上周市场大失所望。

上周三，央妈续做了5910亿元的MLF，利率未变。降息的预期落空了。

上周四，美联储大幅降息50BP。

上周五，央妈公布了LPR利率，利率未变。降息的预期又落空了，市场失望透顶。

导致我们的“安薪盈全债”连着小亏了两天。

为什么央妈不降息呢？

理应是该降息的。现在经济差，正是需要刺激的时候；而且美联储降息超预期，外部的制约减少。

但是银行还没有做好准备。目前商业银行的净息差只有1.54%，很低，贸然降息银行会受不了。所以只能暂时不降息。

但是别担心，会降息的，央妈正在准备降息。

其一，近期一些中小银行（新疆银行、南宁武鸣漓江村镇银行等）又在下调存款利率了，有的调降幅度达40个基点。调降存款利率，不就是为“降息”做准备吗？

其二，今天，央行将14天逆回购的利率下调了10BP。说明降息的前戏已经开始了。

所以，大家再耐心等等，降息虽迟必至；到时债基也会涨的。

1、债基涨跌怎么判断？

看中证全债的走势，其实有点奇怪。

上周四中证全债跌了0.05%；

上周五中证全指涨了0.09%。

但是其实上周四债市有利好，因为美联储大幅降息50BP，我们降息的预期提升；

而上周五其实有利空，因为当天公布LPR的利率并没有降，降息的预期落空了。

为什么债基出了利好不涨、出了利空就涨？

核心是因为，直接决定债基收益的，其实是MLF、OMO（逆回购）利率，这些才是中国的基准利率。

上周三公布的MLF利率并未改变，降息的预期落空了。所以周四债基回调。

而LPR利率，是跟银行的“贷款利率”挂钩，比如银行的中短期贷款利率挂钩1年期LPR利率，（以前）房贷利率挂钩5年期LPR利率。所以说，严格地说，LPR利率的高低只直接影响实体企业的贷款利率，对债基收益的直接影响小。

进一步给大家解释下MLF、OMO利率和LPR利率的区别。

MLF、OMO利率其实相当于中国的“基准利率”，跟美联储每次议息会议公布的基准利率功能一样。

并且，这个基准利率可以理解成，央妈向商业银行提供流动性的利率。例如，现在1年期MLF利率为2.3%，意思是，商业银行向央行借钱1年的利息是2.3%。

LPR利率可以理解成，央妈对商业银行的“贷款指导利率”。在美国没有对标的利率，因为美国的银行完全市场化运作，不需要指导。而我们的银行业比较特殊，监管对存款、贷款利率都有一定的“指导”。

综上可知，MLF、OMO利率的影响更广，它们的利率对金融市场（债市、货币基金市场）有直接的影响，对实体经济的利率也有间接的影响（比如，当MLF的利率降了，商业银行的贷款成本降低，就有比较大的概率降低对企业的贷款利率）。

而LPR的利率的影响则比较窄，更多的是对实体经济有影响。

所以，如果大家想判断债基涨跌的话，用心研究MLF、OMO（例如7天逆回购、14天逆回购）的利率就可以。

今天央妈降低了14天逆回购的利率，对债市就是直接的利好。

再说两个细节。

1）MLF、OMO利率和LPR利率对银行的影响不一样。

降低MLF、OMO利率对商业银行是利好，因为这降低了它们的负债成本；

降低LPR利率对银行是利空，因为这降低了它们的收入。

考虑到商业银行净息差的压力，未来，MLF、OMO利率或许更有操作空间。

2）以前LPR利率都是挂钩MLF利率的。从历史看，它们一般同幅度下跌；一般当月15日左右先降MLF，20日再降LPR。

但是从8月开始监管有意将它们“脱钩”；8月将原本该15日公布的MLF利率改到了8月26日公布。

这反映了监管的矛盾心理：一方面想降息，但另一方面又怕银行承受不了。

同样暗示了，未来MLF、OMO利率更有操作空间。

而MLF、OMO对债市有直接的影响。这告诉我们，不管未来实体企业的贷款利率是否会大幅下降，债市利率的降低（债基上涨）可能是不可避免的。

2、十年期国债的收益会破2吗？

最新，十年期国债的到期收益率已经降到了2.03%，离“破2”只有一步之遥。

如果十年期国债的收益破2，那么就又将是中国金融市场的一个里程碑事件。

十年期国债的收益有可能破2吗？

先不说答案。回答这个问题，必须先搞清楚多空双方的力量对比。

（1）多方力量

支持十年期国债收益上行的力量主要有2个。

其一，监管的态度。监管多次强调，不希望长期利率过快下行。

所以，央妈是不希望十年期国债的收益破2的。

截止到今年8月，四大行持有的国债规模是6.66万亿元，占存量国债余额的22%。央妈如果想调控十年期国债收益的话，完全可以向四大行借入国债，在二级市场抛售。

其二，中国的长期经济。

国债的收益跟经济息息相关，经济好，国债的收益就高；经济不行，国债的收益就下降。

目前的经济有压力，大家比较悲观，所以导致对经济的长期信心不足、导致十年期国债的收益持续下降。

但是也有可能，经济磨底一段时间后，又迎来了腾飞的时候，那时十年期国债的收益将大幅上涨。

（2）空方力量

支持十年期国债收益下行的因素也有2个。

第一，经济不好，在可预期的一段时间，降息降准依旧是大概率事件。

一旦央妈又开始放水了，那么，十年期国债就有下行的压力。

第二，近来资金面宽松。

近期央行一直在以逆回购、MLF的方式净投放流动性，例如，上周央行就向市场净投放了9179 亿元。市场资金宽松，十年期国债的收益易跌难涨。

另外，上周美联储大幅降息50BP，中国国债的收益收窄，对外资的吸引力提升。外资买入也会降低十来年国债的收益。

那么，综合多空双方的力量对比，十年期国债的收益可能破2吗？

我个人认为，破2是大概率事件。

原因一，未来一段时间，外资大概率持续买入中国国债。

因为美联储持续降息是趋势，美债的收益必然会持续下降，到时外资必然持续买中国国债。

当然，目前美国十年期国债的收益仍显著高于中国，但是如果将人民币升值、美国通胀、美联储降息的预期都考虑进去，中国国债还是比较有吸引力。

那么国内央行的调控呢？

预计央妈的调控空间不大。

今年1-8月，国债的日均成交量约为5810亿元；央行的调控如果想影响国债的价格，至少每天需卖500亿（占成交量的10%）。但是现在市场本来就流动性不足，需要央行降准降息投放流动性，怎么可能每天几百亿地卖国债、回收流动性呢？

原因二，中短期经济压力是现实事件，长期经济向好是“理想事件”、充满不确定性，把两件事结合在一起，相信市场更愿意做空国债。

综上，在持续的经济压力、及美联储降息的刺激下，十年期国债的收益破2，或许不可避免。

当然，这对于我们债基持有人来说是好事，十年期国债的收益越低，我们债基的收益越好。

总而言之一句话，债基依旧大有上涨的空间。

这是由经济、金融大势所决定的，比如8月、7月监管都有“喊话”，但是债基短暂回调后，又持续创新高；说明大趋势不以人的意志为转移。

如果大家想吃到这波“十年期国债收益破2”的红利，赶紧拥抱债基吧。

现阶段，全球金融市场动荡不已，外有美国经济衰退的担忧、日本央行激进加息的担忧；内有国内经济不振的担忧、降息不及预期的担忧……没有岁月静好的资产。

所以，做全球资产配置，可能是当下唯一的应对方案，A股、美股、债券都持有一些，如果幸运，权益崛起，那么我们不致于错过机会；如果不幸，市场防守，权益衰而债市兴，我们也有得赚。

最后，我们的“安薪盈全债”组合成立以来的收益为10.91%，远超基准的6.43%；同时最大回撤只有0.96%。

如果大家愿意配置债基分散风险的话，可以重点考虑下我们的组合。

风险提示：

安薪盈全债组合策略风险等级为R2，适合风险承受能力为【C2、C3、C4、C5】的客户；

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基金投资组合策略为其他客户创造的收益，并不构成业绩表现的保证。基金投资组合策略的风险特征与单只基金产品的风险特征存在差异。过往业绩不代表未来表现。市场有风险，投资需谨慎。投资者应自行阅读相关法律文件，自行做出投资选择。详情见《投资顾问服务风险揭示书》。