8月30日，江苏天工科技股份有限公司（下称“天工股份”）将北交所IPO上会，公开发行不超过6000万股。

注意到，报告期内，天工股份的业绩持续暴增，而导致该现象的出现，皆因公司迎来了一位“救世主”。但巧合的是，天工股份与“救世主”之间的交易疑点颇多，对此市场上质疑声四起，“救世主”到底是天使还是恶魔？

“生死”皆看线材产品

天工股份主要从事钛及钛合金材料的生产、研发与销售，将原材料海绵钛（或添加其他金属元素）通过配比、熔炼、锻造及各种精加工手段，制作成能最大程度发挥钛及钛合金材料组织性能的产品，以板材、管材、线材等形式广泛应用于化工、消费电子等领域。

2021年-2023年（下称“报告期”），天工股份分别实现营业收入2.83亿元、3.83亿元、10.35亿元，净利润分别为2034.32万元、7030.69万元、17511.3万元，业绩持续暴增。

从产品上看，天工股份主要拥有线材、板材、管材等三大产品，具体情况如下：

可见，正是由于来自线材销售收入的暴增，天工股份的业绩才得以暴增。

从毛利率上看，线材、板材、管材等三大产品的毛利率情况如下：

这也意味着，天工股份目前已完全依托于线材赚钱。蹊跷的是，2021年还是天工股份最重要的两大产品的板材和管材，营收占比超过80%，到2023年两项产品累计营收不仅仅跌至不到10%，其毛利率竟然低于-10%。两年之内产品结构变化如此之大，前核心产品两年之后赔本卖，两年之间公司到底经历了什么？

值得一提的是，天工股份此次北交所IPO募资就是为了扩产，公司拟募集3.6亿元用于年产 3,000 吨高端钛及钛合金棒、丝材生产线建设项目，该项目建设完成后，天工股份将实现年产3000吨高端钛及钛合金棒、丝材的能力。这不禁疑惑，除了扩产线材之外，天工股份是否还有必要去扩产其他产品？

“救世主降临”

说起线材，就不得不提到常州索罗曼。招股说明书显示，常州索罗曼成立于2020年12月，并在2022年成为了天工股份的第一大客户，彼时常州所罗曼占公司当期营业收入27.88%。来到2023年，常州所罗曼及其关联公司将这一比例极速提升，这一年天工股份向常州索罗曼及其关联公司产生的销售收入为86383.97万元，占当期营业收入的比例为83.45%。

同时，根据上表所示，天工股份和常州索罗曼及其关联公司销售的产品全部都是线材。报告期内，天工股份线材产生的销售收入分别为4021万元、14717.65万元、88018.55万元，其中2022年-2023年，天工股份向常州索罗曼及其关联公司销售线材产生的收入占线材总收入的72.61%、98.14%。

可见，常州索罗曼短时间通过将自己在线材上的优势“赋能”到天工股份，迅速提高其营收能力。

不仅如此，常州索罗曼似乎还给予了天工股份更高的获利能力。报告期内，天工股份线材的毛利率分别为26%、46.26%、30.73%，同行业可比公司综合毛利率的平均值分别为32.24%、29.5%、27.62%，可见，自2022年起，天工股份线材的毛利率就已超过了同行可比公司的综合毛利率。

但需要警惕的是，在营收和毛利率快速增长的同时，天工股份的“命脉”似乎也被常州索罗曼掌握着，一旦常州索罗曼发生变化，公司的业绩将有变脸的风险。

到底是天使还是恶魔？

注意到，天工股份与常州索罗曼及其关联公司之间的交易疑点颇多。首先，以上述毛利率为例。招股说明书显示，报告期内，天工股份的研发费用率分别为3.84%、4.49%、3.68%，同行可比公司平均值分别为5.13%、5.27%、5.98%。按照正常商业逻辑，客户大额采购一般会存在一些优惠，那么，天工股份是如何在研发费用率始终低于同行的情况下，线材还能拥有如此高的毛利率？

其次，天眼查显示，常州索罗曼及成立于2020年12月，截至2023年末，公司的注册资本和实缴资本均为2382.2512万元。那么，常州索罗曼及其关联公司到底是来哪的资金在2022年和2023年合计向天工股份采购近10亿元的货？

同时，在天工股份的问询函中，北交所披露常州索罗曼2022年向天工股份的采购额大于其全年的销售额，这更加令人对上述两家公司之间的交易产生遐想。

最后，虽然2021年常州索罗曼及其关联方未出现在天工股份的前五大客户名单中，但这一年常州索罗曼也未闲着。据悉，2021年3月， 天工股份与常州索罗曼合资设立天工索罗曼，其中天工股份认缴出资150万元，常州索罗曼认缴出资 350 万元。这也意味着，常州索罗曼自身才刚成立不久，就与天工股份合作开展公司，两者之间的关系似乎不一般。

值得一提的是，2022年下半年消费电子用钛材即将进入批量生产阶段，为展示与常州索罗曼在钛材供应链上的供 应稳定性，并提高消费电子类钛合金产品精加工能力，天工股份意图将银亮材加工的环节引入天工索罗曼，并由天工股份主导天工索罗曼的生产经营。

基于上述目的，天工股份与常州索罗曼友好协商，天工股份通过认购增资股份的方式，将天工索罗曼的持股比例增加至 55%，形成对天工索罗曼的控制，对天工索罗曼的具体经营活动进行管理，并将天工索罗曼纳入合并范围。

令人费解的是，在天工股份取得天工索罗曼的控制权之后，其就加大了两者之间关联交易。报告期内，天工股份与天工索罗曼关于接受劳务的关联交易金额分别为0万元、169.5万元、5536.41万元。

特别要说明的是，2023年，天工索罗曼实现的营业收入为5915.72万元，净利润 1190.69万元，也就是说，2023年天工索罗曼的业绩几乎全部都是来自天工股份。那么，天工股份与常州索罗曼设立天工索罗曼的目的到底是啥？（本文首发于钛媒体 APP，作者｜邓皓天）

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