作者｜首财——首条财经研究院 翊铭

一代人有一代人的使命。子承父业，东亚药业迎来新掌门人。

10月12日，东亚药业公告，选举池骋为董事长兼总经理；其父执掌公司26年的创始人池正明退居幕后，担任战略与发展顾问，聘期三年。

俗话说，换帅如换刀。扛起父辈的枪，池骋肩负着重任。能否消解业绩颓态？带领企业如愿转型，来一场价值翻身仗呢？

新帅要过几道坎儿

实际上，1984年出生的池骋也是公司“老人儿”了，2002年进入东亚药业，担任监事。2015年9月，升任董事兼副总经理，2021年10月至今三年间一直担任总经理。

东亚药业指出，池正明为实控人、控股股东并长期担任董事长，领导公司不断发展壮大，对行业发展具有深刻和独到见解。担任战略与发展顾问，将充分发挥其行业影响力和深厚资源，符合公司战略和可持续性发展需要。

换言之，退居幕后的老帅并没完全“大撒把”，将再扶儿子一程。对东亚来说，此次换届后控股权未发生变动。截止2024上半年，池正明直接持股比达41.06%，为公司最大股东，池骋直接持股6.79%。

放眼企业界，随着时代更替，“父传子”的二代接班并不少见，通富微电、珀莱雅也在近日实现接班。80后、90后的他们年轻富有活力，相比职业经理人，对自己家族企业更有情感和忠诚度。

不过也包含着隐忧挑战。北京社科院副研究员王鹏提到，相比老一辈企业家，“创二代”们在企业管理、市场运作等方面经验可能相对不足。可能使他们在面对复杂市场环境和竞争压力时显得力不从心。此外，父辈们在企业中的成就光环可能对“创二代”产生一定压力。需要在继承父辈事业同时，努力创造属于自己的业绩和成就，这并非易事。

聚焦东亚药业，除了池正明父子合计持股比超47%，十大股东中王玮、张霁是池正明外甥，分别任销售部和采购部经理，各持74万股股份，占总股本0.64%。

行业分析师孙业文表示，对于控股权集中、家族色彩较浓厚的企业，新帅接棒往往面对如何融合新旧团队，调整老人儿积极性，调和经营理念冲突、用实打实业绩服众等考验。尤其东亚药业正处转型关键期，池骋自证担子一点不轻，要过的坎儿不少。

不算苛求。10月9日在接受投资者调研时，东亚药业提到关于中长期规划，正在布局“原料药+制剂”一体化。未来3到5年，公司将坚持“以原料药为中心，往前伸，向后延”的中长期战略；即在继续稳固和加强原料药市场竞争力的基础上，不断加大仿制药和创新药投资力度，同时逐步往化学材料和医药制剂方向延伸的发展战略，进一步增强核心竞争力，努力开拓新市场、培育新产品，最终实现特色中间体+高端原料药+制剂的一体化发展。

前景可期、个中挑战同样不少。如何带领公司平稳度过转型期、能否“无缝”衔接如愿一体化，池骋需让外界传递更多明确信号。

净利最差表现，“补课”代价大不？

能够肯定的是，不变不行了。2024上半年，东亚药业营收6.48亿元，同比减少3.85%；归母净利3247.3万元，同比减少40.54%，为2020年上市以来同期净利最差表现。

拉长时间线看，2020年上市以来，公司业绩就不乏波动性，2019年-2021年营收9.88亿元、8.82亿元、7.12亿元，同比增长15.32%、-10.77%、-19.22%；净利1.68亿元、1.14亿元、0.68亿元，同比增长54.13%、-31.99%、-40.17%。上市当年就业绩变脸，让不少投资者意难平。

好在2022年、2023年出现可喜修复，营收11.8亿元、13.68亿元，同比增长65.6%、15%；净利1.04、1.21亿元，同比增长52.46%、16.11%。

正当外界长出口气，以为东亚药业至暗已过、否极泰来时，2024上半年的再次双降又泼了一盆冷水。实际上，2022、2023年的修复增长也非无懈可击，比如2023年营收达13.68亿元，较2019年增长近4.5亿元，净利却较2019年差了4700万元，发展质量、盈利能力修复仍有漫漫长路。尤其2024上半年，营收下降3.85%、净利却缩超40%，0.32亿元体量为近五年最低。

二级市场表现同样不讨喜：10月24日收盘价18.81元，距离31.13元的发行价累缩约四成。

细观净利“滑铁卢”，主要源于成本控制问题。2024半年报也坦承，业绩下滑主要系管理费和研发费同比增加。报告期内，四费支出中占比最大的是管理费，达到8012.48万元，同比增长31.05%；研发费4352.94万元，同比增长41.97%。销售费773.20万，同比下降2.32%。

细分管理费用构成，2024上半年公司停工损失1885.11万元，同比增长92.34%。据新京报，9月在接受投资者调研时，公司进一步解释称，杭州设立制剂以及合成生物学研发平台，三门制剂厂增加研发及管理、生产人员以及停工损失所致。

研发费增长，则源于研发项目投入增加。最新半年报显示，公司加码合成生物学技术，提升壁垒。更值一提的是，东亚药业在接受投资者调研时表示，随着杭州两研发中心的成立、销售收入增长和制剂项目开发，2024年公司管理费用、销售费用和研发费用预期都会有所增长。

换言之，接下来的净利表现还有恶化可能。

在带量采购、一致性评价常态化大势下，提质增效、鼓励创新已是行业关键词，东亚药业加码研发、塑造核心竞争力无可厚非。但若拉长时间看，这也是公司在补往期“功课”。

上市第一年时，东亚药业就在年报宣称“公司建立了完善的药品研发人才队伍，拥有一支由具有博士、硕士等高学历人才组成的研究团队。”然而即便到了2022年，年报显示研发人员中，博士学历人数为0，硕士学历人数仅11人，本科学历110人，专科学历36人。

2021年至2023年，东亚药业研发费0.37亿元、0.45亿元和0.82亿元，持续增长难能可贵，可体量依然显得羸弱，2024上半年虽大增41.97%，绝对金额也不过0.44亿元，占营收比6.8%。以同业天宇股份为例，同期研发费1.18亿元，占营收比为9.33%。

查漏补缺、打“补丁”什么时候都不晚，可盈利能力毕竟牵扯各方神经。如何把握好投入产出的火候，拿捏好短利长益的平衡性，考验新帅大智慧。

募资不是“万能药”，扩产隐忧知多少

公开资料显示，东亚药业是一家专注化学原料药和医药中间体研发、生产与销售的技术企业。产品主要涵盖抗细菌类药物（β-内酰胺类和喹诺酮类）、抗胆碱和合成解痉药物（马来酸曲美布汀）、皮肤用抗真菌药物等领域。其中，β-内酰胺类抗菌药为收入主力。2024上半年占比70.73%。

为摆脱单一过重依赖、增强抗风险力，东亚药业制定了多元化战略，计划以原料药业务为基础，向产业链前后端延伸。前端将拓展中间体、材料化学及合成生物学等新兴领域；后端则涉足仿制制剂、改良型创新药、特医食品及化妆品等多元化业务，旨在构建全面的健康产业生态。未来五年，将陆续推出新品，并争取高端市场和国内市场的注册认证。

2022年，东亚药业业绩止跌回升，营利均大幅增长。追其原因，主要系头孢唑肟钠中间体等产品销量大增所致。

主力产品回暖给了公司扩产底气，2023年3月，东亚药业公告向不特定对象发行可转换公司债券申请获上交所受理，拟募资总额不超6.9亿元。其中，拟投募资3.5亿元用于特色新型药物制剂研发与生产基地建设项目(一期)。项目建成后将形成年产固体制剂9.2亿片/粒/袋、冻干注射剂1000万支、无菌分装注射剂4000万支、乳膏剂590万支的生产能力。

拟投3.4亿元募资，用于年产3685吨医药及中间体、4320吨副产盐项目(一期)。项目建设内容主要包括年产50吨厄多司坦、年产150吨酮康唑、年产100吨新康唑、年产30吨富马酸伏诺拉生、年产10吨莫西沙星原料药生产线，以及年产50吨拉氧头孢侧链、年产30吨头孢美唑侧链、年产50吨美罗侧链中间体生产线及相应辅助设施等。

考量在于，据华安证券研报，近年来，东亚药业主要产品β-内酰胺类抗菌药的整体产能利用率并不稳定。据钛媒体，头孢唑肟钠中间体产能利用率从2021年的92.8%滑至2022年的44.88%。不禁疑问，上述扩产底气几何？是否过于乐观、一旦去化不利衍生影响知多少？

诚然，上述募投项目有助“原料药+制剂”一体化，提高盈利水平，加快公司转型升级。以特色新型药物制剂研发与生产基地建设项目为例，预计项目建成后，稳定运营期可实现年销售收入17.94亿元。考量在于，项目投资回收期长达7.24年。叠加种种潜在不确定性，让舆论对此布局不乏审视声音。

看看竞争对手、市场环境不算苛求，据平安证券数据显示，2018-2023年，华海药业、千红制药的制剂业务营收及占比均逐年增加，2023年制剂营收49.32亿元、11.15亿元、5.50亿元、1.05亿元、0.90亿元，占比59.4%、61.4%、25.1%、4.2%、7.1%。其中，司太立和奥锐特近两三年占比提升尤为显著，这意味着东亚药业后续不缺少挑战，能否如愿分羹还需时间观察。

未来如果达不成预期的规模效果，固定资产折旧、在建工程投入等会对本就羸弱的盈利能力形成新拖累。东亚药业亦提示风险称，本次募资投资后公司固定资产和无形资产总额将大幅增加，全部项目建成后预计年折旧摊销额将大幅增加。如果此次募投项目的市场环境等因素发生变化，导致项目的新增收入不能弥补上述新增资产的折旧或摊销，势必将导致未来经营业绩的下滑。

据经理人杂志，不到三年时间，东亚药业通过IPO和发行可转债的方式从A股拿走近15亿元。

或许也有无奈与急迫。2020年至2023年，东亚药业经营活动产生的现金流金额为1.47亿元、-2359.94万元、-7035.06万元、-8406.19万元。已连续三年告负、且数值持续攀升。2024上半年为-1.23亿元,上年同期为-9373.27万元。

同时，资产负债率又有抬头迹象，2020年至2023年为16.90%、21.90%、25.56%、39.72%，2024上半年为39.68%。

市场毕竟是讲回报的，是有忍耐度的。外部补血仅是权宜之计，一边扩产、发力一体化花钱地方很多，一边自身造血力下降、营收滞涨，长此以往若规模效应一直支棱不起来，财务健康度降低、就会影响企业稳健发展，暗含暴雷危机。

防止硬着陆，迎全新拐点？

好在，池正明父子能打的底牌依然不少。

首先，东亚药业是国内唯一一家从青霉素做到头孢克洛原料药的公司，已成为制剂市场份额较高公司的头孢克洛原料药主要供应商。

从市场前景看，随着全球人口增长、老龄化加剧以及大众医疗卫生意识的提高，全球药品需求整体呈稳升态势。作为化学原料药领先企业，东亚药业的一体化布局有战略深意，若高质高效落在实处，就有望受益行业增长红利，来抵消对冲转型阵痛。

生产工艺上，东亚药业持续降低耗用和浪费，平滑上游原材料价格波动影响。并通过采用生物合成法、酶法等降低生产成本。出海方面也有积极进展，2024年4月公司收到韩国 MFDS原料药品注册证书，标志着厄多司坦原料药在韩获得准入资格，出海迈出重要一步。

叠加上述一体化布局、扩产扩容，显然东亚药业的规模效应遐想仍然诱人。

只是还是那句话，星辰大海也要脚踏实地，双降业绩、行业洗牌压力就摆在那里，对池正明、池骋而言，大力转型的前提是稳住基本盘、防止业绩硬着陆。都说上阵父子兵，新官上任三把火，东亚药业此番换帅后，会被“烧”出多少新容颜呢？

冬天总会过去，二代接棒会是一个全新拐点么？