本周视点：

上周国际金价再次刷新了历史新高。周初国际金价开盘报于2502.44美元/盎司，周中最高触及2529.16美元/盎司，最低价为2471.50美元/盎司，周五在市场更加强烈的宽松预期推动下，国际金价最终报收于2497.09美元/盎司。美就业数据喜忧参半，但潜在的通胀压力影响降息预期是影响国际金价的主要因素。

从市场表现来看，投资者抢跑押注美联储将持续宽松和仍有反弹压力的通胀对宽松政策的掣肘之间的矛盾，是驱动国际金价高位震荡的重要因素。尽管，金价已经在高位震荡了三周，但我们认为后市依然缺乏明确的路径。这主要是因为尽管美国的劳动力市场有所回落大，但美国的通胀也并未完全回到美联储的路径上，工资仍有所增加，房屋售价也依然在上涨，都会成为未来驱动通胀的潜在因素。因此9月份启动25个基点的降息并观察降息后的美国经济数据，是比较可靠的货币政策路径。这就意味着国际金价仍然没有大幅转向的动能。从价格走势来看，我们预计金价仍然围绕在2500一线进行震荡。

上周国际金价再次刷新了历史新高。周初国际金价开盘报于2502.44美元/盎司，周中最高触及2529.16美元/盎司，最低价为2471.50美元/盎司，周五在市场更加强烈的宽松预期推动下，国际金价最终报收于2497.09美元/盎司。美就业数据喜忧参半，但潜在的通胀压力影响降息预期是影响国际金价的主要因素。

一、上周主要市场经济数据回顾

国内景气数据方面，8月财新中国综合采购经理人指数（PMI）为51.2与上月持平。私营部门活动连续第十个月出现增长，制造业活动的增加抵消了服务业活动的放缓。分行业来看，8月的财新中国制造业PMI从上月的49.8升至50.4，高于市场预期的50。新订单有所增加，同时生产也出现了扩张。海外新订单有所减少。由于需求的扩大，未完成订单数量有所增加，同时交货时间也有所延长。通胀方面，由于原材料价格下跌，采购成本出现了五个月来的首次下跌。不过为了保持产品的竞争力，产出价格出现了下降。8月财新中国服务业 PMI从上月的52.1降至本月的51.6，低于市场预测的52.2。不过，服务业仍然录得20个月来的扩张。虽然新订单和海外需求快速增长，但是就业人数继7月份增加后出现了下降。在通胀方面，由于原材料、工资和运输成本上涨，投入成本价格加速上涨。不过受制于终端需求，销售价格出现了七个月来的首次下降，也是自2022年4月以来的最大降幅。

美国景气数据方面，8月美国供应管理学会（ISM）制造业PMI从46.8小幅升至47.2，但低于市场预期的47.5。数据显示，美国制造业依然维持弱势。分项数据方面，新订单出现了连续第三个月的下降。在手订单有所减少，而制造业产出则以更快的速度回落。就业水平连续第三个月回落。通胀方面，采购成本价格有所上升。8月ISM服务业PMI从上个月的51.4小幅升至51.5，高于市场预期的51.1。新订单进一步小幅扩张，但在手订单有所减少，同时产出增速也有所放缓。就业水平小幅上升，价格分项也进一步上涨。

美国的就业市场数据方面，7月职位空缺数量从6月份的791.0回落到767.3万个，是2021年1月以来的最低水平，低于市场预期的810万。离职人数从6月份的321.4万人降至327.7万人，为2020年9月以来的最低水平。劳动力需求放缓，是影响人们离职意愿的主要因素。截至8月31日，美国当周首次申请失业金人数较前一周减少5000人，至22.7万人，低于市场预期的23万人，连续三周回落，且创下7周新低。此外，截止到前一周的美国持续申请失业金人数减少了2.2万人，至183.8万人。8月，美国ADP私营企业新增就业人数9.9万人，不及前值的11.1万人，和14.5万人的市场预期。小非农显示美国劳动力市场连五个月降温。分行业来看，服务业增加了7.2万个工作岗位。商品制造业中的建筑和采掘业的就业岗位有所增加，但制造业减少了8000个岗位。与去年同期相比，薪资增幅持平，留职者的薪资增幅仍为4.8%，跳槽者的薪资增幅为7.3%。8 月，新增非农就业人数14.2万。与此同时，6月份和7月份的数据分别下调了6.1万人和2.5万人。8月，美国失业率从4.3%微降至4.2%，与市场预期一致。8月，美国非农就业平均时薪同比增长3.8%，好于上个月的3.6%，也超过了市场预期的3.7%。

二、全球市场纵览及后市展望

上周全球市场波动再次加剧。周中日本央行表示如果通胀符合预期将会继续加息。近期的经济数据显示，日本的通胀有进一步回升的态势。8月份日本东京都核心通胀同比为2.4%，已经连续5个月出现上涨，且连续第三个月高于2%的关键目标水平。上个月日本央行行长和田植男表示日本央行将会采取鹰派政策，导致全球日元套利大规模平仓。根据世界清算银行的研究显示，约有至少2500亿美元规模的相关套利资金受到了影响，其中有价值140亿美元的日元空头期货遭到了平仓，这使得日元兑美元大幅升值。由于市场担心作为融资货币的日元在日本央行加息（且有持续的加息预期）的情况下，会出现持续的升值，这将使得以日元作为融资货币进行的相关的美元资产投资出现大幅下跌，全球股市在日经指数的影响下也出现了明显下滑。尽管日本央行副行长之后曾释放鸽派信号来安抚。不过，日本央行7月份的加息和持续上升的通胀压力，以及市场预计美联储将会持续降息，或进一步推动日元上涨。

上周美国公布的就业数据喜忧参半。首先，上周公布的美国职位空缺数量再次回落，每个失业者所对应的空缺职位数量跌至疫情前的水平，显示美国就业需求持续出现收缩。其次，上周五公布的新增美国非农就业数据低于市场预期，同时美国劳工统计局还对之前的数据进行了下修。这也进一步验证了美国的劳动力市场需求继续放缓。最后，在失业率方面，8月份的失业率较上个月仅改善了0.03%。尽管就业市场需求有所降温，但劳动力市场整体处于均衡状态，因为失业人数并没有进一步增加。这也与过去一段时间内的美国当周首次申请失业金人数有所改善相吻合，同时美国的劳动参与率也与上周保持一致。不过，需要注意的是我们在8月26日的报告中提到，根据稍早公布的季度就业和薪资普查（QCEW）报告显示，今年一季度调整后的美国新增非农就业人数月度均值或仅为11.1万。由于，目前经过下修后的6，7月以及未调整的8月份新增非农就业人数的三月平均已经回落至12万以下，今年以来美国的劳动力市场实际表现或远逊于市场预期。不过，今年早些时候美国的职位空缺数保持在较高的水平，同时薪资仍然保持上涨，说明美国劳动力供给整体的不足，或是近年支撑美国就业市场繁荣景象的的重要因素。

从市场表现来看，投资者抢跑押注美联储将持续宽松和仍有反弹压力的通胀对宽松政策的掣肘之间的矛盾，是驱动国际金价高位震荡的重要因素。不过尽管金价已经在高位震荡了三周，我们认为后市依然缺乏明确的路径。这主要是因为尽管美国的劳动力市场有所回落大，但美国的通胀也并未完全回到美联储的路径上，工资仍有所增加，房屋售价也依然在上涨，都会成为未来驱动通胀的潜在因素。因此9月份启动25个基点的降息并观察降息后的美国经济数据，是比较可靠的货币政策路径。这就意味着国际金价仍然没有大幅转向的动能。从价格走势来看，我们预计金价仍然围绕在2500一线进行震荡。

图1：不同期限美元Libor

数据来源：Wind资讯，工商银行贵金属业务部

图2：国际金价与美元指数

数据来源：Wind资讯，工商银行贵金属业务部

图3：国际金价与美国十年期国债收益率

数据来源：Wind资讯，工商银行贵金属业务部

图4：国际金价与国际油价

数据来源：Wind资讯，工商银行贵金属业务部

图5：COMEX黄金期货持仓状况

数据来源：Wind资讯，工商银行贵金属业务部

图6：上海黄金交易所Au(T+D)持仓意愿

数据来源：Wind资讯，工商银行贵金属业务部

图7：SPDR黄金持仓与国际金价

数据来源：Wind资讯，工商银行贵金属业务部

图8：SLV白银持仓与国际银价

数据来源：Wind资讯，工商银行贵金属业务部

图9：CBR现货指数与LME铜

数据来源：Wind资讯，工商银行贵金属业务部

图10：国内黄金ETF持仓（万份）

数据来源：Wind资讯，工商银行贵金属业务部

图11：美国黄金股票图

数据来源：Wind资讯，工商银行贵金属业务部

图12：美国黄金股票指数

数据来源：Wind资讯，工商银行贵金属业务部

图13：中国黄金股票图

数据来源：Wind资讯，工商银行贵金属业务部

图14：中国黄金股票指数

数据来源：Wind资讯，工商银行贵金属业务部

表1：上周全球主要金融资产表现

数据来源：Wind资讯，工商银行贵金属业务部

表2：上周全球主要金融资产表现

数据来源：Wind资讯，工商银行贵金属业务部

免责声明

本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。

文章底部的“相关阅读”板块（如有）为微信平台推送的延伸阅读，非工商银行发布，工商银行对其内容、观点、结论等均不承担任何责任。

点击【阅读原文】了解更多内容

转载请注明作者为“工银金行家”

点“在看”给我一朵小花哦~