长不久，才开始建立自己的仓位。畜牧养殖龙头海大集团，就是他这个时候看中的。到了2016年开始慢慢加入酒企，传统制造业的标的虽然换了很多个，但对行业的认知是早早就建立起来的。

2019年时，刘彦春的持仓已经确定了三个方向：前十大重仓股中有传统制造业晨光股份和格力电器，酒企中有贵州茅台、泸州老窖和古今贡酒，畜牧养殖业中有海大集团和牧原股份。这些公司中，持有时间最短的古井贡酒，刘彦春当时也已经拿了两年，所以后期押中了“喝酒”行情，可以视作刘彦春长期持有研究下的业务回报。

但其实2019年的业绩中，刘彦春最值得称道的是押中了牧原股份。2017年牧原股份第一次进入了刘彦春的视野，2018年底开始在重仓股长驻，2020年第二季度抛掉，基本吃到了牧原股份涨势最猛的那段红利。wind数据显示，2019年初到2020年3月末，牧原股份上涨了325.42%。

这是一次迅速、优秀的低吸高抛交易，也带有择时的色彩。但之后的刘彦春基本抛弃了这个战略，后期“不择时”甚至逐渐成为了他的投资风格。

到了2020年，刘彦春的重仓股中，酒企已经变成了“老班底”；医药开始进入其“射程范围”，恒瑞医药、迈瑞医疗和药明康德三家知名的医疗抱团股进入重仓股范畴；免税龙头中国中免几度进出，也逐渐扎稳了脚跟。

从2023年中报起之后的每一期业绩披露，都能看到刘彦春的前十大重仓股开始大幅度飘绿，尤其是中国中免从2023年第一季度开始截至目前，已经下跌了90%，但依然没有被刘彦春放弃。

由于刘彦春的6只产品持仓大体一致，所以近三年的下跌幅度也差不多，基本都在40%左右。或许刘彦春对市场牛熊转换的熟悉，让他决定了“以不变应万变”的投资策略。但这对于投资者来说，是最失望的一个动作。

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机构跑路

景顺长城新兴成长最近被人诟病的一点，就是刘彦春持仓的传统和保守。因为从2021年开始可以看到，刘彦春的操作很少，持仓全是老面孔，重仓股仓位维持在75%以上。虽然会根据个股涨跌幅做一些持仓调整，但总体上，依然是待在原本的舒适区，没有向外拓展的迹象。尤其是对白酒的固守，毫无“新兴”的气象。

图源贵州茅台集团官网

观察刘彦春年报中的投资策略分析，其关注的大多是比较宏观的走势，对于能力覆盖范围的行业调研较少。比如在最新的2023年年报中，刘彦春对于投资组合的描述只有一句话：“2023 年全年组合相对稳定，商业模式、资源禀赋、发展潜力仍然是我们重点关注指标。”

听这话的意思，刘彦春的持仓风格在未来一段时间里都不会发生大的变化。

一位基金行业人士对源媒汇隐晦提到，基金经理们的规模和名气到了一定的程度，选择持仓的自由度也会受到限制。“不是想买什么就能买什么，也不是哪个跌的多就能马上抛的，市场情绪脆弱的时候，大资金的一举一动都要谨慎。”

基金经理手里的大资金要谨慎，所以不能随便动；机构手里的资金更重要，所以不能恋战；相比起来，似乎只有普通基民的钱“不值一提”。

刘彦春的规模是在2021年攀至顶峰的，达到1163亿。如今只剩不到一半的规模，这也是千亿基金经理们共同的“宿命”。规模的下滑与净值的下跌是“相辅相成”的，其中机构跑路已经成为行业的惯常操作。

景顺新兴成长的机构持有比例，已经从2020年中报披露的6.59%降至如今的0.69%，同期葛兰的机构持有比例也从6.4%降至0.52%。

看来散户不管在哪里，都是“高位扛鼎”的主力军。

2023年的年报还显示，刘彦春对新兴成长进行了减持，从之前的超100万份降低至10万-50万份，公司员工的持仓同样有此趋势变化。年报显示，2022年年底时，景顺长城的员工持有新兴成长的份额为292.16万份；经过一年的坚持，到2023年年底时，他们持有的份额已经降到了126.61万份。

但从另一只产品“景顺长城鼎益”的情况来看，员工和基金经理自身从2022年起都在进行增持，持有份额从2022年的33万份上涨到了2023年的104万份。

看来，在机构“出逃”后，刘彦春还保有公司内部的信任。不过这也与其公司管理层的身份有关。

2021年是刘彦春“风光”的最后一年，产品规模创下新高后。3月便升任景顺长城的副总经理，是“绩而优则仕”的一位代表。

此外，值得一提的是，刘彦春在2019年发了两只基金后，再没有发过任何一只产品，业绩高点也没有迎风而上。这一点，确实比行业中不少高位发行，并让年轻基金经理接盘的人更有“道德感”。

如今，刘彦春的投资风格，说好听点是坚持自己的投资框架，以不变应万变；说难听点，就是要“躺平”了，而他和基民们需要“坚守”多久，市场还没有给出答案。

针对刘彦春的重仓股、投资逻辑等基民关注的问题，源媒汇向景顺长城方面发去问询邮件，截至发稿未获回复。

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