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美联储降息预期是该类基金在上半年取得良好业绩的主要原因之一，规模也随之扩容。不过，“降息预期”往往伴生“衰退预期”，潜在的市场风险也不容忽视。

易强/文

商品型基金是上半年公募基金的亮点之一。

根据东方财富Choice数据，该类基金上半年给持有人创造了近50亿元的收益，整体回报率超过10%。18只产品中，上半年回报率为负值的仅有1只，超过12%的则有16只，跑赢业绩基准的也是16只。

同期，尽管桥水（中国）大笔减持黄金ETF，但是，因为国内其他投资者——比如私募基金北京乐溪开泰及国新央企新发展格局等——积极涌入，包括黄金ETF在内的商品型基金的规模仍然大幅增长，上半年末资产规模较年初增长72%，份额规模增长51%。

基金经理徐之彦、赵建及朱金钰等人的观点是，美联储降息预期以及供求因素是该类基金在上半年取得良好业绩的主要原因。不过，由于“降息预期”伴生“衰退预期”，潜在的市场风险也不容忽视。

半年回报率超10%

根据东方财富Choice数据，商品型基金上半年给投资者创造的收益合计47.83亿元，若基于年初及上半年末规模均值（438.10亿元）计算，粗估上半年整体回报率达到10.92%。

具体来说，18只商品型基金中，上半年业绩表现最好的是一只跟踪沪银主力指数的白银LOF，回报率达到23.87%，紧随其后的是7只跟踪黄金999指数的黄金ETF，同期回报率在14.12%至14.41%之间，其后是7只跟踪上海金指数的黄金ET，回报率位于13.40%至13.78%之间，然后是一只跟踪上期有色金属指数的有色ETF，回报率为12.36%，然后一只跟踪易胜能化A指数的能源化工ETF，回报率为0.06%。同期回报率为负值的仅有1只，即跟踪大商所豆粕期货价格指数的豆粕ETF（-0.79%）。

上半年两个季度中，又以一季度表现更佳。数据显示，一季度商品型基金给投资者创造的收益合计30.91亿元，占到上半年收益的64.62%。

不过，黄金类与非黄金类基金又有所不同。黄金ETF一季度表现强于二季度，白银LOF、有色ETF、豆粕ETF及能源化工ETF则相反。

以黄金999指数为例，其上半年累计涨幅14.66%，其中，一季度涨幅为10.00%，领先二季度（4.23%）5.77个百分点。

华安黄金ETF基金经理徐之彦谈及一季度黄金表现良好的原因时提到四大因素：首先是下半年有望开启降息周期，海外货币环境对于黄金的影响相对积极；其次是全球央行持续购金，黄金的需求相较于往年更强；其三是地缘冲突持续，在大类资产不确定性加大的背景下，黄金具备重要的配置价值；其四是黄金的交易情绪较强，COMEX（纽约商品交易所）黄金期货的非商业净多头持仓暴露较高的多头头寸。谈及二季度驱动因素时，徐之彦则只提到前三个因素，未提及交易情绪的影响。

至于沪银主力指数、上期有色金属指数、大商所豆粕期货价格指数及易胜能化A指数，上半年涨幅分别为26.74%、12.89%、-1.24%及-0.16%，其中，二季度分别为19.29%、9.26%、1.78%、2.99%，分别领先一季度（6.56%、3.32%、-2.96%、-3.07%）12.73个、5.94个、4.74个及6.06个百分点。

国投瑞银白银LOF基金经理赵建、大成有色ETF基金经理李绍等皆在定期报告中提到美联储降息预期对商品市场的影响。

规模稳步增长

从历史数据看，2019年至2023年期间，除2021年商品型基金创造了负收益外，其余年份都给投资者创造了不菲的收益，5年收益合计93.14亿元。若加上2024年上半年，则过去5年半创造的收益合计140.97亿元。

值得一提的是，不同类型商品型基金各有节奏，并非总是同起同落。

比如，2019年，豆粕ETF收益为负，黄金ETF、有色ETF、能源化工ETF及白银LOF则是正收益。2020年，能源化工ETF是负收益，其他4类商品型基金则是正收益。2021年，豆粕ETF及有色ETF是正收益，其他3类是负收益。2022年全部实现正收益。2023年，有色ETF为负收益，其他4类为正收益。

正因为商品型基金收益确定性较高，因此，其规模也在稳步增长。

根据东方财富Choice数据，截至上半年末，商品型基金规模554.54亿元，较年初增长232.88亿元，增幅72.40%，同期份额规模由86.14亿份增至130.38亿份，增加44.24亿份，增幅51.36%。

5类商品型基金中，以黄金ETF增量最大，同期份额增量为32.93亿份， 其次是白银LOF和豆粕ETF，增量分别为1.99亿份和3亿份，有色ETF为8000万份，只有能源化工ETF份额规模下降了4800万份。

从增幅来看，则是豆粕ETF居首，为85.15%，其次是白银LOF和黄金ETF，分别为56.07%和51.75%，有色ETF为29.98%，能源化工ETF下降23.24%。

从持有人结构来看，上半年个人投资者申购热情高于机构投资者，期末所持份额占到商品型基金的55.10%，较年初提高2.95个百分点。

其中又以有色ETF个人投资者申购最为活跃，所持份额占比由年初的19.82%升至31.36%，提升11.65%个百分点，其次是能源化工ETF，提升11.16个百分点，黄金ETF及白银LOF分别提升2.06个及1.42个百分点，豆粕ETF则下降6.54个百分点。

具体到黄金ETF，尽管桥水（中国）大笔减持了该类产品，但是，包括私募基金北京乐溪开泰及国新央企新发展格局在内，仍有不少机构投资者在积极买入，不止填补了前者留下的空白，上半年末机构所持份额规模较年初增加16.70亿份，增幅26.45%。

不过，从历史数据上看，投资者的申购热情未必总能踏准市场节奏。

以2021年及2022年的情况为例，2021年，商品型基金遭遇了最近五年最大回撤，然后在2022年走出低谷，然而，也正是在2021年，投资者出于“抄底”目的，大量申购该类基金，使得年底规模同比增长34.19%，然后又出于规避风险的考虑，在2022年大量赎回，以至于年底规模同比下降27.72%，其结果是，很多投资者赶上了2021年的回撤，却错过2022年的反弹。

而且，踏错节奏的并非只是个人投资者。数据显示，2021年底，机构投资者所持份额占到商品型基金的45.74%，同比提高1.95个百分点。到了2022年底，该项占比为45.52%，同比下降0.22个百分点。

未来投资机会

至于下半年的投资机会，华安基金指数与量化投资部高级总监、基金经理徐之彦表示，有理由对黄金的中长期配置价值维持乐观态度，“第一，黄金在降息周期中，可能受益于美债利率下行的环境。第二，海外资产波动加大，关注黄金在资产组合中的配置价值”。

博时指数与量化投资部投资总监、基金经理赵云阳同样对黄金资产未来的表现“抱有较为乐观的期待”。

赵云阳的观点是，欧洲议会的选举结果显示右翼势力的主导力正在明显上升，给欧元区宏观前景蒙上新的阴影，将推高其避险需求，美国大选前景也是扑朔迷离，市场大选押注反复摇摆，“下半年有望形成大选与货币政策周期的共振，黄金资产的波动性或将进一步上升”。

白银方面，国投瑞银量化投资部总监助理、基金经理赵建认为，全球新一轮货币宽松周期或已开启。结合历史，在通胀仍较高，而名义利率有望下降的背景下，叠加逆全球化及去美元化进程的演进，地缘政治博弈愈发激烈等，预计贵金属配置价值依然较高。“今年以来，白银较黄金表现更为抢眼，但从金银比价来看，其仍处于长周期均值上方，比价收敛或可持续。”

豆粕方面，华夏基金投委会委员、基金经理荣膺认为，下半年豆粕市场风险与收益并存，“需要重点关注的因素还是美豆产区天气情况以及美国总统选举情况……投资方面建议秉持不以物喜不以己悲的豁达之心，反而能够坚持并有所收获。”

有色金属方面，大成基金指数与期货投资部总监、基金经理李绍认为，黄金、铜等有色金属期货价格大概率会是跨年度的较大级别行情，“在铜期货价格打开历史价格空间的前提下，目前脱离历史均值的金铜比以及未来全球对铜等有色金属需求的显著增加，将使铜等有色金属期货价格的均价重心进一步上抬。”

本文刊于09月14日出版的《证券市场周刊》