第 240 期

2024-10-22

焦点关注

500亿互换便利操作落地！国泰君安完成首单国债换入交易

10月22日消息，央行公告开展了证券、基金、保险公司互换便利首次操作，本次操作金额500亿元，占互换便利首期操作规模的10%。同时，记者了解到，央行在首次操作中还根据机构需求换出了国债，目前相关操作还在进行中。国泰君安证券完成互换借贷便利全市场首单国债换入交易。据了解，在SFISF操作中，央行安排了央票和国债两种互换模式。

社科院金融所报告建议：发行2万亿元特别国债支持设立股市平准基金

10月22日，中国社会科学院金融研究所发布2024年第三季度宏观金融分析报告《存量与增量并重：宏观经济治理思路创新》。报告建议中提到，提升资本市场内在稳定性。一是加快推动中长期资金入市，例如，适度增加保险公司资金投资股市的比例，提高地方社保基金通过全国社保理事会代管从而间接入市的资金比例。二是加强证券、基金、保险公司互换便利与央行买卖国债协调配合，实现货币市场与资本市场之间有效联动，央行可在必要时向股市提供低成本的流动性支持。三是发行2万亿元特别国债支持设立股市平准基金，通过对蓝筹龙头股以及ETF的低买高卖来促进市场稳定。

宏观动态

国家外汇局：上半年外资净增持人民币债券规模处历史高位

10月22日，国新办就2024年前三季度外汇收支数据情况举行发布会。国家外汇管理局国际收支司司长贾宁表示，我国经济保持平稳发展，叠加人民币债券综合收益率上涨等影响，外资稳步配置人民币债券，上半年净增持规模处于历史高位，带动债券类外债增加近900亿美元，是外债回升的主要推动因素。

国家发改委：2025年我国将继续发行超长期特别国债

记者日前从国家发展改革委了解到，2025年，我国将继续发行超长期特别国债并进一步优化投向，仍将保持有力度的安排支持国家重大战略实施和重点领域安全能力建设。

截至目前，今年7000亿元的中央预算内投资已经下达，1万亿元超长期特别国债里用于“两重”建设的7000亿元也全部落实到项目。

区域热点

陕西省拟发行127亿元特殊再融资债

10月21日，陕西省财政局披露，拟于10月28日发行127亿元陕西省地方政府债券，其中特殊再融资一般债券金额66亿元，债券期限为7年期；特殊再融资专项债券金额61亿元，期限为15年。募资用于偿还存量债务。

广西：将符合条件的“飞地园区”纳入专项债支持范围

10月22日，广西壮族自治区人民政府办公厅发布《“飞地园区”管理办法（试行）》的通知。其中提到，将符合条件的“飞地园区”纳入专项债券支持范围，进一步加强专项债券项目储备工作，对重点“飞地园区”给予倾斜支持。对区外引进总投资10亿元人民币以上或外资5000万美元以上（战略新兴产业总投资1亿元人民币以上）符合条件的“飞地项目”，支持纳入自治区层面统筹推进重大项目范围，强化用地、用林、融资等保障，积极安排自治区专项资金支持等。

发行动态

信阳建投投资集团完成发行5亿元公司债，利率2.88％

10月22日，信阳建投投资集团有限责任公司披露2024年面向专业投资者非公开发行公司债券（第二期）（品种一），将于10月23日起在上交所挂牌。

本期债券简称“24 信阳 02”，发行规模5亿元，利率2.88%，期限3年；主承销商为海通证券、华泰联合证券。2024年7月26日，经中证鹏元综合评定，发行人主体信用评级为AA+，评级展望稳定。本期债券募集资金在扣除发行费用后，拟用于偿还公司债券本金。

中原豫资控股集团拟发行15亿元公司债，获上交所受理

10月22日，中原豫资投资控股集团有限公司2024年面向专业投资者非公开发行公司债券项目已获上交所受理。本期债券拟发行金额15亿元，承销商/管理人为中金公司。2024年6月25日，经中诚信国际综合评定，发行人主体信用评级为AAA，评级展望为稳定。

郑州发投集团拟发行50亿元可续期公司债，获上交所反馈

10月22日，河南中豫信用增进有限公司2024年面向专业投资者非公开发行公司债券项目已获上交所反馈。本期债券拟发行金额15亿元，承销商/管理人为国泰君安。

债市主体

郑州经开投资拟发行15亿元公司债，3家中标承销商公布

10月22日，郑州经开投资发展有限公司选取公司债券发行承销商项目中标结果公布，第一中标人（牵头主承销商）为国泰君安证券，第二中标人（联席主承销商）为中信证券，第三中标人（联席主承销商）为申万宏源证券，投标报价均为承销费一次性1‰。

根据招标公告，郑州经开投资公司本次拟申请发行规模15亿元公司债，期限不超过5年，承销费为一次性1‰（含存续期管理费等）。2024年7月26日，经东方金诚综合评定，发行人主体信用评级为AA+，评级展望为稳定。

豫地科技集团拟发行20亿元公司债，中标承销商公布

10月22日消息，河南省豫地科技集团有限公司非公开发行公司债券选聘承销商项目中标结果公布，中标人为中信建投证券，联合体成员五矿证券，中标费率0.1％。

公告显示，豫地科技计划发债额度为不超过20亿元，可分期发行，期限不超过10年。中标承销商负责提供包括但不限于债券发行过程中的申报发行、承销服务、受托管理服务、余额包销、备案、债券本息的代理兑付等相关事宜。

债市舆情

深交所2笔债券项目终止，金额合计27亿元

10月22日，深交所日前终止审核2笔债券项目，金额合计27亿元，品种均为私募。

其中，“漳州市古雷港建设发展集团有限公司2023年面向专业投资者非公开发行公司债券”项目状态更新为终止。该债券拟发行金额为20亿元，承销商/管理人为天风证券，受理日期为2023年9月19日。

“衢州市乡村振兴发展有限公司2023年面向专业投资者非公开发行乡村振兴公司债券”项目状态更新为终止。该债券拟发行金额为7亿元，承销商/管理人为浙商证券，受理日期为2023年9月22日。

旭辉集团：如“PR旭辉03”额外增加9个月宽限期，将向投资人支付0.9%的本金

10月22日，记者从部分债权人处获悉，旭辉集团股份有限公司告知，如果“PR旭辉03”债权人投票通过《关于同意延长宽限期的议案》，将向本期债券全部投资人支付0.9%的本金。

市场观点

天风固收：城投化债六问

面对即将展开的新一轮大规模隐债置换，如何看待城投主体和城投债投资？

涉隐债和不涉隐债怎么看？

理论上，涉隐债务基本能得到保障，非涉隐债务安全性相对较弱；需要注意的是，结合历史情况，在债务置换的同时，不涉隐债务也可能面临更加严格的监管。

名单内外怎么看？

名单内主体与政府信用之间的关系更为紧密，受到一系列化债政策的支持，不管是债券本金的借新还旧，还是银行置换高息债务，都能在更大程度上改善有息负债结构，债务安全性也更有保障，但这并不意味着名单外城投企业有较大的违约风险，其仍然承担地方建设任务，且在“化债区域一盘棋”的背景下，一旦发生风险对区域整体资质也会产生不利影响，政府不太可能会允许该类事项的发生。当前名单外的城投平台，仍有较大的参与价值。

2027年以后城投和未到期城投怎么看？

2027年以后城投可能还是“城投”，化债并不太可能完全剥夺这些主体的“城投”属性，更多的是在城投主体和平台的关系上更加规范化和市场化，比如不通过城投平台新增隐债、招投标流程更加规范化等。

未到期城投债不大可能立刻暴露风险，“后政策周期”存在市场和政府之间的博弈。对于优质主体、区域的主平台，我们认为最终的实质性违约风险还是比较低的，在投资期限上可以乐观一些。当然，随着时间的推演，可能有一部分机构会将2027年6月作为一条线，部分弱资质主体这之后到期的债券，估值上可能会有一定分化。

城投经营性债务怎么看？

公开市场债券发生违约的可能性不大，银行贷款可能会出现展期、降利率等“软性违约”，目前经营性债务中更需要担心的是非标，当前部分弱资质地区债务压力大，非标成本高，优先保障公开债务可接续性的当下，弱资质非标问题的暴露似乎较难完全避免。

提前偿还压力有多大？

从历史数据来看，提前兑付与特殊再融资债、特殊新增专项债之间具备一定的相关性，但二者之间的数据关系并不算稳定，不同区域之间存在较大的差异。考虑到当前债券形式的隐债体量已经比较有限，由于特殊再融资债/特殊新增专项债直接带来的提前兑付规模相比前两轮置换带来的提前兑付体量或将明显减少。

专项债用途拓宽怎么看？

我们认为本次专项债用途拓宽，出发点或有不同，但都能够为地方城投平台提供资金支持，一方面通过土储专项债偿还城投垫资，另一方面通过收储专项债加快城投手中的商品房去化（同时为收储城投提供资金来源），从而缓解城投平台目前的流动性资金困境。进一步的，城投现金流的改善，为账面上有息债务的还本付息提供直接的资金来源，增加了城投债务的安全性。

上周城投债企稳回落，后续可能进一步下行，仍需注意流动性溢价。

从2023年10月一揽子化债推进以来，城投债收益率和利差经历了快速下行。截至目前，城投债收益率已位于历史低位，信用利差虽有一定空间，但也较有限。

我们认为市场目前已经对城投债形成了一致预期，“信用利率化”成为城投市场的现状。虽然近期有所震荡，但也主要是受短期政策变化带来的流动性溢价影响，后续城投债投资在关注债务置换的同时需注意关于流动性溢价问题。

责编:刘安琪 | 审核:李震 | 监审:万军伟