来源：中信证券研究

文｜明明 章立聪 史雨洁 杨宏宇

今年以来，商业银行同业存单备案额度的使用情况明显比往年更加紧张，反映银行负债端对同业存单的依赖程度加强：一方面源于“存款搬家”，另一方面源于政府债发行加快，银行资负匹配压力增加。后续来看，存单新增空间有限，理财和境外机构对于存单的配置力量可能边际减弱，整体上同业存单利率易上难下，同时9月降准必要性也在持续提升，期待央行进一步释放货币宽松信号。

▍同业存单现状梳理。

根据今年8月统计的数据来看，商业银行同业存单备案额度的使用情况明显比往年更加紧张。在24组可比数据中，超过70%的银行目前的使用额度已经超过去年。价格方面，同业存单收益率自8月起持续回升，利率快速调整约15bps，1年期同业存单收益率基本回升至2%附近。期限方面，同业存单发行期限整体有所延长，其中以国有大行表现最为明显，反映其对“长钱”的需求增加。

▍为何银行对存单的依赖提升。

一方面，“手工补息”叫停后叠加存款降息，银行面临存款流失问题，负债端对于同业存单的依赖相对增强。另一方面，下半年政府债发行节奏明显提升，银行资负匹配压力增加，一定程度上加重了存单供给压力。

▍如何看待存单后续供需格局：

从目前存单的存续余额以及年初备案额度来看，未来存单新增空间有限，9月到期压力和8月基本持平。理财对于同业存单的需求仍将延续，但预计力度会季节性减弱；此外，人民币持续升值，掉期收益下降可能导致境外机构减持存单资产。资金面角度来看，9月仍存压力，期待央行通过降息等方式释放宽松信号。

▍总结与展望：

今年以来，商业银行同业存单备案额度的使用情况明显比往年更加紧张，反映银行负债端对同业存单的依赖程度加强：一方面源于“存款搬家”，另一方面源于政府债发行加快，银行资负匹配压力增加。后续来看，存单新增空间有限，理财和境外机构对于存单的配置力量可能边际减弱。资金面角度来看，同业存单利率易上难下，同时9月降准的必要性也在持续提升，期待央行进一步释放货币宽松信号。

▍风险因素：

货币政策不及预期；经济修复不及预期；流动性超预期收紧等。

本文节选自中信证券研究部已于当日发布的《晨会》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。