文|氨基观察

2023年的消费市场让几乎所有玩家都欲言又止。2024年，似乎更是如此。

上半年，包括包装水、奶制品、调味品等各领域的消费龙头，都出现了增速塌方，甚至是营收下滑。

消费业的寒冬刚刚开始，消费医疗也迎来退潮。

原本，消费医疗是一个避风港。这里没有集采，兼具消费与医疗的属性，同时受益于消费与健康意识的升级，因此，长期享受着高营收增长与高利润增长的待遇。

但是，随着经济增速的放缓，消费者对消费医疗的预期也发生了明显变化，伴随而来的是营收和利润的增长失速。

以消费医疗三大件为例。医美领域，龙头爱美客二季度营收8.49亿元，同比微增2.35%，净利润5.93亿元，同比增长8.03%，明显放缓；眼科集体沦陷，爱尔眼科二季度扣非净利润9.42亿元，同比下降6%，国内消费需求的不足阶段性影响行业增长；

口腔更是早已沦陷，不仅内卷，还要承受高利润业务耗材集采大棒。龙头通策医疗二季度营收同比增长2.04%，净利润同比增长0.85%，基本上停滞。其中，消费属性较强的正畸业务上半年同比下降4.7%。

生长激素、自费疫苗的业绩下滑更是明显。

消费是一个巨大的话题，任何单一的理由都不足以解释现在正在发生的一切。但是，眼下需求的疲软，却在提醒着我们，市场是不断的变化，需要不断调整增长预期。

新的变化不断涌现的年代，关键看企业如何做确定的自己。任何时候，与其期待贝塔的修复，不如做好阿尔法。

/ 01/ 集体失速

没有人会质疑消费医疗的前景。

据粤开证券统计，国内消费医疗对应万亿级市场规模。其中，眼科、口腔科、辅助生殖等专科医疗领域市场规模可达3826.2亿元，预计2025达到6058.8亿元；医美领域市场规模达到2267亿元，预计2025年达到3529亿元。

在如此广阔的市场上，增长应当是第一位的。但是，疫情之后，期待中的消费复苏、反弹也并未到来。

自去年三季度以来，整体经济环境继续走弱，带有消费属性的医疗服务行业、消费器械、医美等细分行业，经营压力增大，大多数不达预期。

这在今年二季度表现尤为明显，消费医疗龙头，集体失速了。

以消费医疗三大件为例。医美领域，龙头爱美客二季度营收8.49亿元，同比微增2.35%，净利润5.93亿元，同比增长8.03%，明显放缓；华熙生物继续萎靡，二季度营收14.5亿元，同比下滑18.09%，净利润0.98亿元，同比下滑56.1%。

口腔领域，不仅内卷，还要承受高利润业务耗材集采大棒。龙头通策医疗二季度营收7.92亿元，同比微增2.04%，净利润1.37亿元，同比微增0.85%，增长基本停滞。其中，消费属性较强的正畸业务上半年同比下滑4.7%。

眼科领域同样沦陷。龙头爱尔眼科二季度营收5.35亿元，同比微增2.25%，扣非净利润9.42亿元，同比下滑6.42%；

生长激素、自费疫苗的业绩下滑更是明显。二季度，长春高新营收微增2%，净利润8.61亿元，同比下滑33.94%；安科生物营收、净利润双双下滑。

靠9价HPV疫苗躺赚数年的智飞生物，跑不动了。二季度营收68.63亿元，同比下降48.29%，净利润7.77亿元，同比下滑65.14%。营收、利润双双大幅下滑，这样的表现，即使是在疫情期间，也是未曾出现过的情况。

狂奔的国产带状疱疹疫苗，同样跑不动了。二季度百克生物营收3.48亿元，同比下降8.44%，净利润0.77亿元，同比下降17.16%。上市仅一年多，对比一季度的高增长，这样的业绩表现，显然难以让市场满意。

即使自带更为刚需的医疗属性，消费医疗也跟随着消费行业的大势，一夏入冬。

/ 02/ 需求疲软

在客观的因素下，消费医疗的需求，自然受到了抑制。

以医美为例。当初医美赛道备受追捧的核心逻辑之一，便是“成瘾”、高复购，由此带来的高增长，加之行业的高门槛及头部玩家的产品优势，构成市场看好爱美客等医美龙头的主要逻辑。

但在消费降级的趋势下，整体情况有些微妙的变化。

首先，号称最强消费力的女性消费力也开始萎缩。今年前6个月，国内社零整体累计同比增长3.7%，但化妆品仅增长1%。

其次，医美虽有刚需属性，却也并非必须的消费，很难脱离外部环境而“独善其身”。

根据中国《中国医美行业2024年度洞悉报告》，2024年服务型消费处于修复阶段，预计中国医疗美容市场增速可达10%左右；受医美渗透率不断提升和多元化品质医美需求驱动，中国医美市场预计在未来几年内仍可保持10%至15%的快速增长。

相比2023年的报告，增速下调了5%-10%。行业预期增速下调，市场预期自然也要相应调整。

如果放到整个市场来说，爱美客上半年还保持了15%以上的增长。但对比一季度接近30%的增长，二季度就仅有个位数的增长，这个落差让市场有点猝不及防。

更进一步看，医美中可选消费属性?更强的板块，下滑更为严重。华熙生物上半年收入下滑8.61%，其中占据营收半壁江山的功能性护肤品业务，同比下滑29.74%。

当然，在医美领域，需求退潮与分化同步上演。上半年，锦波生物、巨子生物继续保持高增长，不过，它们的增长更多是受益于重组胶原蛋白的火热，以及对玻尿酸的竞争和替代。

相比医美，口腔领域的需求退潮，来得要更早一些。

自2023年开始，口腔服务市场全面进入低增速时代。这不难理解，当经济环境不好，进行牙科消费的意愿会后延，人们愿意付出的溢价也减少。

毕竟看牙在哪都不是便宜的事情。而大部分的牙齿问题，也不会大幅度影响患者的正常生活，在这种环境下，整个牙科赛道都受到了影响。

口腔的增速主要来自正畸和种植，由于正畸的消费属性更强，在经济周期下面临的压力也更大，下滑的幅度较为明显。这一点，从通策医疗的半年报也能看出。而种植虽然具备一定的刚需属性，但受到集采的影响，市场份额也面临停滞不前。

表面看，时代天使实现了逆势增长，上半年营收8.61亿元，同比增长近40%，创近两年来的增速新高。但实际上，上半年国内的收入仅增长10%，增长大部分来自于海外业务。

对比之下，眼科市场相对受到的冲击是最小的。尽管各家眼科医院消费业务去年也开始显露疲态，但眼病业务还算平稳，因为具备治疗刚需属性，白内障业务在一定程度上弥补了屈光和视光业务增速的下滑，加之部分受外部环境延迟的老年患者集中就医。

但这种“反弹”是短暂的。今年上半年，爱尔眼科、普瑞眼科、华厦眼科等集体沦陷。

/ 03/ 周期与路径

整体来看，尽管也有分化，但大多数消费医疗龙头，正在需求疲软的的泥潭里越陷越深。

不过，各家消费医疗企业业绩失速之际，并购正在悄然加速。

并购，是爱尔眼科做大做强的核心路径。而今年以来，不止爱尔眼科，包括口腔、中医、医美、体检等在内的多家消费医疗企业，都进行了收购。根据已公开的数据，消费医疗服务15笔并购交易涉及230多家医疗及美容机构。

其中，爱尔眼科依旧是并购主力。5月，其宣布拟收购重庆眼视光、周口爱尔等52家医疗机构部分股权，交易总额达13.44亿元；6月，爱尔眼科欧洲分部Clínica Baviera宣布收购英国Optimax集团100%股权，后者在英国拥有19家医疗机构；7月，其计划收购虎门爱尔、运城爱尔等35家医院部分股权，交易额达8.98亿元。

就连一向对并购、外延扩张持谨慎态度的通策医疗，也改变了想法。在2023年报致股东的信中，公司董事长吕建明表示，靠烧钱和堆人的发展模式已经不合时宜。通策以后的外延扩张，将从仅靠自建改为以收购兼并和加盟为主。

3月，通策医疗宣布已完成对娄底口腔医院的收购和增资扩股，交易金额共3248万元，涉及娄底口腔旗下共有8家医院和门诊部。战略转变落地，后续成效还有待观察。

消费医疗并购的活跃，与多方面因素密切相关。一方面，随着经济周期变化、投融资环境的变化，不止消费医疗，整个医疗健康板块，都迎来了整合期。

另一方面，尽管居民消费在一定程度上受客观环境抑制，但居民健康意识增强，相应支出也将增长。消费医疗整体的发展潜力依然很大。

作为一个三年内能够成长到2万亿~3万亿元规模的产业，不会没有机会。消费医疗符合中国市场消费升级以及产业升级的大逻辑，随着经济的持续恢复与反弹，或早或晚消费者信心会随之恢复。

届时，消费医疗各赛道都会收获积极影响。当然，就长期来看，整个消费医疗市场很难再复制过去10年的高增长奇迹。

在这个过程中，向纵深领域发展是产业升级的必然，粗放式的发展模式已经不再适应时代的需求，每个十亿级别的市场都值得企业做深做透，更何况百亿级别乃至千亿级别的市场。

而这，不仅要求企业调整消费医疗的增长预期，更主要的是完成转型，从原先粗放式的高度依赖营销的新兴市场模式，变成精细化管理的依赖复购的成熟市场模式。

正如《权力的游戏》所说，混乱不是深坑，而是一把梯子。没有命运，只有选择。新的变化不断涌现的年代，关键看企业如何做确定的自己。