投资小红书-第205期

过面尘土、伤痕累累，但我们依然且必须相信时

金价近期创出历史新高，每盎司突破2500美元大关。金价闪亮，而黄金股比金价更闪亮，过去20年，金价的涨幅实为5.25倍，而包括老凤祥在内的多只黄金股的同期涨幅约有20倍。

金价的历史涨幅更是远远低于伯克希尔股价的涨幅。在2011年的股东大会上，巴菲特就曾指出，他接管伯克希尔时（1965年），伯克希尔的股价为四分之三盎司黄金，黄金若赶上伯克希尔的股价——12万美元/股，还有漫长的路要走。

站在当下，尽管每盎司黄金创下了2500美元的历史新高，但与伯克希尔的股价相比，黄金仍有漫长的路要走。伯克希尔近期报收约67万美元/股，四分之三盎司黄金仅值1875美元。

实际上，伯克希尔就是美国最顶尖企业的证券组合，它本身就是个商业的世界，可口可乐、苹果手机、盖克保险等公司的每日销售都给它带来相应份额的收入。拉长时间看，正如巴菲特所言，投资要集中在能创造财富的资产上，优秀的企业一定比黄金收益高。

受新冠疫情、中美贸易摩擦、地缘政治、潮汐美元等因素影响，上证指数过去近4年时间下行了15%，A股走势惨淡。但放眼长期看，时间仍站在优秀上市公司的一边，约220家上市超过20年的公司20年涨幅为5倍，媲美黄金走势，更有贵州茅台、片仔癀、格力电器、万华化学等涨幅超过几十倍甚至上百倍的顶尖公司。

企业难免有兴衰更迭，但具有杰出经济特征的上市公司随着时间的增加，内在价值也在持续增加。不过，投资者需要具备正确的体系，才能赚到长期的钱。

投资的信仰应建立在能创造财富的资产上

投资应该集中在能创造财富的资产上，这类资产的收益与他人的报价无关（市场走势）。巴菲特建议说，这项投资在于，你认为哪种资产能够创造出财富，举个例子，人们也许能合理计算出农场的价值，你真正在乎的不是第二天或下个月的报价，你只希望农场每年的销售能为你带来预期的收益。

不能产生现金流的资产，只能指望他人接手。巴菲特说，如果你拿走全世界的黄金，你就能堆起一座高67英尺、重17.5万吨的立方体，然后你可以搬来梯子，爬到立方体顶部抚摸它、打磨它，但这个立方体一无是处，你只是赌有人愿意高价买下它而已。

货币则长期面临着贬值风险。在2011年股东大会上，巴菲特曾拿出一张1美元的钞票幽默地说道：“我们相信上帝，这段广告词有问题，钞票上应该写‘我们相信政府’才对，上帝不会插手美元的事。”他说，关键在于，任何货币投资都仰仗政府，随着时间的推移，差不多所有的货币都会贬值。

顶尖的上市公司每股收益则随着时间的增加走出一条陡峭的上升曲线。贵州茅台2004年的每股收益为2.09元，而2023年的每股收益达到了59.49元，每股收益20年间增长了27.5倍。过去两年在特别分红的加持下，贵州茅台的股利支付率超过85%，这意味着上市公司的每股收益绝大部分会流入到投资者的口袋，每股收益的增长就意味着投资者利益的增长。

珠宝首饰行业的老凤祥2004年每股收益为0.053元，2023年的每股收益为4.23元，20年每股收益增加了79倍，该公司的股利支付长期稳定在40%以上。该公司的股价在过去20年涨幅也在20倍左右，远远跑赢黄金。

长江电力2004年的每股收益为0.387元，2023年的每股收益为1.113元，20年间每股收益增加了1.87倍，股价也上涨了7.1倍。过去两年该公司的股利支付率在70%以上。

由于监管层鼓励上市公司加大分红，上市公司的股利支付率未来或将进一步提高。随着投资者日趋成熟，这类依托于实体经济源源不断产生的收益，且每赚1元就接近分给投资者1元的上市公司，如果股息率富有吸引力，则会受到资本市场热捧。长江电力股价过去四年逆势上涨了70%，中国移动上涨了1倍。

投资需要正确的体系

价值投资取得了惊人的成就，价值投资大师的话语也总是被广泛引用，但现实正如格雷厄姆所说，他们总是被广泛引用，但很少有人真正行动。

尽管长期来说，上市公司的基本面主导了股价涨幅，但短期来说，通胀、利率、地缘政治等因素共同影响了股价走势。投资的困难在于，投资人在真正困难的时期容易发生信仰的动摇。

与此同时，复利只有在很长的一段时间内才能导致巨大的数字变化，正如贵州茅台和老凤祥等公司20年内每股收益增加了数十倍，但短期看到的每股收益增幅并不大。如果缺乏长期的眼光，人们很难在投资最困难的时期坚持。

2004年，黄金均价为每盎司400美元，当前黄金价格为2500美元一盎司，黄金的涨幅为20年5.2倍。2004年也正是A股遭遇四年大熊的底部时期，人们同样对股市避之不及，怨声载道。但此时有眼光的投资者如果买入具有经济护城河、净利润和每股收益能随时间的增长而增长的公司，将获得比黄金更丰厚的收益。

伯克希尔的股价涨幅在过去60年间碾压黄金走势，正是因为采用了价值投资体系，这一体系适合于包括A股在内的所有股市。有人曾问过巴菲特“韩国股市适合价值投资吗？”巴菲特的回答是，“难道还有非价值投资”。

正如格雷厄姆所说：“尽管经历了与地震一样无法预测的波折和故事，但是这一点是不会改变的，稳健的投资原则一般会带来稳妥的结果，在以后的行动中，我们仍然必须坚持这些原则。”

责编：战术恒

校对：杨立林