杨伟

白酒行业“狼来了”喊了好几年，没想到，业绩一出还是羡煞旁人，昨天“六大酒企半年报净利润齐飘红”还冲上了财经热搜。

然而，白酒业绩分化大潮中，仍然有大量的掉队者。它们的共同点也很明确，大多是近年跨界资本操盘的白酒品牌。舍得酒业，岩石股份的上海贵酒，听花酒背后的青海春天，当然还得包括华润啤酒参与的几大品牌。

2016年之后的白酒行业复苏，点燃了A股白酒板块的热情，众多资本争相进入，其中尤以华润、复星、综艺声势浩大。

没想到，白酒行业很快进入存量时代，持续的挤压式增长与结构性繁荣，直接挤压了跨界白酒们的生存空间。

潮退后，才知道谁在裸泳。

跨界白酒，集体遇冷

多年以后，上海前首富郭广昌，回忆起自己投资生涯的大转身，想起青岛啤酒、舍得酒业（600702.SH）、金徽酒等一连串的投资项目，定会唏嘘不已。

2020年的最后一天，复星通过豫园股份，斥资45.3亿元，拿下舍得酒业控股股东舍得集团70%的股份，郭广昌成为这家白酒小巨头的实际控制人，这也是复星系在消费领域最大的投资项目之一。

舍得酒业原为沱牌曲酒，川酒“六朵金花”之一，A股第三家白酒上市公司，执行高端化战略后雪藏“沱牌”突出“舍得”而来。2015年引入天洋控股，混改成功；然而，5年后，控股股东流动性危机爆发，将舍得酒业作为提款机，引发一系列内控危机，最终不得不转让。

为了顺利“抄底”舍得酒业，复星出让了已经到手的金徽酒实际控制权，解决同业竞争问题；那几年，也陆续退出了青岛啤酒（600600.SH）等经典投资项目。

易主后，舍得酒业推出“老酒”战略，准备大干一场；也得到了复星系上下的全面支持，就连郭广昌，也多次为舍得酒业站台。

然而，经过几年运作，舍得酒业业绩掉队。2023年，公司收入同比增长16.93%至70.81亿元，归母净利润17.71亿元，增速仅为5.09%。这主要是因为，舍得高端酒不好卖，靠沱牌中低端就拉动了销量，致盈利能力下降。

今年上半年，沱牌也不好使了。公司高端酒、普通酒收入分别下降5.61%和25.18%，导致舍得酒业收入同比下降7.28%至32.71亿元，归母净利润5.91亿元，同比下降35.73%。

当然，舍得酒业的争议点，不止有战略和业绩表现。更被投资者介意的是，公司近些年与复星系的关联交易——从天洋到复星，舍得酒业混改后的独立问题，一直没能解决。

复星系向舍得采购白酒，这都是毛毛雨。舍得酒业对复星系的支持，那才是真金白银。此前，舍得酒业拿出9400万元，向复星旗下的复地购买了位于成都的四层写字楼合计7831.35万平方米；今年上半年，又拿出480万元，购买了复地的60个车位，还斥资2150万元收购了复星旗下为白酒出海而设立的销售公司复豫国际。

重压之下，舍得酒业股价自去年以来大幅缩水，复星所持股份市值已跌至30亿元。

实际上，不止是郭广昌的舍得酒业，近几年跨界而来的白酒公司们，几乎无一例外，全都陷入了业绩困境。

岩石股份（600696.SH）业绩预告显示，公司2024年上半年由盈转亏，预计亏损5500万元-8250万元。更关键的是，海银系暴雷的影响，仍未结束，这家白酒上市公司的命运，仍然悬而未决。

2023年，青海春天营业收入2.14亿元，同比增长33.52%，归母净利润-2.68亿元，连续第四年亏损、连续第五年扣非亏损。315被曝光后，听花酒的业绩不必期待，公司上半年继续亏损近6000万元。

华润啤酒（00291.HK）参与的两家白酒公司，金沙酒业与金种子酒，虽有实力资本力挽狂澜，但仍未完全走出业务困境。

被收购前，金沙酒业2021年和2022年上半年的税后净利润分别为13.15亿元、6.70亿元；被华润啤酒合并后，金沙酒业营业额20.83亿元，未计利息及税项前盈利1.30亿元。2024年上半年，营业额同比增长21.2%至11.84亿元，但未计利息及税项前盈利4800万元，同比下降32.4%。

连续亏损多年的金种子酒，终于扭亏为盈，但上半年净利润也只有1000万元-1500万元。

巨头身后，更多的中小跨界玩家，悄无声息消失于白酒市场，甚至连名号都不曾留下。

用黑神话：悟空的话来说，踏上取经路固然重要，但通往灵山的路旁，早已是白骨累累。

白酒产业没有捷径

跨周期的生产与销售，长时间的品牌与渠道积累，决定了白酒是一个特别依赖于产业基础的行业。

这就在无形中淘汰了一大批中小型白酒企业。近几年，白酒市场不断出清，自2017年之后，白酒规模以上企业数量不断下降。

即便是实力雄厚的资本巨鳄，他们进入白酒行业的时机，也算不上理想。

2016年-2018年，白酒行业迎来以高端化为主线的行业复苏。白酒板块行情高涨，2020年前后进入巅峰状态。现在大家所看到的这些跨界白酒豪门，大多是在这个时期入局。

青海春天（600381.SH）“极草”业务被叫停，2018年左右跨界白酒，先做凉露，再推听花；2019年之后，昝圣达的综艺集团先后收购贵州醇、枝江酒业、蔺郎酒业、贵州青酒、贵州匀酒等多家中小酒厂，请洋河前高管朱伟掌舵；2020年，郭广昌的复星系先后投资金徽酒（603919.SH）和舍得酒业；2023年，华润啤酒收购金沙酒业，华润系参与金种子酒（600199.SH）混改，姗姗来迟。

谁也没想到，白酒行业的好日子没过几年，缩量时代悄然降临。到2023年，全国规模以上白酒企业产量449.2万千升，同比下降2.8%；营业收入7563亿元，同比增长9.7%，利润总额2328亿元，同比增长7.5%。总量缩减，收入、利润增速均大幅下滑。

行业再调整势不可挡，挤压式增长与结构性繁荣持续深入，让二线以下白酒企业处境艰难，跨界白酒更倍感压力。

数据显示，2016年白酒行业总销售额6125.74 亿元，到2023年达到7563.00 亿元，近7年的年均复合增长率为 3.06%；而2016-2023年，白酒上市公司前10的总收入，由1202.28亿元增长至 3838.68 亿元，对应7年的年均复合增长率达到18.04%，收入市占率由19.63%提升至50.76%。

白酒的市场集中度持续提升，2015年-2023年，行业CR5从15%左右提升至40%左右，CR10从20%左右提升至50%左右。

行业增长期，跨界新玩家，尚可以搭上顺风车。当一个行业存入缩量阶段，跨界玩家如何与传统巨头竞争？

跨界资本们进入白酒行业的时候，试图通过人事和战略调整来改写白酒行业的运行规则。但是，卖保健品的、搞啤酒的、做投资的，能够搞得好白酒吗？结局已经说明了一切。

这一批跨界白酒巨头中，几乎只有综艺系的昝圣达和朱伟算得上专业运作，整合一批中小酒厂想要复制洋河。可这一过程，并不容易。

总之，时代不同了。白酒行业，缺的不是投机者，而是产业长情与耐心资本。

假设一下，10年、20年后，白酒市场的核心香型从浓香转向酱香，市场集中度继续提升，行业CR10提升至90%以上，CR5提升至70%以上，除了贵州茅台（600519.SH），还有哪几位能稳坐钓鱼台？

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