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经济观察网 记者 胡群 北京时间9月19日凌晨，美联储议息会议宣布下调基准利率50个基点至4.75%—5.00%。市场已经充分预期美联储9月将开启降息通道。黄金作为传统的避险资产，其市场表现尤为突出，价格随之攀升。9月18日，金价曾突破了2622美元/盎司高位。截至发稿，金价已回落至2583美元/盎司。

9月18日，瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）认为，美国降息利好黄金，因为这意味着持有非生息资产的机会成本下降。黄金上涨势头有望延续。CIO看好投资需求增加将驱动金价进一步上行，预计金价明年6月有望上看2700美元/盎司。面对宏观和地缘政治的不确定性，从投资组合角度来看，黄金的避险属性也使其颇具吸引力。

当前黄金价格是否被高估？黄金价格屡创新高背后的驱动逻辑是什么？未来黄金价格是否还会继续上涨？美联储降息对黄金市场影响几何？对此，9月19日，经济观察网采访了广州金控期货研究中心副总经理程小勇。

经济观察网：从今年初的到2052美元/盎司，到当前2583美元/盎司，并曾创下2622美元/盎司的新高，金价今年以来的涨幅超过27%，黄金价格是否高估？

程小勇：黄金今年“一枝独秀”，屡创历史新高。但我们认为，黄金估值并没有高估。

黄金不同于一般商品，它具有商品属性、金融属性和货币属性。其中，货币属性尤为特别，能够对冲货币信用风险。金融属性包括对冲保值、避险保值、投资需求和融资工具，货币属性体现在国家储备上。

从利率角度看，近三年，全球通胀水平较前四十年明显抬升，黄金价格对应的美元实际利率也会相应抬升。2011年9月6日，金价创下高点1923.7美元/盎司时，美元实际利率为0.05%；2024年9月16日，金价创下高点2614.5美元/盎司时，美元实际利率为1.54%。

从定价机制来看，黄金定价取决于投资需求，并非消费需求。据我们统计测算，2003年至今，黄金价格与黄金投资需求相关度为0.5。尽管金饰需求因金价大涨而明显降温，但全球黄金投资需求持续攀升。世界黄金协会公布的数据显示，2024年二季度，全球黄金投资需求升至253.87吨，较一季度环比大增26.7%。

从供给角度看，全球黄金的供应增幅较小，对价格影响不大，且黄金属于“吉芬商品”，价格越涨，需求越强劲。对于大多数商品来说，替代效应都是与价格成反方向变动的，且在大多数情况下收入效应的作用小于替代效应的作用。对于黄金而言，收入效应大于替代效应。

经济观察网：黄金价格屡创新高背后的驱动逻辑是什么？

程小勇：美元实际利率下行降低黄金的机会成本。

统计历史数据后，我们发现黄金价格与黄金的投资需求呈现中等正相关性，反过来与工业需求、首饰需求呈现中等负相关性，这与投资者的直觉是不一样的。

回顾2022年下半年至今的黄金牛市阶段，黄金的投资需求是缺席的。2009年一季度、2010年二季度和2016年一季度黄金投资需求都超过600吨，但当前这一轮黄金价格创历史新高，投资需求才300吨左右。

黄金投资需求的领先指标是美元实际利率，因美元实际利率可以视为投资黄金的机会成本，机会成本越低，黄金投资更有性价比。在美国经济减速、美联储降息背景下，美元实际利率是下行的。2024年9月16日，代表美元实际利率的10年期TIPS（Treasury Inflation-Protected Securities，通胀保值债券）收益率降至1.54%，创2023年7月27日以来最低纪录。

为对冲美元信用，各国央行购买黄金的活动是当前支撑金价上涨的主要因素。在黄金需求中，近三年各国央行购金的占比较大幅攀升，这也就可以解释为何黄金投资需求增长不明显，黄金价格在近三年大幅上涨的现象。世界黄金协会公布的数据显示，2024年一季度，全球央行购金约为286.2吨，高于去年四季度的173.6吨。2024年上半年，各国央行购买了483吨黄金，创下新纪录。

经济观察网：未来黄金价格走势将会如何？

程小勇：我们判断，接下来，投资需求将接棒央行购金，成为金价上涨的新驱动。

回顾2022年下半年至今的黄金牛市阶段，黄金投资需求是缺席的。2009年一季度、2010年二季度和2016年一季度黄金投资需求都超过600吨，但这一轮黄金价格创历史新高，投资需求才300吨左右。

接下来美联储降息代表美国货币政策正式转向宽松，短端美元利率受政策利率下调的影响而下行，长端美元利率受美国经济减速的影响已经率先下跌，这意味着对于黄金而言，投资需求会随着美元实际利率的下行而回归。由于投资需求是历史上前几次黄金牛市的主要驱动力，本轮牛市在投资需求回归增长的情况下有望升级，尤其是私人部门对黄金的投资需求增长会成为黄金上涨的新驱动。

经济观察网：美联储降息对黄金市场影响几何？

程小勇：回顾1984年至今，美联储曾出现过6次降息周期，其中两次预防式降息和四次衰退式降息。

来源：广州金控期货