文｜创业最前线

2015年，采用基于会员利益共享的新型分销模式的肆拾玖坊横空出世，传统的白酒行业迎来了“新物种”。

然而，就是这样一个“新物种”，商业模式却让业界质疑是否与传销、直销相关。

受益于上一轮“酱酒热潮”和圈层营销的方式，肆拾玖坊的营业额曾在短短几年突破20亿元。彼时，公司也备受资本青睐。

而近几年，肆拾玖坊再未披露营业额数据，门店扩张数量也不及预期。

创始人张传宗提出的“‘十四五’期间完成整体IPO上市工作，努力打造出一个年营业额百亿元、总市值达千亿元的上市公司，并争取进入中国酒业十强企业阵营”这一目标，似乎更加遥远了。

商业模式遭质疑

2015年4月，经历了茅台镇之行的联想集团前IT营销高管张传宗，在朋友圈发了一条消息：“别人临渊羡鱼，我们退而结网，与其吹别人的牛，不如讲自己的故事。”

不久后，48位商界人士闻声而来，通过众创的方式，5万、10万、20万不等的众筹金额，张传宗筹集到500多万初始资金，组建起了第一级股东。

3个月后，“肆拾玖坊”品牌成立，49位股东召开了第一届股东大会。

在肆拾玖坊官网上写着，公司是一家围绕民生产业，以酱香酒的生产经营为主，兼营其它源头健康食品的产业互联网新零售企业；中国创业界和酒行业的“现象级”企业。

这家以“产业互联网新零售企业”自居的酒企，创造了一个独特的商业模式。

2018年，张传宗在一场行业活动上披露称，肆拾玖坊的总舵由最初的49位创始人成立，这些创始人可以再成立108家分舵，每个分舵可以有200人。

当时，肆拾玖坊已经成立了102个分舵，有一万多股东。

在这一模式下，肆拾玖坊的舵主可以在全国的社区开店，同时每个社区找几十名股东投资，股东再找1000位堂主。

如此，肆拾玖坊便形成了“总舵-分舵-堂口”三个层级的众筹模式。

总舵负责输出产品、品牌及售后等，而每一个地区新加盟的分公司则为分舵，发起人是分舵舵主，参股股东为大侠，分舵、堂口负责销售，享受股份分红。

这种带着几分“武林气息”的新模式，很快便受到了资本的青睐。

2021-2023年，肆拾玖坊连续完成A、B、B+轮融资。其中，A轮融资是由凯辉基金领投、酒业巨头之一保乐力加旗下的创享欢聚投资基金跟投，B轮融资由CMC资本独家投资6亿元。

此外，肆拾玖坊旗下贵州肆玖酒业有限公司获得贵州省新动能产业发展基金合伙企业(有限合伙)新增持股。

但有业内人士认为，私募阶段如果对于融资的关键信息，比如投资人、投资金额、业绩等缺少透明度，那么融资金额可能存在水分。

值得注意的是，肆拾玖坊的商业模式常常受到业界质疑。

据中国经营报报道，肆拾玖坊发布的“众筹股东享有的责任、权利和权益”中表明“所有股东均有推广、销售、代言的责任”“对接分舵乃至全国人脉和平台”。

肆拾玖坊采用了“1万元押金、1万元买货，众筹给低价，二级众筹加价卖”的模式。有业内专家称这种模式相当于“直接把货压给众筹股东”。

另据山东商报此前报道，肆拾玖坊一分舵股东在接受采访时表示：“简单来说就是拿货越多，分红比例越高，最终的销售都压在了终端门店身上；其次是拿货越多分红比例越高，上级可以分下级的拿货提成；第三是股东拿货有内部价，销售到终端的差价全部归属股东；最后就是股东年终奖励，总舵拿出一部分股权奖励分舵，分舵也拿出一部分股权奖励堂口。”

这让肆拾玖坊被质疑采用了传销或直销的方式卖酒。

根据《禁止传销条例》，传销的三个特征为：入门费、拉人头、团队计酬。而肆拾玖坊的三级营销模式均需缴纳一定的入门费。比如众筹资金、想“入伙”的人，需要消费肆拾玖坊的产品1万元。同时，每一层级下均需继续拉人头。

而对于外界的质疑，张传宗曾回应称：“为什么有人给我们扣传销的帽子？因为我们有众筹、众创；我们多人开店，朋友也多，还邀请用户来茅台镇，一来就是几百人；我们还有酒文化，还统一服装，乍一看是挺像传销的。”

花大钱自建产能，何时转为业绩？

肆拾玖坊公布的数据显示，2019财年，公司销售额突破十亿元，2020财年销售额突破20亿元，年复合增长率达到116%。

在香颂资本董事沈萌看来，这家公司作为酒类经销企业，销售额应该只是流水，所以收益率应该不高。

尽管彼时肆拾玖坊披露的业绩呈现快速增长的势头，但作为白酒行业里的新物种，肆拾玖坊的产能与储酒能力却是短板。

为了补上短板，肆拾玖坊称其将所有的利润和可以调动的资金全部投向茅台镇，先后收购鹏程、茅泉、郦城、国联四家酒厂，布局了万吨的产能，构建了五万吨的储酒基地，和一个三万坛以上的千斤坛基地。

通过收购小酒厂进而提升产能的做法，尽管可以迅速补充产能，却也存在无法保证酒体品质的风险。

有业内人士称，收购酒企以提升产能虽看似通过资本就能解决，但实际上仍要考量收购企业基酒的质量、年份以及储酒年份。

于是，肆拾玖坊开始自建产能。2022年4月，肆拾玖坊举行了万吨酿酒基地兰家湾项目奠基仪式。

肆拾玖坊茅台镇兰家湾产业园区，位于贵州省仁怀市茅台镇世界酱香白酒核心产区，一期项目于2023年11月完工，占地面积约200亩，二期正在规划建设中。

据其2022年披露，该项目拟修建制酒厂房、制曲厂房及相关配套附属用房、办公楼、宿舍楼、酒文化中心等，项目预计投资额50亿元。一期工程计划年底投产，实现5000吨大曲坤沙酱酒产能；二期工程建成之后，项目总产能将达到约1.2万吨。

但值得注意的是，肆拾玖坊在披露2020年销售额20亿元之后，再未公开披露业绩。而以2020财年的销售额计算，出资50亿元建设产能项目则明显入不敷出，即便加上对外融资，或也存在资金缺口。

一年之后，资金谜团得到了解答。2023年底，肆拾玖坊兰家湾酿酒基地建成之时，张传宗介绍，肆拾玖坊用八年时间已经向仁怀市酱酒核心产区投资了超过30亿元，拥有两大园区共七大基地。

另外值得一提的是肆拾玖坊酱酒的生产周期情况。

公开资料显示，由于酱香型白酒生产工艺较为复杂，其酿造周期要长于其他香型。优质酱香型白酒从投料到成品酒的生产周期为5年。

其中，从发酵到蒸馏耗时1年，贮存3年之后按照不同的比例、等级进行勾兑，勾兑之后贮存1年，再进行微调之后才能出厂。

肆拾玖坊官网则披露工艺称，生产周期为一年，再经过三年至五年以上的存放老熟，最后进行勾调装瓶。与优质酱酒的生产工艺相比，肆拾玖坊所披露的生产周期略短。

另一方面，兰家湾酿酒一期项目建成时间将近一年，这就意味着，即便按照肆拾玖坊披露的生产周期酿造，公司通过自有产能生产出的酱酒也无法在短期内作为售卖。

距离目标很遥远

事实上，肆拾玖坊近年来的走红与上一轮“酱酒热”关系密切。肆拾玖坊成立的2015年，正值上一轮酱酒周期的最低谷。

到了2017年，“酱酒热潮”出现了，各路资本纷纷涌入。2018年至2021年，酱酒是行业内当之无愧的绝对主角。

根据《2015-2016中国酱酒产业发展报告》，以及《2020-2021中国酱酒产业发展报告》，中国酱酒销售额在2015年不到500亿元，2020年达到1550亿元，5年间的年复合增长率大约为25.4%。

随着“酱酒热”的再次退潮，茅台镇酱酒产能严重过剩。而近两年来，政府加大了对当地贴牌酒的整顿，一大批不合格的中小酱酒厂、贴牌商，以及实力低微的小企业已经被淘汰出局。

眼下，肆拾玖坊面临着市场竞争加剧的挑战。

“我要特别感谢过去这一两年的低谷，让我们经过8年的奔跑之后，收获了品牌、产能、产品等价值沉淀。我们恰好经过这两年的沉淀，夯实，抬头再出发，再爬一个新8年。”张传宗说。

而现实是，公司的扩张或陷入停滞。

就在肆拾玖坊获得A轮融资时，张传宗透露称，肆拾玖坊将在“十四五”期间完成整体IPO上市工作，努力打造出一个年营业额百亿元、总市值达千亿元的上市公司，并争取进入中国酒业十强企业阵营。

他还提到，到2022年底肆拾玖坊的门店数量将达到约3000家，到2025年要建立5000间新零售专卖店。

不过，就在今年5月，张传宗介绍，肆玖酒业有10万个酒友合伙人，有7600家公司，2400个店。显然，门店数量并没达到他的预期。

另外，肆拾玖坊与千亿市值间距离也十分遥远，截至目前，公司估值未达百亿。让肆拾玖坊引以为傲的“连续四年入选《胡润百富全球独角兽榜单》”中的数据显示了这一事实。

2021年，肆拾玖坊以70亿估值位列该榜单745名。2022年，公司估值上升至75亿，排名却下滑至951名。

2023年，公司估值不变，排名再度下滑至983名。2024年，公司估值升至78亿，排名却下滑至1051名。

图 / 《胡润百富全球独角兽榜单》截图

“若用市销率来撑估值，都是因为利润表现不佳，一般传统产业用市销率缺乏合理性，毕竟很难像互联网服务行业保持长期高成长。”沈萌对「界面新闻·创业最前线」表示。

张传宗距离其设立的另外几个目标是否更近了一些，目前尚未可知。

不过，公司近年来并未披露营业额数据，从酒类行业普遍操作来看，若营收或销售额达到百亿则意义重大，酒企一般会选择主动披露相关消息。

另外，张传宗的上市构想，随着酒企在A股上市遇阻，或也将停摆，近期在张传宗的公开发言中，其也没有再提过IPO一事。

不过，肆拾玖坊仍在努力升级中。今年9月，公司发布了4.0战略，称将围绕“文化引领、深化经营、平台赋能”12字战略，主动担当，主动引领，挖掘平台价值，为各行各业赋能。

从1.0初始化步入2.0事业化的阶段，到以产业化进阶3.0阶段，再到4.0平台化阶段，横空出世的肆拾玖坊面对竞争者如云的市场，张传宗能否带领其实现百亿梦？「界面新闻·创业最前线」将持续关注。