21世纪经济报道记者 易妍君 广州报道

A股行业板块轮动呈现出加速的迹象。

10月21日，WIND航天军工、软件指数领涨，餐饮旅游、半导体板块亦表现较好。

到了10月22日，热点板块已全部“换新”：当天，A股发电设备板块爆发，AI应用题材走强，短剧、Kimi方向领涨；同时，此前涨幅相对较小的农业板块以及经历了调整期的家用电器板块涨幅居前。

同时，北交所股票在22日大幅波动。当天早盘北证50指数一度跌超8%，最终收跌7.6%。

受访人士向21世纪经济报道记者指出，当前，市场风格发生了明显变化，市场呈现高低切的特征。接下来，指数或仍以强势震荡为主，热点可能会在产业趋势类的科技股和政策刺激的各细分方向之间轮动。

此外，银河证券策略分析师蔡芳媛指出，此前A股大涨的两个主导因素中的政策预期带来的催化边际减弱，但仍是当前影响市场的主要因素。经过之前的大幅上涨，投资者情绪进入矛盾期。10月是A股三季报披露期，业绩预期仍将是驱动市场表现的另外一个重点因素。随着临近十一月美国大选，需持续关注大选情况。

资金面三大变化

10月22日收盘，上证指数上涨0.54%，报3285.87点；创业板指、深证成指分别上涨了0.30%、0.85%。

明泽投资基金经理胡墨晗指出，近两天，市场的波动明显降低，前期在政策面、情绪面、资金面共振下带来的快速上涨行情基本告一段落，A股市场进入了相对缓和、正常的阶段。

融智投资高级研究员包金刚向21世纪经济报道记者分析，整体上，近两个交易日指数强势震荡，交投活跃，赚钱效应较好。但市场风格发生了明显变化，21日北交所个股普涨，22日大幅调整，与此同时，前期涨幅较大的软件、半导体、消费电子、军工等板块纷纷陷入调整，而且处于低位的传媒、新能源、大消费、医药等板块开启补涨，市场呈现高低切的特征。

处于震荡期的A股，资金面发生了哪些变化？

上周（10月14日—10月18日），市场交易热度先降后升，10月18日，A股成交额重回2.1万亿元之上。

10月21日、10月22日，A股成交额分别为2.23万亿元、1.96万亿元。

华泰证券策略研究团队分析，上周市场成交额依然维持高位，或反映交易性资金活跃程度仍较高。上周后两日工银银证转账指数企稳回升，融资资金呈现净流入态势，融资活跃度环比回落但仍处于2021年以来区间高位，逆势资金中，产业资本减持环比收窄，但ETF净流出增多，综合来看资金面仍处于平台期。

长短线资金方面，据华泰证券策略团队测算，上周短线资金净流入398亿元，从趋势上来看，散户资金于上周五大幅净流入561亿元。从存量上来看，散户资金累计净流入与2023年二季度高点具备900亿差距；上周融资资金净流入约300亿元，交易活跃度环比小幅回落至10%，但仍在历史高位区间。结构上，融资资金净流入电子、计算机、非银行金融等行业，净流出银行、煤炭、建材等行业。

超长线资金方面，ETF上期净流出485亿元，宽基指数净流出436亿元，行业ETF中，跟踪科创芯片指数的ETF净流入规模居前；上周净减持规模为16亿元，净减持规模环比有所收窄。

此外，外资的交易活跃度较前期也有所降温。华泰证券策略团队分析，上周北向资金日均交易额回落至2408亿元，但仍在2014年以来的相对高位。以EPFR统计的配置型外资中，2024年10月9日—2024年10月16日，配置型外资净流入75亿元，相比前两期净流入规模有所回落，其中主动配置型外资在连续净流入两期后转向净流出7亿元，被动配置型外资净流入82亿元，相比前两期，净流入规模环比有所回落。

该团队指出，截至9月底，外资对A股在新兴市场中配置比例仅为4.5%，与2023年3月（7%）相比仍具有提升空间。

值得一提的是，据华泰证券策略团队测算，8月16日至9月30日，北向资金或共计净流入806亿元，累计净流入规模接近2024年5月中旬的高点，主要回补A股核心资产，其中流入较多的行业为电力设备（144亿元）、食品饮料（126亿元）、银行（121亿元）、医药生物（81亿元）、非银金融（79亿元）等。

分化、分歧、轮动行情

自10月11日以来，市场情绪有所反复，A股成交额一度低至1.5万亿元以下，这不禁这令投资者担心本轮A股行情已告一段落。

不过，在国联证券策略研究团队看来，成交额或换手率见顶或许是阶段行情的顶点，但并不意味着整段行情的结束。

复盘2000年以来的6轮牛市周期，该团队指出，其中2005年—2007年、2019年在成交额见顶后，仍有最后一波上涨，前提是成交额和换手率依然维持在一个较高的中枢水平。缩量调整期间，行业轮动加速，风格发生切换。

“接下来，预计指数仍以强势震荡为主，热点可能会在产业趋势类的科技股和政策刺激的各细分方向之间轮动。”包金刚表示。

胡墨晗预计，接下来A股市场将在分化、分歧、轮动行情中，展开中长线的震荡上行走势。

瑞银证券中国股票策略分析师孟磊认为，短期内由政策宽松所带来的市场上行动量依然存在，但市场上行斜率或逐步放缓，双向波动幅度会明显加大。大量场外资金（包括新开户的个人投资者、新发行认购的公募基金、此前低配中国股市的外资、尚未入市的中长线资金）等待入场。若A股市场出现回撤，错过近期市场反弹的场外资金或将借机加仓，从而限制了市场潜在的回调幅度。

“融资余额近期并未出现下滑，显示杠杆资金对后市走势持乐观看法。但是，我们和绝大部分投资者都意识到，A股市场在经历第一轮由政策宽松和情绪修复所推动的强力反弹后，市场估值已达历史均值水平。部分于2021年初公募基金发行高峰期入场的投资者可能因解套而选择减持，增加了短期内市场的抛压。”孟磊进一步分析。

从中期角度看，孟磊指出，市场能否延续趋势性上行取决于财政等相关政策的力度以及企业盈利复苏的节奏。

他分析，全部A股盈利在2024年上半年同比下滑3%。7月和8月的工业企业利润分别同比增长4.1%和-17.8%，显示下半年企业盈利仍在底部整固。9月下旬以来的政策宽松传导至实体经济和企业盈利可能需要一定的时间。若经济基本面逐步改善，盈利乘势而上，A股市场的上行空间或将进一步被打开。

下一步投向哪？

谈及现阶段的投资策略，胡墨晗提到，当前市场的风格轮动暂时还未观察到明显趋势，在情绪面逐渐降温的情况下，市场逐步回归理性，将会更加关注基本面，业绩表现更好的板块及个股预计会在轮动行情中表现更优。

具体而言，胡墨晗建议重点关注基本面较好的硬科技领域，尤其是在基于“安全”的大主题下，解决当前进口替代的一些问题，进一步加强科技和工业基座等等，这些方向的硬科技应当获得高估值。

细分来看，胡墨晗建议关注具有基本面支撑，且具备较大创新和发展潜力的AI端侧行业，同时关注处于快速突破发展叠加军事重要性的星链通讯、市场空间广阔且行业快速发展的人形机器人等高成长行业。

孟磊建议，对于中期中国经济复苏及股市走势持乐观态度的投资者可以选择参与投资成长风格。“我们的研究显示，成长风格的跑赢幅度与市场走势相关。换言之，当市场上行时，投资者通常会追捧高beta的成长股，从而带动成长风格跑赢价值风格。对于仍在观望政策效果及A股企业盈利复苏节奏的投资者可适当配置价值风格以应对不确定性。”

他指出，事实上，中国人民银行创设“证券、基金、保险公司互换便利”和“股票回购增持专项再贷款”，以及证监会对于市值管理提出的要求将结构性地改善价值风格成分股的可投资性，引导部分长期被市场所低估的价值股更好地回报投资者。该主题有望与优质国企估值重构产生协同效应。

国联证券策略研究团队分析，流动性是当前市场的主要矛盾。上周金融街论坛进一步强化了流动性支撑。此外，上市公司回购的规模快速扩大，市场估值中枢或将抬升。当前处于流动性拐点向基本面拐点缓慢过渡的状态。成交量见顶后，短期市场会加速轮动。左侧布局策略好于右侧追涨策略，严格止盈止损策略较优。

就市场风格来看，国联证券策略研究团队指出，历史经验表明，市场底往往出现在信用周期和地产周期底部之后、盈利周期底部之前。按照2024年9月的数据来看，商品房销售面积累计增速或已出现拐点，但社融存量增速仍继续下行。宽货币紧信用阶段，小盘成长风格表现更好。

也有机构提到，短期内大盘价值板块仍有机会。